海外主流供应商订单排队到2030年，拆解数据中心“保电”背后的投资主线；天然气价格随时跳涨，户储需求迎来大爆发，有经销商单月销量翻10倍——0505脱水研报

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摘要：

1、AI供电：方正证券研报指出，全球AI算力需求爆发，带动数据中心电力需求激增，电网却开始“限电”，导致数据中心必须自建发电和备用电源。传统燃气轮机产能不足，能快速响应的天然气内燃机成为“主用电源”新选择，柴油发电机也因备电标准提高而需求大增。海外设备交期已排到2030年，中国供应链凭借产能和交付效率迎来出海机遇。标的：泰豪科技、潍柴动力。

2、棉价：长江证券研报指出，纺织上游原材料价格出现分化：羽绒、羊毛、国内棉花已开始涨价，但外棉和涤纶仍处低位。历史表明，棉价上涨主要利好持有棉花库存和产业链短、能传导涨价的企业。当前内棉供给稳健、需求回暖，价格有支撑；全球棉花则因主产国减产预期，未来价格有望回升。标的：百隆东方、华孚时尚。

3、户储：参考历史储气情况，11月前欧洲需要至少达到80%以上的储气比例以备过冬，目前储备仅33.1%，后续欧洲一旦开启规模化采购，气价可能随时跳涨。欧洲居民对于电价上涨的恐慌已经开始带动多家能源批发商订单量激增，下游新一轮采购周期很可能即将开启，对于相关户储企业的出货拉动值得期待。核心公司：艾罗能源、德业股份、阳光电源、固德威、锦浪科技等。

4、清洁能源：5月多地月度长协突破年协水平，若现货煤价继续上涨，电价的反弹可能由点及面，预计清洁能源电价将走出独立行情，核电和绿电涨价弹性大。核心公司：中国核电、中国广核、龙净环保、陕西能源、华能蒙电等。

正文：

1、海外主流供应商订单排队到2030年，国内供应链迎出海良机，拆解数据中心“保电”背后的投资主线

方正证券研报指出，全球AI算力需求爆发，带动数据中心电力需求激增，电网却开始“限电”，导致数据中心必须自建发电和备用电源。传统燃气轮机产能不足，能快速响应的天然气内燃机成为“主用电源”新选择，柴油发电机也因备电标准提高而需求大增。海外设备交期已排到2030年，中国供应链凭借产能和交付效率迎来出海机遇。

随着智算集群等级提升及电网限电政策趋严，数据中心备电需求显著增加，柴油发电机市场同步扩容。此外，受限于燃气轮机产能紧缺及交付延期，叠加波峰波谷调峰需求，响应速度更快的天然气内燃机有望成为主电新核心方案。天然气内燃机与柴油发电机同属内燃机技术，核心差异在于燃料由柴油替换为天然气。

1）下游需求：CSP资本开支高景气，数据中心场景中新增负载大幅上行且持续上修

①国内外csp资本开支指引同比高增，海外CSP方面，2026年资本开支合计指引超6000亿美元，同比超67%；国内csp方面，2026年资本开支指引亦同步大幅上行；

②单卡功耗及高端算力卡供给同步上行，美国电力峰值负载持续上修，2030年新增负载预测从2022年开始上修近6倍至166GW；

2）中端结构：海外供给瓶颈叠加推理渗透下调峰需求旺盛，内燃机场景从备电延申至主电

①主电：燃气轮机交期延长，叠加主电调峰需求，天然气内燃机成为承接主电订单的核心方案之一；

②备电：数据中心备电标准提升叠加ERCOT、PJM负载削减政策，数据中心备电比例有望进一步上行；

③根据弗若斯特沙利文的预测，内燃机板块的电力设备需求占比约54%， 2025-2030年间预期复合增速达23%；

3）海外主流供应商交期持续延长，供需紧缺背景下，内燃机组供应商迎出海机遇

当前主电燃气轮机排期至2030年，备电柴油发电机的排期亦已到2028年，海外主流内燃机的供应商产能紧缺，国内供应商有望凭借制造及交付效率优势实现内燃机产品出海。

4）相关标的

负载需求在推理渗透过程中持续扩张，叠加当前数据中心电力自建等政策变化推动，主备电需求同步扩张。海外电力设备产能紧缺，燃气轮机及内燃机产品交期分别延至2030年、2028年，国内供应商有望凭借交付效率优势获出海机遇。

