四氯化硅+氦气+芳纶，光纤供给的3大“硬缺口”；年内七轮涨价，AI CCL量价齐升，M8成出货主力——0623脱水研报

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摘要：

1、光纤上游：2025年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%，2027年供需缺口预计达9.2%。每吨光棒需5-7吨高纯四氯化硅，国内仅5家量产且难以单独扩产；氦气87%靠进口，卡塔尔遇袭断供30%、俄罗斯出口管制至2027年底。上游原料供给刚性远超光棒，关注兴发集团、广钢气体、金宏气体、泰和新材、飞凯材料。

2、CCL：6月建滔积层板落地年内第五轮提价，CCL和PP片一次性涨价15%，行业从2025年8月起已累计涨价七轮。AI CCL市场规模预计26年达54.4亿美元，27年翻倍至114.9亿美元，M8等级已成英伟达GB/Vera Rubin系列主流出货体系。核心公司：生益科技、南亚新材、华正新材。

3、面板：东方证券指出，面板行业正撕掉“周期股”标签。随着多条产线折旧陆续到期，过去吞噬利润的折旧包袱正逐步减轻，利润弹性有望释放。同时，中国面板厂在全球大尺寸市场的份额已超七成，与下游品牌协同出海，产业定价权持续巩固。更关键的是，面板制造能力正向半导体先进封装领域延伸，玻璃基板有望成为AI芯片封装的重要材料，为行业打开全新成长空间。三重逻辑共振，关注TCL科技、京东方A、海信视像等。

4、保险：2026年一季度人身险行业股票配置比例达10.1%，买保险股可获0.4倍至4.1倍权益资产敞口。对比杠杆ETF年化成本8.6%和融资买入成本4.7%，寿险公司获得额外权益敞口的成本全部为负，新华保险买百元获117元额外敞口还收4.1%股息。关注中国平安、新华保险、中国太平、中国人寿。

正文：

1、光纤供给的3大“硬缺口”，四氯化硅+氦气+芳纶，一文看懂光纤生产中最紧的上游原材料

国信证券指出，AI数据中心对光纤性能的极致要求正推动产品升级扩产，但真正的瓶颈不在拉丝产能，而在于此前被市场忽视的上游基础化工原料。每吨光棒消耗5-7吨高纯四氯化硅，国内仅5家企业实现量产；光纤生产贯穿全流程的氦气，87%依赖进口，而全球两大主产地卡塔尔和俄罗斯已同时出状况。光纤产业链的利润制高点正在从光棒向上游原料迁移。相关公司：兴发集团、广钢气体、金宏气体。

1）光棒扩产潮起，高纯四氯化硅量价齐升

2025年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%，用量达6960万芯公里，2027年有望突破1亿芯公里。需求爆发叠加光棒18至24个月的扩产周期，行业龙头光棒产线已普遍高负荷运行。据中投产业研究院，2026、2027年全球光纤供需缺口预计分别为4.6%、9.2%，2026至2027年将是供需缺口最大的窗口期。

为补缺口，远东股份规划新增1800吨、烽火通信1300吨、亨通光电800吨、通鼎互联600吨、永鼎股份500吨光棒产能，合计超5000吨。

光纤预制棒环节利润占据整个光纤光缆行业利润的70%。光棒扩产意味着上游原料需求非线性增长，其中最核心的是高纯四氯化硅——每生产1吨光棒约消耗5-7吨，在光棒成本中占比约30%，是名副其实的“主粮”。

高纯四氯化硅的供给刚性极强。它是改良西门子法制备三氯氢硅（多晶硅原料）的副产品，单一装置中四氯化硅产量明显小于主产品三氯氢硅，“副产品”属性决定了其很难为光纤需求单独扩产。

高纯四氯化硅制备难度大，此前各个光纤企业所使用的高纯四氯化硅大多来自德国默克、德国德固萨、日本的住友、三菱等企业。近年来国内高纯四氯化硅生产技术快速发展，以三孚股份为代表的企业实现了高纯四氯化硅的量产。

