无源器件迎重要拐点！单季利润有望从"过亿脉冲"变为"持续两亿级"；AI强驱动+日本替代+电容中核心材料，AI服务器拉动电解纸量价齐升——0629脱水研报

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摘要：

1、无源器件：国盛证券指出，无源器件（MPO连接器、波分复用器等）曾被诟病"品类窄、弹性小、隔层供货"，但AI光互联复杂度指数级上升带来三大预期差：头部厂从单品→多品类平台化（太辰光自产MT插芯）、800G/1.6T带动新产能良率爬坡释放、MPO价值量跃升使无源厂有望从Tier2升格为CSP直供Tier1。单季利润有望从"过亿脉冲"变为"持续两亿级"，业绩持续性被低估。标的：天孚通信、太辰光。

2、电解纸：电解纸是铝电解电容的重要组成部件之一，受益于AI拉动下高端电容市场放量，有望实现量价齐升。高端电解纸市场预计达4~4.8亿元，日企扩产保守下替代窗口打开。关注仙鹤股份、凯恩股份。

3、火箭：7月10-13日，文昌火箭发射窗口已锁定，长征十乙可回收火箭LEO运力达16吨，若首飞成功中国将成为全球第二个掌握该技术的国家，发射成本大幅降低将加速GW、千帆等低轨星座建设。火箭侧关注飞沃科技、超捷股份、斯瑞新材；卫星侧关注信科移动、国博电子、上海瀚讯。

4、AI电源：国盛证券指出，AI服务器电源市场2024年仅28.46亿美元，到2031年将达608.10亿美元，七年增长超20倍。英伟达2027年起推动800V HVDC架构落地，端到端能效提升5%、铜缆用量降70%、空间利用率提80%。关注麦格米特、欧陆通、新雷能、富特科技、奥海科技。

正文：

1、无源器件迎来重要拐点！单季利润有望从"过亿脉冲"变为"持续两亿级"，龙头业绩持续性被低估

国盛证券研报指出，无源器件（MPO连接器、波分复用器等）曾被诟病"品类窄、弹性小、隔层供货"，但AI光互联复杂度指数级上升带来三大预期差：头部厂从单品→多品类平台化（太辰光自产MT插芯）、800G/1.6T带动新产能良率爬坡释放、MPO价值量跃升使无源厂有望从Tier2升格为CSP直供Tier1。单季利润有望从"过亿脉冲"变为"持续两亿级"，业绩持续性被低估。

长期以来，无源器件厂商因产品品类单一、产能天花板低、客户结构分散等原因，业绩无法实现持续性的突破。当前，我们认为无源器件的拐点已经到来，在品类扩张、产能释放、客户结构优化这三大方向均出现预期差，有望迎来业绩突破的新阶段。

1）为什么此前无源器件业绩无法突破？

回顾无源器件企业的历史表现，单季度利润过亿曾是一个难以长期突破的天花板。太辰光、仕佳光子、长芯博创等头部企业均达到过单季度利润过亿这一水平，但始终无法实现持续性的突破。这一业绩天花板瓶颈的根源在于三个结构性问题：

①品类单一，单品价值量有限。无源器件品类多样，但过去无源器件企业往往只专精于某一个细分小器件，单一部件在光通信产业链中相对价值占比较低，市场空间天花板清晰可见。

②产能扩张谨慎，弹性不足。无源器件制造对精密加工能力要求高，产能扩张涉及设备采购、良率爬坡等多个环节，过去行业企业普遍采取跟随策略，产能扩张滞后于需求爆发。

③客户结构以间接供应为主，话语权弱。多数无源器件厂商通过网络设备商或光模块厂商间接供货，与最终客户（CSP云厂商）之间隔着多层环节，议价能力有限，也难以获得需求的一手信息。