①内燃机组OEM环节：泰豪科技、科泰电源、苏美达、潍柴重机、长源东谷等；

②发动机环节：潍柴动力、玉柴国际、动力新科等；

③发动机零部件环节：天润工业、中原内配、银轮股份、艾可蓝等。

2、天然气价格随时跳涨，欧洲居民活在电价上涨的恐慌之中，户储需求迎来大爆发，有经销商单月销量翻10倍

目前欧洲天然气库存已低于2022年同期，后续必须采取更大力度的购气行为以备过冬。在当前供给有硬缺口的情况下，气价可能随时跳涨。

美伊冲突以来，户储经销商的需求景气度已飙升，新一轮的采购周期可能即将开启，对于相关企业的出货拉动值得期待。

1）欧洲天然气库存已低于2022年同期水平，气价可能随时跳涨

三月中旬开始，是欧洲传统的储气季节，但过去一个多月，欧洲储气比例仅提升4.5pct至33.1%。当前欧洲天然气库存为过去5年最低水平，低于2022年同期。

参考历史储气情况，11月前欧洲需要至少达到80%以上的储气比例，以备过冬。后续欧洲必须开启更有力度的购气行为。

在中东LNG几乎停摆，供给有20%硬缺口的情况下，欧洲一旦开启规模化采购，气价可能随时跳涨。

2）户储经销商需求飙升

受到美伊冲突影响，欧洲居民对于电价上涨的恐慌已经开始带动多家能源批发商订单量激增：

德国光伏批发商Solarhandel24在3月份销售额同比增长三倍以上，预计4月份再增长三倍；

英国OVOEnergy太阳能4月份销售额约为去年同期的10倍；

欧洲最大的能源网络运营商E.ON，其屋顶太阳能系统客询量也同比翻倍。

3）户储需求可能迎来爆发

自2025年下半年，欧洲户用光储已去库完成，目前渠道库存水平健康。

在当前经销商需求飙升的背景下，下游新一轮采购周期很可能即将开启，对于相关户储企业的出货拉动值得期待。

关注：艾罗能源、德业股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、正泰电源、首航新能、科士达、派能科技、合康新能等。

3、从“棉价周期”看投资，复盘棉价二十年，找到了纺织企业的盈利改善线索

长江证券研报指出，纺织上游原材料价格出现分化：羽绒、羊毛、国内棉花已开始涨价，但外棉和涤纶仍处低位。历史表明，棉价上涨主要利好持有棉花库存和产业链短、能传导涨价的企业。当前内棉供给稳健、需求回暖，价格有支撑；全球棉花则因主产国减产预期，未来价格有望回升。

近期观察到纺织服装行业部分原材料价格有所起色，其中羽绒及羊毛价格目前已见提升，内棉价格有所提升但外棉价格仍处低位，而涤纶价格仍保持低位震荡。通过复盘原材料价格走势以及原材料价格对纺织企业盈利及股价表现的影响，对当下上游纺企具备一定借鉴意义。

我国是产棉大国，内外棉需求均高，因此本文将通过复盘内外棉价格走势，来探讨棉价波动对国内上游制造企业的影响。

1）复盘：供需主导趋势，库存决定弹性

2008年以来棉价历经两轮大涨、两轮缓涨。2008-2011年供给收缩叠加需求回暖推高价格；2016-2018年库存去化、需求平稳支撑棉价回归合理；2020-2022年极端天气减产叠加需求复苏提振行情；2022-2024年新疆减产带动内棉涨价，外棉同步跟涨。

外棉价格低位震荡，内棉价格已见抬升。从2025年棉价走势来看，受全球棉花供应充裕和终端需求维稳拖累，外棉价格全年处于低位震荡。而内棉价格历经两轮下跌与上涨，4月关税利空致价格快速下跌；5至7月关税缓和、需求回暖推动棉价触底回升；9至10月增产预期叠加需求平淡使价格回落；11至12月政策托底叠加年底订单集中释放，棉价再度上行。

整体而言，棉价上涨主要基于供需格局改善，而库存情况决定棉价弹性，政策与制度差异性则决定了不同市场的棉价表现节奏。

2）展望：内棉价格已见上涨，外棉价格望迎提振

内棉供给或稳健增长，需求修复望支撑棉价。虽然新疆政策带来减产预期，但是短期政策效力有待观察，内棉供给预计相对稳健，因此供给端带来的价格弹性或相对有限。开年以来国内零售向好，若下游顺畅补库，有望对棉价形成支撑，反之则可能迎来回调。

全球棉花供给收紧，需求回暖望带动棉价回升。由于全球棉价长期低迷、生产成本高企以及气候风险等因素的影响，美国、巴西等主要产棉国的种植意愿普遍减弱，伴随需求端修复、美棉溯源以及替代品涨价等因素驱动下，外棉需求有望提振，从而支撑棉价上行。

3）棉纺企业盈利弹性如何？

棉价上涨通常利好两类企业。

一方面，棉价上行利好持有棉花现货资源的企业。国内棉纺织企业议价能力偏弱，定价普遍采用成本加成模式，定价基础随市价变动，而原材料成本占比多为60%-70%。企业一般会预备一定库存，是故成本变动滞后于原料价格变动，即在棉价上涨初期，库存棉花成本落后于产品价格的上涨，增厚企业盈利。

