AI基建最大预期差，需求从“一张卡”外溢至“一整柜”，推理任务增长正拉爆传统服务器；今年缺电或超2022年，新一轮涨价周期开启——0601脱水研报

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摘要：

1、AI服务器：戴尔Q1传统服务器收入同比增92%，AI积压订单达513亿美元，全年AI服务器指引上调至600亿美元。AI推理应用从训练走向生产部署，对传统计算设施的拉动远超市场认知。核心公司：工业富联、浪潮信息、联想集团、紫光股份、华勤技术、中科曙光。

2、电力：5月25日至28日南方用电负荷连续四日创历史新高，较去年最高值增加1858万千瓦、增幅7.24%。广东日前加权平均电价同比增长33.77%，明显超过年度长协电价。真正的盛夏和厄尔尼诺尚未到来，电力涨价周期正提前开启。核心公司：华能国际H、国电电力、华润电力H、长江电力、中国核电。

3、MLCC：华泰证券研报指出，英伟达Rubin新架构引爆MLCC（陶瓷电容）需求，单机柜用量暴增，日系大厂（村田、太阳诱电）已开启15%-35%涨价潮。高端产能被AI“虹吸”，通用品供给收缩，涨价逻辑类似HBM。但MLCC扩产门槛远低于存储，需警惕远期供给过剩，当前估值已高，重点看盈利兑现。标的：三环集团、顺络电子。

4、负极：国泰海通研报指出，负极材料行业正从“普遍过剩”转向“结构趋紧”。石墨化因能耗指标严，有效产能稀缺，价格已率先上涨。下游储能需求（+139%）爆发，挤压了负极供给弹性。一体化龙头（石墨化自给率高）和议价能力强的头部企业有望率先迎来盈利修复。标的：尚太科技、中科电气。

正文：

1、AI基建最大预期差，需求从“一张卡”外溢至“一整柜”，推理任务增长正拉爆传统服务器

浙商证券指出，AI基础设施景气正从GPU和AI服务器单点扩散至传统服务器、存储、网络和机架级交付，本轮超预期具备持续性。戴尔Q1AI服务器收入同比增757%、积压订单达513亿美元；联想ISG季度经营利润创历史新高。核心公司：工业富联、浪潮信息。

1）AI基建景气从GPU单点扩散至全栈，传统服务器同比+92%是最大预期差

戴尔Q1 ISG收入290.1亿美元，同比增181%，其中AI优化服务器收入161.3亿美元（同比+757%），更值得重视的是传统服务器与网络收入85.4亿美元，同比增长92%。联想Q4ISG收入56亿美元，同比增37%，经营利润2.02亿美元创历史新高。

这轮AI基建景气已从GPU和AI服务器单点，扩散至传统服务器、存储、网络、PC乃至全球供应链体系。

传统服务器高增是本次业绩最值得重视的边际变化，AI推理与智能体工作流并非仅依赖GPU，模型调用、任务编排、数据读取等环节均需要CPU、内存、网络和传统服务器体系支撑。

戴尔表示，传统服务器需求来自大型企业刷新计算环境、扩容新增工作负载、提升基础设施密度，以及AI推理工作负载带来的通用计算增量；同时较多存量服务器仍处于第14代或更早平台，后续更新周期仍具支撑。

2）AI服务器订单与积压双创新高，供给紧张短期难解

戴尔Q1AI订单244亿美元，期末积压订单513亿美元，将FY27AI服务器收入指引上调至约600亿美元，为上一财年的2.4倍；FY27全年收入指引1650-1690亿美元，同比约增47%，非GAAPEPS中值17.90美元，同比增74%。联想AI服务器项目储备达210亿美元，支持超5800项客户AI部署。

戴尔明确表示需求持续超过供应，DRAM、NAND、CPU为主要受限环节，先进制程已基本满载且交期约一年，预计年末仍保有较大积压订单。

供应压力已不局限于GPU，硬盘亦存在一定压力；成熟制程利用率正在加速提升。AI基建需求对上游硬件供应链的拉动正在进一步扩散。

3）整机厂商壁垒从单机出货升级为机架级综合交付能力

GB300NVL72等新平台对供电、散热、网络、结构设计和液冷制造提出更高要求。联想已完成首批GB300NVL72机架解决方案交付，基于Rubin架构的平台计划下半年推向市场。公司年度服务器制造产能超7万个机架，其中超1.1万个为面向AI工作负载的直接液冷机架。