国内目前仅有5家企业实现高纯四氯化硅量产，供给有限、需求激增，高纯四氯化硅有望实现量价齐升。

此外，八甲基环四硅氧烷（D4）正成为光棒包层材料的绿色替代方案，亨通光电和中天科技有技术突破。

2）氦气87%靠进口，卡塔尔遇袭叠加俄罗斯禁运，供给危机加剧国产替代

氦气因其化学惰性和极高热导率，贯穿光纤预制棒制备、拉丝涂覆、器件封装全流程，是光纤生产不可或缺的“工艺介质”。

我国氦气进口依赖度高达87%，供应链极度脆弱。

2026年3月，卡塔尔拉斯拉凡工业城遭军事袭击——该城是全球最大商用氦气生产基地之一，供应全球约30%的氦气，产线及配套设施损毁严重，复产时间未定。

此外，俄罗斯也宣布对氦气实施临时出口管制，持续至2027年底。

两大主产地接连断供直接推升国内氦气价格。截至2026年6月11日，我国管束高纯氦气主流成交价达140-200元/立方米；广东省瓶装高纯氦气均价达
1600元/瓶。

3）芳纶增强与UV涂料：光纤“装甲”材料需求共振

对位芳纶在光纤产业链中承担“非金属增强核心”功能，强度是钢材的5-6倍，重量仅为其1/5，显著提升光缆可靠性与可维护性。光纤增强是国内对位芳纶第一大下游，占消费总量的30%。

据QYResearch，全球光缆用对位芳纶市场规模将从2025年的2.94亿美元增至2032年的4.22亿美元，CAGR5.3%。

全球格局方面，Arclin（原杜邦，3.5万吨）和日本帝人（3.2万吨）占约一半产能，国内泰和新材以1.6万吨居全球第三，主导国内市场。

紫外固化光纤涂覆材料承担机械保护、应力缓冲、环境隔离三大作用，是保障光纤性能与寿命的关键材料。2025年全球市场规模5亿美元，2025至2033年CAGR7%，预计2033年达8.5亿美元。中国市场2025年规模14.3亿元，预计2026年增至15.5亿元。

行业壁垒极高，新供应商平均认证周期长达14.6个月，头部光纤企业普遍自建产线。科思创（26.6%）与飞凯材料（22.3%）合计占全球近半份额，构成双寡头格局。

4）相关公司

四氯化硅&D4：兴发集团。

氦气：广钢气体、金宏气体。

芳纶：泰和新材，

光纤涂料：飞凯材料。

2、AI CCL量价齐升，M8成出货主力，年内七轮涨价，行业进入国产加速期

广发证券指出，AI CCL量价齐升，M8等级已成为AI服务器PCB主流出货体系，高端材料国产替代趋势明确。建滔积层板年内已落地五轮提价，最新一轮涨价15%，行业CR10达80%，成本传导顺畅。全球AI CCL市场规模预计27年翻倍至114.9亿美元。核心公司：生益科技、华正新材。

1）M8已成英伟达谷歌AWS Meta主流出货体系，CCL材料代际跃升

CCL（覆铜板）是PCB的核心原材料，将铜箔层压合在由树脂、玻璃布、填料组成的绝缘层上制成，成本构成中铜箔占39%、树脂占26%、玻纤布占18%。

在AI服务器和光模块对信号完整性要求持续提升的背景下，CCL向高频高速化演进。按松下Df损耗值划分，普通FR-4的Df约0.012~0.020，M8等级可降至0.001~0.002，介电常数仅3.1~3.2，用于112/224Gbps和800G/1.6T交换机，信号衰减大幅降低。

据SemiAnalysis及英伟达官网披露，M8等级CCL已成为英伟达GB200/GB300系列Compute Tray主板、Vera Rubin系列Compute HDI主板及Nvlink Switch模组板的主流出货体系。

谷歌v7采用M8+M6方案，v8x即将采用M8.5+M6，AWS T2/T3全线采用M8，Meta MTIA2/MTIA3采用M8+M2，全球四大AI算力巨头同步从M6/M7切换至M8，CCL材料代际正在发生系统性跃升。随着27年Rubin Ultra、Feynman等新一代平台接力放量，有望进一步向M9、M10升级演进。

2）一年七轮涨价，CCL行业成本传导顺畅

CCL原材料价格进入上行区间。铜箔作为CCL成本中占比最高的原材料（39%），近十年价格处于历史高位区间；PPO树脂价格维持在每吨2.8万元以上；电子玻纤布价格在2020年以来持续上行。

多家上游供应商也在加码涨价，日东纺自2025年8月起对玻纤产品提价20%，三井金属AI服务器用VSP铜箔提价约15%，三菱瓦斯化学和力森诺科均在2026年3月起对全部CCL及PP产品提价30%。