另一方面，棉价上行利好产业链短、价格上涨可传导性强的企业。坯纱企业在将棉花制成坯纱后还需经过面料厂织布、印染厂染整后，才能进入制衣厂成衣，较长的产业链逐次削弱棉花价格上涨的提价效应。而色纺纱企业，大部分产品经过针织厂后可直接生产针织衫成衣，下游传路径较短，可有效传递棉价增幅。

从毛利率复盘来看，棉价上涨往往带动毛利率改善，但不同企业表现存在差异：

百隆东方：毛利率主要受外棉价格驱动。其2024年海外产能占比77%，能充分获取国际棉价上涨的库存红利。由于业务高度聚焦纱线（2024年占比 92.3%），处于产业链中上游且传导路径极短，具备较强的提价能力与利润弹性。

华孚时尚：毛利率主要受内棉波动驱动。公司 86%产能在国内，凭借新疆产地的规模与库存优势，是国内棉价上涨的核心受益者。但除纱线外，公司布局网链业务，产业链条较长，因此棉价上涨时整体弹性相对较低。

鲁泰A：受棉价影响较温和且滞后。产能在国内为主，但业务重心在后端的面料与服装，产业链条长。棉价上涨效应随环节逐级削弱，且终端价格受品牌制约大，导致其在棉价上涨初期的盈利弹性明显弱于前端纱线企业。

4、成本与供需共振，国内电价上涨将由点及面，每涨价1分/度，将带来6%-7%的利润弹性

华泰证券指出，由于化石能源价格上涨，中国电价有望迎来周期性拐点，3月南方电价已经开始上涨，后续煤价上涨将推动中国电价由点及面的反转，预计清洁能源电价将走出独立行情，核电和绿电涨价弹性大。

1）3月开始南方电价上涨逐步蔓延，反弹可能由点及面

受来水偏枯、气电压减、燃料涨价等影响，2026年3月来云南、四川、上海、广东多省现货电价突破2026年度长协，4月开始蔓延至广西、海南和浙江等地，5月多地月度长协突破年协水平。

据测算，当前煤价下2026年度长协与当地煤电现金成本倒挂的省份已超20%；若现货煤价继续上涨，电价的反弹可能由点及面。

若厄尔尼诺气候确立，北方电价后续可能会受全国统一电力市场影响也出现反转。目前已经可以观察到以蒙西为代表的三北地区，2025年底以来新能源的消纳和电价或已经出现拐点信号。

2）核电：或将先后迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好

若机制试点全国推广，中国核电、中国广核盈利有7%-43%的修复空间，电价1分/度的上涨，或对应6%-7%的利润弹性。

三大因素有望带来核电业绩和估值的双重提升：

①机制电价政策全面铺开，②2026年起装机加速投产，③煤价和碳价提升带来自主可控的绿色溢价逐步显现。

核电作为长久期资产，在7%的WACC下，中核和广核在手项目DCF价值2198和2712亿；考虑每台三代机组还可额外增厚100-120亿，我国每年8-10台的常态化审批，还会给两家公司带来源源不断的增量。

3）绿电：“电能量+绿证”涨价双轮驱动，释放价值重估

2025年来“绿电直连”和“算电协同”政策频出，绿电价值重估将沿两条主线展开：

一是受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系切换，看好龙源H、中国电力、绿发、节能风电等；

二是A股稀缺“绿电直连”标的紫金矿业旗下的龙净环保。

4）煤电联营：成本端稳定性高，火电中最受益于本轮电价上行周期

煤价上涨或是本轮电价见底的前提，煤电联营的企业成本稳定性高，充分受益于电价弹性。

倘若火电公司本身就有较为充分的煤矿资源（自有）或稳定量价的煤炭长协保供（集团煤矿产能丰富且长协履约率高），那么这类煤电联营企业通常被资本市场认为是“煤价涨、电价涨”的受益者。

陕西能源煤电一体化比例最高，其次为华能蒙电；

新集能源全资煤矿的产量远高于电厂耗煤，其余公司电厂耗煤目前来看更高，意味着公司整体需要外购煤，所幸淮河能源与国电电力的母公司煤矿产量丰富（淮南矿业与国能集团），长协保障力度较高。

研报来源：

1、方正证券，赵璐，S1220524010001，海外主流电力设备供应商产能紧缺，国产内燃机迎出海机遇。2026年5月5日

2、招商证券，蒋国峰，S1090524100005，欧洲天然气库存水平低，户储需求可能迎来爆发。2026年5月4日

3、长江证券，于旭辉，S0490518020002，商品周期之棉花：弹性和投资机会如何。2026年5月4日

4、华泰证券，王玮嘉，S0570517050002，中国电价迎来周期性拐点。2026年5月4日

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