PCB加工精度三年内从30μm向5μm跨越，mSAP产业链核心环节迎来百亿级非线性增量；预计下半年原厂将开启全品类涨价，MLCC供需缺口至少持续到2028年——0624脱水研报

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摘要：

1、mSAP：国海证券指出，mSAP工艺是高端PCB制造的主流选择，将伴随PCB高频高速趋势而规模化应用。当下具有mSAP能力PCB厂商均在扩张产能。高工艺要求下mSAP产业链部分材料、设备环节紧缺。关注上游核心设备与材料环节。

2、mlcc：2026年4月以来MLCC渠道价格大幅上行，渠道全品类均价已涨30%-70%。VR200单柜MLCC价值量从1530美元暴涨至4320美元，AI服务器MLCC价值量五年CAGR 85%-100%，供需缺口至少延续至2028年。核心公司：三环集团、风华高科、火炬电子。

3、水电：长江证券指出，6月20日，大渡河金川水电站全容量投产，流域在建装机424万千瓦将集中兑现，装机扩张幅度达37%，潜在利润增量超10亿。国电电力煤电一体化优势突出，股息率4.6%；川投能源PE仅14.7倍，处于2021年以来估值分位数4.6%。关注国电电力、川投能源。

4、涤纶长丝：6月涤纶长丝开工率72.6%、库存降至20.7天，PTA+POY单吨净利润优于过去五年中枢水平，“以量换价”策略效果显著。海峡复通后，内外需共振有望开启补库行情。关注桐昆股份、新凤鸣。

正文：

1、PCB加工精度三年内从30μm向5μm跨越，mSAP产业链核心环节迎来百亿级非线性增量

国海证券指出，mSAP工艺是高端PCB制造的主流选择，将伴随PCB高频高速趋势而规模化应用。当下具有mSAP能力厂商主要有鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、胜宏等均在扩张产能。高工艺要求下mSAP产业链部分材料、设备环节紧缺。关注上游核心设备与材料环节。

简单科普下，PCB工艺主要分为减成法、全加成法和半加成法。三种类型的加工工艺在“铜的增减逻辑”上存在根本差异。对比来看：全加成法因工艺特性仅限个别高阶加工场景；半加成法（尤其是mSAP）相比减成法在“高精度”、“高材料利用率”上具有显著优势，但其工艺复杂度和设备投入也更高，因此主要用于高端PCB制造；而减成法因成本低、工艺简单，仍适用于中低端产品。

传统多层PCB以成熟的减成法工艺为主，mSAP工艺是高端PCB制造的主流选择。mSAP工艺助力电子器件可实现更密集的导电路径布局、短信号路径增强了PCB上的信号传输、PCB轻薄化电子器件轻薄化、缩小PCB尺寸为其他元器件腾出空间。

特别是在2025年7月，英伟达流出的CoWoP（Chip-on-Wafer-on-Platform）封装路线图引发产业链震动。这项取消传统封装基板、将芯片模组直接焊接至高密度PCB主板的新架构，使mSAP工艺从辅助技术跃升为AI硬件制造的核心工艺。

mSAP工艺的核心步骤包括基板处理、图形转移、电镀加厚等，每个步骤都经历了显著的技术改进。加工工艺逐渐呈现“类载板化”、“载板化”的要求。高工艺要求下mSAP产业链部分材料、设备环节紧缺。

AI芯片与高性能计算、数据中心高速网络、AI端侧、智能驾驶、5G通信是mSAP工艺的市场驱动力。其中，AI芯片与高性能计算方面，GPU与HBM之间的高速信号传输、CoWoP封装革命拉动高密度互联PCB需求；光模块800G/1.6T的迭代等数据中心网络传输的升级也有望进一步打开mSAP工艺的市场空间。

据深圳市赛姆烯金科技有限公司公众号，2027-2028年有望迎来亚10μm（5-8μm）技术的成熟和规模化应用。随着CoWoP封装技术的大规模商用，对5-8μm线宽线距的需求将快速增长。到2030年，mSAP工艺将实现5μm/5μm线宽线距的规模化应用，部分领先企业有望突破3μm精度门槛。