建滔积层板作为行业龙头，自2025年12月以来已累计落地七轮涨价，最新一轮6月16日落地，CCL和PP片一次性涨价15%，涨价节奏明显提速。

据Prismark测算，全球CCL市场CR10为80%，行业头部集中的格局下，涨价顺畅实现成本同步传导，缓解原料涨价带来的盈利冲击。

3）生益科技M8国产替代突破，行业头部产能加速投放

高端M8材料长期由海外及中国台湾厂商主导，生益科技已实现突破，在英伟达CCL供应体系中占据关键位置，在M8等当前主力高端材料上具备量产能力，国产优势显著。

同时，生益科技产能扩张步伐加快，江西二期、常熟及泰国项目陆续投产，预计全年新增覆铜板产能约2850万平方米；松山湖项目投资总额约52亿元，预计年产能4800万平方米及1亿米商品粘结片，于2026年下半年启动。

其他头部厂商同样在加码扩产，南亚新材南通项目拟建设年产能720万张高阶高频高速覆铜板，华正新材珠海项目达产后新增年产1200万张高端覆铜板，台光电子中山新增270亩用地用于AI高性能计算及先进半导体核心材料研发，联茂电子26Q4扩充泰国厂第二期，预计30万张月产能。

建滔积层板则围绕玻璃纱、玻璃布及铜箔等上游核心材料持续扩产，韶关年产7万吨电子玻璃纤维纱项目将于26年下半年投产。CCL行业正在进入产能集中投放期，具备M8量产能力的厂商将优先受益。

关注生益科技、南亚新材、华正新材等产业链公司。

3、面板股不再只是周期股！折旧见顶释放利润，玻璃基板进先进封装提升估值

东方证券指出，面板行业正撕掉“周期股”标签。随着多条产线折旧陆续到期，过去吞噬利润的折旧包袱正逐步减轻，利润弹性有望释放。同时，中国面板厂在全球大尺寸市场的份额已超七成，与下游品牌协同出海，产业定价权持续巩固。更关键的是，面板制造能力正向半导体先进封装领域延伸，玻璃基板有望成为AI芯片封装的重要材料，为行业打开全新的成长空间。三重逻辑共振，盈利中枢有望系统性抬升。标的：TCL科技、京东方A、海信视像。

1）面板折旧达峰，从烧钱机器到现金奶牛

面板行业过去无法盈利的根本原因，在于资本开支与折旧的长期错配。全球面板过去十年资本开支超万亿元，京东方A累计超3000亿元，TCL科技超2500亿元。产线投产后5-10年大额折旧持续侵蚀利润，加上产能过剩引发价格战，行业陷入“扩张→亏损→再扩张”的恶性循环。

这一困局正在逆转。京东方折旧2025年达峰进入下降通道，2027年有望大幅下降；TCL华星同样是2025年折旧峰值，其中T4（6代柔性OLED）和T6（11代LCD）产线预计2026年陆续折旧到期，T7产线2028年折旧到期。

过去吞噬利润的折旧包袱正在卸下，同等营收规模下，净利润将获得系统性增厚。

2）中国产能主导全球定价权，黑电品牌出海加速

折旧拐点是利润释放的内因，全球格局重塑是利润可持续的外因。据洛图科技数据，2026年Q1全球大尺寸液晶电视面板出货6100万片，同比-3.2%，但国内四家面板厂出货4430万片，同比+1.7%，合计市占率达72.4%，同比提升3.5个百分点。全球仅5条10代以上生产线，TCL和京东方各占两条，高世代产线的规模效应与成本控制使国产面板全面超越日韩同行。

上游面板的低成本供给直接转化为下游整机竞争力。据Trendforce数据，2026Q1 TCL与海信出货分别达768万、710万台，合计1478万台，反超三星与LG合计的1470万台出货量。

中国厂商已完成从规模主导到定价领跑的升级，全球电视产业进入“中国主导”时代。

3）玻璃基板开辟第二曲线，估值体系面临重塑

面板行业最被低估的变量，在于其制造能力向半导体先进封装的横向迁移。玻璃基板有望解决大尺寸AI芯片封装中翘曲控制、热管理、讯号传输及电源完整性等核心难题。2026年被业界视为半导体玻璃基板商业化验证元年。台积电6月4日披露已设有玻璃基板导入先进封装技术试点产线，预计两到三年后量产；英特尔2026年1月推出全球首款搭载玻璃芯载板的商用Xeon 6处理器。

