【每日谈】从“棉价周期”看投资，复盘棉价二十年，找到了纺织企业的盈利改善线索

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】

长江证券研报指出，纺织上游原材料价格出现分化：羽绒、羊毛、国内棉花已开始涨价，但外棉和涤纶仍处低位。历史表明，棉价上涨主要利好持有棉花库存和产业链短、能传导涨价的企业。当前内棉供给稳健、需求回暖，价格有支撑；全球棉花则因主产国减产预期，未来价格有望回升。

近期观察到纺织服装行业部分原材料价格有所起色，其中羽绒及羊毛价格目前已见提升，内棉价格有所提升但外棉价格仍处低位，而涤纶价格仍保持低位震荡。通过复盘原材料价格走势以及原材料价格对纺织企业盈利及股价表现的影响，对当下上游纺企具备一定借鉴意义。

我国是产棉大国，内外棉需求均高，因此本文将通过复盘内外棉价格走势，来探讨棉价波动对国内上游制造企业的影响。

1）复盘：供需主导趋势，库存决定弹性

2008年以来棉价历经两轮大涨、两轮缓涨。2008-2011年供给收缩叠加需求回暖推高价格；2016-2018年库存去化、需求平稳支撑棉价回归合理；2020-2022年极端天气减产叠加需求复苏提振行情；2022-2024年新疆减产带动内棉涨价，外棉同步跟涨。

外棉价格低位震荡，内棉价格已见抬升。从2025年棉价走势来看，受全球棉花供应充裕和终端需求维稳拖累，外棉价格全年处于低位震荡。而内棉价格历经两轮下跌与上涨，4月关税利空致价格快速下跌；5至7月关税缓和、需求回暖推动棉价触底回升；9至10月增产预期叠加需求平淡使价格回落；11至12月政策托底叠加年底订单集中释放，棉价再度上行。

整体而言，棉价上涨主要基于供需格局改善，而库存情况决定棉价弹性，政策与制度差异性则决定了不同市场的棉价表现节奏。

2）展望：内棉价格已见上涨，外棉价格望迎提振

内棉供给或稳健增长，需求修复望支撑棉价。虽然新疆政策带来减产预期，但是短期政策效力有待观察，内棉供给预计相对稳健，因此供给端带来的价格弹性或相对有限。开年以来国内零售向好，若下游顺畅补库，有望对棉价形成支撑，反之则可能迎来回调。

全球棉花供给收紧，需求回暖望带动棉价回升。由于全球棉价长期低迷、生产成本高企以及气候风险等因素的影响，美国、巴西等主要产棉国的种植意愿普遍减弱，伴随需求端修复、美棉溯源以及替代品涨价等因素驱动下，外棉需求有望提振，从而支撑棉价上行。

3）棉纺企业盈利弹性如何？

棉价上涨通常利好两类企业。

一方面，棉价上行利好持有棉花现货资源的企业。国内棉纺织企业议价能力偏弱，定价普遍采用成本加成模式，定价基础随市价变动，而原材料成本占比多为60%-70%。企业一般会预备一定库存，是故成本变动滞后于原料价格变动，即在棉价上涨初期，库存棉花成本落后于产品价格的上涨，增厚企业盈利。

另一方面，棉价上行利好产业链短、价格上涨可传导性强的企业。坯纱企业在将棉花制成坯纱后还需经过面料厂织布、印染厂染整后，才能进入制衣厂成衣，较长的产业链逐次削弱棉花价格上涨的提价效应。而色纺纱企业，大部分产品经过针织厂后可直接生产针织衫成衣，下游传路径较短，可有效传递棉价增幅。

从毛利率复盘来看，棉价上涨往往带动毛利率改善，但不同企业表现存在差异：

百隆东方：毛利率主要受外棉价格驱动。其2024年海外产能占比77%，能充分获取国际棉价上涨的库存红利。由于业务高度聚焦纱线（2024年占比 92.3%），处于产业链中上游且传导路径极短，具备较强的提价能力与利润弹性。

华孚时尚：毛利率主要受内棉波动驱动。公司 86%产能在国内，凭借新疆产地的规模与库存优势，是国内棉价上涨的核心受益者。但除纱线外，公司布局网链业务，产业链条较长，因此棉价上涨时整体弹性相对较低。

鲁泰A：受棉价影响较温和且滞后。产能在国内为主，但业务重心在后端的面料与服装，产业链条长。棉价上涨效应随环节逐级削弱，且终端价格受品牌制约大，导致其在棉价上涨初期的盈利弹性明显弱于前端纱线企业。

研报来源：长江证券，于旭辉，S0490518020002，商品周期之棉花：弹性和投资机会如何。2026年5月4日

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