目前，具有mSAP能力厂商主要有鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、胜宏科技等均在扩张产能。

关注产业链相关核心公司：

1）具备mSAP量产能力的PCB厂商：鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、沪电股份、胜宏科技、广合科技、景旺电子。

2）上游核心设备与材料国产替代：方邦股份（可剥铜性能比肩三井，已获小批量订单）、德福科技（载体铜箔）、芯碁微装（LDI光刻10μm分辨率，WLP已导入量产）、东威科技（垂直连续电镀设备）、大族数控（超快激光钻孔30μm）、鼎泰高科（钻针耗材）等。

2、预计下半年原厂将开启全品类涨价，第一波提价幅度将达30%-50%，MLCC供需缺口至少持续到2028年

国信证券指出，MLCC行业将迎来新一轮超级周期，原厂全品类涨价即将落地，供需缺口至少延续到2028年，显著长于2018年仅8个月的涨价周期。本轮核心驱动力来自AI服务器需求爆发，VR200单机柜MLCC价值量从1530美元暴涨182%至4320美元，产能转产AI造成5-10倍效率损耗，进一步挤占消费级供给。核心公司：三环集团、风华高科、火炬电子等。

1）AI驱动MLCC量价非线性爆发，VR200单柜价值暴增182%

2026年4月起，MLCC渠道价格大幅上行。根据英伟达GTC大会披露及国信测算，从GB300升级至VR200，单机柜MLCC价值量从1530美元暴涨182%至4320美元，数量从32万颗增至57万颗以上。计算板MLCC价值量从25美元跃升至90美元，交换板从20美元升至45美元。

2）转产5-10倍效率损耗，产能挤出引发全品类被动涨价

AI线MLCC毛利率高达70%-80%，个别可达80%-90%，而行业综合毛利率仅40%-50%。

消费级产线转产AI有5-10倍“折算效率”，即同样产线做AI高容MLCC，单线有效产出仅为原来的约20%（基准=100→≈20）。三星电机、太阳诱电分别计划将约15%、30%以上消费产能切向服务器领域，这是供给收紧的核心原因。

低容产品也不会幸免：日韩龙头将中高容产线转向AI后，国内、台系厂商为填补1-10μF供给缺口，会将自有低容产能转至中高容规格，进而对低端低容形成二次产能挤出，叠加渠道恐慌性补库，低容MLCC价格被动跟涨。

目前渠道端全品类均价已涨30%-70%，紧缺料号达2-3倍以上。原厂预计三季度开启第一波30%-50%的全品类涨价。

3）本轮景气周期至少到2028年，比2018年更长更结构化

本轮供需缺口至少延续至2028年（乐观至2030年），显著长于上轮周期。

原厂年化扩产计划约10%-20%，但高端产能扩产周期需1.5至2年，核心设备（流延/叠层/高端涂布机）交期0.5至1.5年，2028年扩产产能大规模落地方能缓解。全球AI资本开支超万亿美金，算力芯片2026-2030年出货量CAGR 24%，AI服务器MLCC价值量五年CAGR 85%-100%。

4）相关公司

三环集团、风华高科、力源信息、昀冢科技、火炬电子等。

3、大渡河金川水电站全容量投产，潜在利润增量超10亿，两大水电股东直接受益

长江证券指出，大渡河金川水电站全容量投产，标志着我国当前增量水电开发最快流域进入集中兑现期，国能大渡河潜在利润增量超过10亿。大渡河流域在建装机424万千瓦，其中352万千瓦集中在2025-2026年投产，远快于澜沧江、金沙江、雅砻江等流域，国电电力和川投能源作为国能大渡河两大股东将直接受益。核心公司：国电电力、川投能源。