供给紧张阶段，头部整机厂商的供应链锁定、全球本地化交付和机架级方案能力，正从成本项转化为竞争壁垒和利润来源

联想已于4月完成Infinidat收购增强高端存储能力，戴尔DellIP存储连续五个季度需求增速跑赢市场。服务器整机厂商的产业价值不再仅体现为硬件组装，而是AI基础设施从方案设计、供应链锁定、整机制造、机架交付到后续运维的综合交付能力。

4）相关公司

工业富联：全球AI服务器ODM龙头，深度参与GB200/GB300机架级制造

浪潮信息：国内AI服务器与智算中心核心供应商

紫光股份：网络+存储+高性能计算综合基础设施厂商

华勤技术：ODM平台化布局，AI服务器+存储+网络多线并进

中科曙光：信创服务器与智算中心建设核心标的

2、未入盛夏负荷已提前创历史新高，今年缺电或超2022年，新一轮涨价周期开启

长江证券指出，今夏全国最高用电负荷预计达16亿千瓦，较去年增加9000万千瓦，测算2026年供需关系或超2022年水平。电力现货价格已先行释放强烈信号，广东现货电价同比+33.77%，月度电价持续跟涨，新一轮电价涨价周期有望加速开启。核心公司：华能国际H、国电电力、华润电力H、长江电力、中国核电。

1）今夏缺电程度或超2022年，负荷已提前创历史新高

5月25日至28日，南方区域用电负荷连续四日创历史新高。最大负荷四天内快速攀升约3900万千瓦，达2.75亿千瓦，较去年最高值增加1858万千瓦、增幅7.24%。南方地区高温天气显著提前，多地较常年大幅提早20多天入夏。

国家气候中心预测今年夏天全国大部分地区气温均较常年同期偏高。国家发改委综合研判，预计今夏全国最高用电负荷将达到16亿千瓦左右，较去年增加9000万千瓦左右。以供需容量系数作为电力供需紧张程度的表征，测算2026年供需关系或超2022年水平，夏季能源电力保供压力明显增加。

现货价格已先行释放强烈信号，电价弹性有望在供需趋紧背景下进一步放大。

2）广东现货电价同比暴涨33.77%，月度电价加速跟涨传导

4月以来，截至5月29日，广东省日前加权平均电价452.40元/兆瓦时，同比增长33.77%，且明显高于年度长协电价。截至5月28日，山东日前加权平均电价279.32元/兆瓦时，同比增长14.72%。现货电价的加速上涨已经传导至月度电价。

江苏省月度集中竞价结果自3月份以来稳步上行，6月份已经达到350.91元/兆瓦时，环比持续提升3.80%，较2月份电价低点提升12.18%。广东5-6月份月度综合电价也分别达到483.43、401.34元/兆瓦时，较1-4月电价以及年度长协电价明显抬升。

现货及月度电价的上涨有望进一步传导至年度长协电价的谈判中，部分缓解电力公司当期业绩压力。

3）厄尔尼诺催化新一轮涨价周期，盛夏高温尚未真正到来

当前并未进入盛夏阶段，夏季高温对用电负荷影响并未充分体现。国家能源局预计5月下旬至6月上旬，南方地区仍将出现阶段性高温天气，全国也将陆续进入度夏用电高峰期。

此外，今年夏季至秋季厄尔尼诺气候有望正式形成，或将进一步激化高温制冷需求，同时对于部分地区降雨来水也将产生扰动。若厄尔尼诺气候下桑拿天持续时间较长、用电需求持续旺盛，部分地区或将阶段性面临供需紧张，现货电价弹性有望进一步释放。