国内面板企业拥有独特的能力迁移优势，TFT-LCD面板厂数十年积累的大尺寸玻璃基板薄膜沉积、光刻、刻蚀等精密工艺，可直接迁移至玻璃基封装的RDL和TGV加工流程。

这一趋势对面板行业估值体系的冲击是结构性的，有望从单纯的“LCD周期股”切换为“显示+材料”双轮驱动。

4）相关公司

①面板盈利中枢上行+先进封装估值重塑：TCL科技、京东方A

②中国产能主导定价权+黑电品牌出海：海信视像

4、看多A股的工具之一，买1元保险股为何等于撬动0.4倍至4.1倍权益仓位？

长江证券指出，保险股是性价比最高的看多A股的工具之一。买保险股相当于以负成本获得权益杠杆，全面优于杠杆ETF和融资买入。当前人身险公司股票+基金配置比例已超15%，每买1元寿险股可获1.3倍至4.1倍权益敞口，且额外敞口成本为负。核心公司：中国平安、新华保险、中国太平。

1）买1元保险股为何等于撬动0.4倍至4.1倍权益仓位？

权益资产已成为险资重要配置方向。截至2026年一季度，人身险行业股票配置比例为10.1%，基金、长期股权投资分别环比2025年底增配0.1个百分点、0.2个百分点至5.3%和8.0%。

将各家上市险企持仓的股票和基金规模除以当前总市值，可以算出"权益杠杆倍数"——每买1元保险股，对应获得多少权益资产敞口。截至2025年年报，主要上市险企持仓敞口约13.3%至21.1%。

除财险公司外，所有寿险公司的权益杠杆倍数均超过1倍。中国太平杠杆倍数最高达4.13倍，新华保险2.17倍，中国太保1.45倍，中国平安1.43倍，中国人寿1.32倍，意味着每买100元这些公司股票，背后对应的股票加基金仓位远超本金。

2）杠杆ETF年化亏8.6%、融资成本4.7%，保险额外敞口成本全部为负

市场上常见的杠杆工具主要有两类：杠杆ETF和融资买入。以港股南方东英2倍做多沪深300ETF为例，2020年至今，包含1.6%管理费在内的年均摩擦成本高达8.6%。融资买入以中信证券为例，2025年平均成本约4.7%。

将成本折算到"单位额外权益敞口"维度，差距更为触目惊心。杠杆ETF每获得1倍额外敞口成本8.6%，融资买入成本4.7%，而寿险公司全部为负成本——意味着不仅不花钱，还能倒收钱。新华保险每撬动1倍额外权益收入为4.1%，阳光保险和中国太平的这一数字分别为4.5%和2.0%，中国平安更是高达12.7%。

3）回测十年，保险杠杆不仅免费还跑赢理论收益，规模持续扩大无强平风险

长江证券仿照杠杆ETF的摩擦成本口径，回测了2015年至2025年四家险企的表现。

累计年化数据中，中国平安跑赢沪深300理论杠杆收益4.8个百分点，新华保险跑赢3.7个百分点，中国太保跑赢1.7个百分点——保险杠杆不仅零成本，还产生了正向超额。

保险杠杆的另一重优势是稳健。杠杆ETF和融资买入的杠杆是固定的，且存在强平风险，而保险公司尤其是寿险公司规模持续快速增长，结合保险产品独特的期限、刚兑和保障特性，在低利率环境下保费增长趋势仍将持续。对于市场担心的利差损风险，长江证券在此前报告中已论证：中性假设下，上市险企出现利差损的风险极小。

关注中国太平、新华保险、中国太保、中国平安等权益敞口比较大的保险公司。

研报来源：

1、国信证券，杨林，S0980520120002，光纤光缆基础材料分析框架。2026年6月22日

2、广发证券，王亮，S0260519060001，AI PCB系列——AI CCL量价齐升，M8成为出货主力。2026年6月22日

3、东方证券，曲世强，S0860525100004，面板行业折旧达峰、利润释放，带领中国黑电品牌全球争霸。2026年06月22日

4、长江证券，吴一凡，S0490519080007，杠杆工具角度如何看保险？——保险基本面梳理122。2026年6月22日

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