6月20日，大渡河金川水电站全容量投产，总装机86万千瓦，年发电约35亿度。截至2025年9月底，国能大渡河水电装机已达1134.10万千瓦，在建424万千瓦，全部投产后相当于装机规模跳涨37%。其中有352万千瓦（双江口、金川、枕头坝、沙坪一级）将集中在2025-2026年投产，投产时间远早于澜沧江上游、金沙江中上游、雅砻江中上游等其他具备增量的流域。

据长江证券估算，本轮新电站发电效益及双江口给下游带来的补偿效益，“国能大渡河潜在利润增量超过10亿”。

国电电力作为国能大渡河持股80%的大股东，煤电一体化优势在电价上行周期中尤为突出。年初以来港口动力煤价格中枢稳步上行，高峰用电需求旺盛拉动电力供需趋紧，电价从现货到月度再到年度交易形成上行传导。以国电电力为代表的煤电一体化公司成本端恶化有限，电价提升有利于煤电业务度电价差改善，叠加水电投产的增量拉动，盈利修复具备双轮驱动。此外公司明确承诺2025-2027年每年现金分红不低于净利润60%，且每股不低于0.22元（含税），按6月22日收盘价估算，对应股息率达4.62%，红利属性突出。

川投能源除了按20%股比享受国能大渡河的成长兑现，还持有雅砻江水电48%股权，后者将从2028年开始中游电站投产，到2035年常规水电装机累计增长41%。从估值看，6月22日川投能源PE-TTM仅14.70倍，处于2021年以来估值分位数的4.60%；同时公司承诺2026-2028年分红比例不低于50%，当前股息率-TTM达3.51%，处于2021年以来97.10%分位。估值低位叠加股息高位，提供了较高的安全边际。

4、库存降至20天、单吨利润超五年中枢，海峡复通，涤纶长丝有望迎来补库行情

中邮证券指出，涤纶长丝行业头部企业协同减产的“以量换价”策略正在兑现，PTA+POY环节单吨净利润已优于过去五年中枢水平，海峡复通后有望迎来补库行情

1）协同减产切实落实，库存降至20.7天，单吨利润反超五年中枢

根据CCF数据，6月18日涤纶长丝行业开工率为72.6%，库存天数已降至20.7天。地缘政治事件冲击下，头部企业落实协同减产，交出了超预期的答卷。

“以量换价”策略下，PTA+POY环节单吨净利润表现优于过去五年中枢水平。

2）海峡复通通过压力测试，下游补库窗口正在打开

伊朗与美国经18小时谈判达成协议，霍尔木兹海峡逐步放开。此处地缘政治事件对长丝企业是一次协同的极限压力测试，如果原油下跌冲击能扛住，说明行业协同机制已经成熟。随着原材料价格趋于稳定，下游补库意愿有望回升。

3）内需增速7.2%叠加出口关税减免预期，终端需求内外共振

国内需求端表现强劲，2026年5月限额以上服装、鞋帽、针纺织品零售绝对量达1251亿元，同比增长3.8%；1至5月累计6425亿元，同比增长7.2%。

出口端也迎来积极变化，5月26日美国贸易代表公开表态，至少300亿美元“非敏感商品”关税减免正在征求意见，纺织服装是最可能纳入的品类之一。

终端需求内外共振的格局正在形成。上游涤纶长丝作为纺织服装的核心原料，将直接受益于下游景气度回升。

相关公司桐昆股份、新凤鸣。

研报来源：

1、国海证券，胡剑，S0350526040004，PCB加工工艺专题报告：mSAP工艺紧缺，产业链具备发展机遇。2026年6月23日

2、国信证券，张伦可，S0980521120004，MLCC行业十问十答：预计原厂将全品类涨价，预计景气周期至少延续到2028年。2026年6月23日

3、长江证券，张韦华，S0490517080003，大渡河持续投产，看好国电&川投底部机会。2026年6月23日

4、中邮证券，刘海荣，S1340525120006，涤纶长丝行业点评报告：海峡复通，涤纶长丝通过“压力测试”有望迎来补库行情。2026年06月23日

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