供需关系趋紧也有望催生新一轮电价机制改革，若容量电价机制加速完善，同样有助于提振火电综合电价。

4）相关公司

优质转型火电运营商华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份和华能蒙电，

此外夏季高温预期有望催化地方能源主体除上弹霆，关注广东、江苏、浙江等沿海省份火电标的；

优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；

政策周期β拐点临近的低估值绿电配置机会，龙源电力H、雴天绿色能源H、中国电力H和中闽能源；

核电关注中国核电和中广核电力H。

3、MLCC会成为下一个存储吗？高端MLCC扩产挤占通用品产能，涨价逻辑与HBM周期一致

华泰证券研报指出，英伟达Rubin新架构引爆MLCC（陶瓷电容）需求，单机柜用量暴增，日系大厂（村田、太阳诱电）已开启15%-35%涨价潮。高端产能被AI“虹吸”，通用品供给收缩，涨价逻辑类似HBM。但MLCC扩产门槛远低于存储，需警惕远期供给过剩，当前估值已高，重点看盈利兑现。

自3月英伟达Rubin架构发布以来，单机柜MLCC价值量增长受到投资人关注。上周，中日韩10家被动元器件公司单周上涨35%（市值加权），引发“MLCC是否会成为下一个存储”的讨论。结合SemiAnalysis对Rubin的拆解，及村田、太阳诱电、TDK等日厂最新动向，华泰证券认为：①Rubin推动高端MLCC量价齐升，龙头加快扩产；②高端线扩产挤压低端通用品，已出现类似HBM挤占DRAM的涨价潮；③MLCC格局类似HBM双寡头，但资本壁垒低是风险；④根据Factset一致预期，板块目前26E PE中位数43.3x，高于存储的8.7x。后续关注ASP趋势及涨价对盈利的推动。

1）需求侧：Rubin升级驱动单机柜MLCC价值量大幅跃升，龙头加速扩产

据SemiAnalysis，单机柜MLCC价值量由H100的3k美元、GB200的12k美元提升至Rubin VR200的22k美元，2027年Rubin Ultra放量时有望达40k美元；用量从15k颗增至90k+颗，BOM向高压、超高容及垂直供电倾斜，基板内埋及硅电容供给偏紧。

5月27日，村田社长在投资人交流会上表示，受电力等约束影响，AI数据中心设备投资高峰已由原先预期的2028年延后至2030年，需求能见度提升。为应对超预期的订单增量，村田于5月宣布两年内追加800亿日元Capex，用于扩充日本本土高端高容产线。

2）逻辑同源：高端MLCC扩产挤占通用品产能，涨价逻辑与HBM周期一致

本轮涨价并非传统补库，而是高端品挤占通用品产能：AI高容MLCC单颗消耗的烧结产能是通用低容品的数十倍，与HBM挤占DRAM逻辑一致。涨价信号已相继落地：4月，村田对AI服务器高容MLCC提价15–35%，太阳诱电跟进宣布自5月起对中低容消费级及车用MLCC提价6-13%；根据Digitimes，SEMCO亦拟跟进对MLCC再提价5-10%。

此外，TDK社长在4月28日业绩会上将AI数据中心列为核心投资方向，目标AI相关业务至FY31实现25-30% CAGR。日本财务省4月贸易数据亦显示商社正在亚洲市场积累MLCC库存，需求前移信号较为明确。

3）行业格局：高端MLCC呈现类似HBM双寡头格局，但资本壁垒低于存储

AI服务器用高容MLCC目前由村田与SEMCO主导（合计份额约90%），格局集中度与HBM市场（SK海力士合计份额约80%）相近。SEMCO社长张德铉在4月釜山活动中明确将Capex集中于AI服务器及车载高容品段，与村田方向一致。

然而，MLCC的竞争壁垒与存储差异在于：MLCC新建产线仅需不足10亿美元，而DRAM先进Fab单厂成本或高达150-200亿美元。12-18个月验证周期构成短期护城河，但中长期中国台湾及内资厂商响应更快，低门槛是远期供需的核心风险。

但产线之外，上游高端材料（纳米级钛酸钡介质粉体）是MLCC产能释放的隐性瓶颈，当前国内厂商正加速突破，部分已进入验证期。关注高端陶瓷粉体供应节奏。

4）估值切换：高位PE考验盈利兑现，聚焦ASP趋势与涨价逻辑

MLCC行业过去通常采用PE估值法。当前正处于盈利谷底反转期，根据Factset一致预期，板块26E PE中位数43x，市场对AI资产重估已给予较充分溢价。后续板块上行动力将从“估值修复”切换为“盈利兑现”，关注ASP的实际演变。

①在AI高容品ASP上行背景下，在英伟达供应链中份额较高的村田、SEMCO有望持续扮演重要角色；

②产能收缩及涨价趋势下通用品方面份额较高的主要玩家包括太阳诱电、国巨；

③A股高容及电感国产替代相关标的包括三环集团、顺络电子与风华高科等。

4、告别亏损！负极企业涨价函在路上，石墨化产能“卡脖子”成涨价最大底气

国泰海通证券研报指出，负极材料行业正从“普遍过剩”转向“结构趋紧”。石墨化因能耗指标严，有效产能稀缺，价格已率先上涨。下游储能需求（+139%）爆发，挤压了负极供给弹性。一体化龙头（石墨化自给率高）和议价能力强的头部企业有望率先迎来盈利修复。

1）面对新能源车稳健扩容和储能爆发式增长，负极行业跑输行业

2026年初，国泰海通证券提出“告别过剩思想，拥抱锂电材料大周期”，关注先“锂”后“重”和顺强能力强的电池龙头。

据GGII数据，2026Q1中国锂电池出货525GWh，同比增长67%，环比下降8%；其中中国储能电池出货215GWh，同比增长139%，环比增长超7%。

负极材料环节在2023-2025年行业普遍过剩的低迷周期里盈利情况相对较好，产能出清相对缓慢，2025年四季度石墨化与原材料涨价进一步压缩负极行业盈利，成为锂电材料中极少数自25Q4以来盈利环比下滑的环节。

2）石墨化价格迎来上涨

目前头部负极企业由于降低投资风险和资金压力，具备外协石墨化的需求，而由于能耗环评等原因存在，独立石墨化产能指标相对困难。

国泰海通证券认为，第三方产能统计表上仍有大量石墨化名义产能，但石墨化产能的真实释放能力，不只取决于项目是否建成，还取决于电力成本、能耗指标、环保合规、炉型匹配、良率控制、客户认证和账期承受能力。

据鑫椤锂电数据，2025年11月中旬，石墨化（箱式）价格上涨750元/吨，从价格上涨的角度看，能稳定开工、合规运行、控制成本，并承接头部负极企业订单的石墨化有效产能，或许没有总量数据呈现得那么宽松。

3）负极调价周期慢但有望跟上

负极材料成品和下游客户存在议价周期，25Q4以来石墨化与原材料涨价压缩行业利润空间，负极企业被上下游“两端挤压”。据石墨盟数据，5月18-22日，人造石墨价格小幅上涨500元/吨。对于部分亏损生产的负极企业来说，推涨意愿强烈。

据鑫椤锂电6月锂电与排产数据，负极样本企业预估产量18.55万吨，环比增长1.92%。低盈利的情况下企业扩产压力较大，往下半年旺季逐步推进，负极行业供需紧张局面有望加剧，有利于推动负极材料企业盈利恢复。

4）相关标的

负极材料行业受25Q4以来石墨化与原材料涨价影响，盈利出现环比下滑。反内卷大势所趋，面对25Q4以来持续增长的动力与储能需求，考虑目前负极材料行业供给相对刚性，重视负极行业头部公司盈利修复的可能性。

①石墨化自供比例高、一体化程度强的负极企业，标的：尚太科技；

②外协比例相对较高但成本传导快、议价能力强的头部负极企业，标的：中科电气、贝特瑞、璞泰来。

研报来源：

1、浙商证券，刘雯蜀，S1230523020002，AI基建需求加速外溢——服务器整机行业点评。2026年5月31日

2、长江证券，张韦华，S0490517080003，公用事业行业：缺电叙事重回，涨价周期开启。2026年6月1日

3、华泰证券，黄乐平，S0570521050001，MLCC会成为下一个存储吗？2026年6月1日

4、国泰海通，徐强，S0880517040002，石墨化价格上涨，关注负极企业盈利修复。2026年5月31日

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