2）三大预期差共振，重塑无源器件成长逻辑

在AI算力建设拉动下，光互联的复杂度和密集度呈指数级上升，无源器件在系统中的价值量被重新定义。当前，无源板块在以下三个方向出现了显著的预期差：

预期差一：品类扩张——从“单品类”走向“平台化”。无源器件企业正在加速扩充产品矩阵，从单一品类走向多品类协同的平台化布局，在广度与深度两个维度上同步推进。从广度来看，无源器件企业正加速从传统优势单品向多品类平台化布局演进。从深度来看，头部企业正沿着产业链上下游双向延伸——向上游核心材料与芯片环节渗透，如太辰光推进MT插芯自产替代以打通供应链关键环节；以及向下游器件和模块级解决方案拓展。

预期差二：产能释放有序进行。由于800G/1.6T高速光模块放量带来的持续旺盛需求，头部厂商的新产能建设正有序推进，国内外生产基地同步扩产，新产能逐渐顺利落地并完成良率爬坡，无源器件厂商的生产交付能力进入集中爬坡期，产能的弹性释放将为业绩兑现打开空间。

预期差三：客户结构优化。光模块需求持续旺盛与上游物料短缺的背景下，头部无源器件厂商正全面切入光模块龙头厂商的供应链，客户结构得到优化。同时，无源器件企业长期处于产业链的二级甚至三级供应商位置，通过通信设备商或光模块厂商间接服务于最终云厂商客户，利润空间被中间层压缩。随着CPO/MPO时代的到来，无源器件在光通信中的价值量与重要性提升，无源厂商有望获得如光模块厂商那样的“地位跃迁”，成为CSP云厂商等客户的直接供应商（Tier1）。

4）相关标的

在品类扩张、产能释放与客户结构优化三重预期差共振下，国盛证券认为，无源器件企业单季度利润有望实现从“过亿”到“过两亿”的跨越，并且不再是单季度景气的短暂脉冲，而是品类边界拓宽、产能系统性释放、客户结构优化与扩展三者叠加下，形成的系统性可持续的业绩突破增长。

无源相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、仕佳光子、蘅东光、长芯博创、腾景科技等。

2、AI强驱动+日本替代+电容中核心材料，电解纸被誉为“纸中芯片”，分析师上调这家公司盈利预测

光大证券指出，AI服务器单GPU电容储能从Blackwell世代的0J，到Rubin世代的400J，呈6倍级暴增，驱动高压铝电解电容和上游电解纸市场量价齐升，而全球仅NKK等少数日企能供应高端电解纸，日企扩产保守之下，国产替代的窗口正在打开。核心公司：仙鹤股份、凯恩股份。

1）单GPU储能从0暴增至400J，AI服务器拉动电解纸量价齐升

从Hopper到Rubin Ultra，AI服务器集群最大功率从10.2kW飙升至600kW，传统电网直接供电已无法承受算力锁步带来的动态脉冲负载。

因此，从GB300 NVL72开始首次引入65J/GPU的铝电解电容储能设计，而到了Vera Rubin NVL72世代，这一指标直接暴增至400J/GPU，单整机柜电容储能高达28,800J。

高压铝电容的价值量较传统低压产品可提升3~5倍，量价齐升逻辑下，2026年全球高压铝电容市场规模将突破80亿元，同比增速超过35%。

按电解纸5%~6%成本占比估算，2026年全球高端电解纸市场规模预计4~4.8亿元，并将随服务器代际升级与出货量增加实现高速扩容。

2）“纸中芯片”壁垒极高，日企扩产保守，国产替代窗口打开

全球电解纸市场供给高度集中，中低端领域凯恩新材（凯恩股份子公司）等国内企业份额较高，但高端产品长期由日本企业主导——NKK凭借八十余年的技术积累，在高端中高压电解纸领域长期垄断，是贵弥功、尼吉康等日系电容巨头的核心供应商。

面对AI服务器需求的快速扩张，日系企业的扩产计划相对保守，而日系电子元器件整体生产份额亦逐年走低，国内企业有望在新一轮市场竞争中切入高端供应链，实现国产替代。

3）核心公司

仙鹤股份：国内电解纸领先布局者，2025年产量7200吨，预计2026年翻倍至1.5~2万吨。正推进英伟达供应链5000小时认证测试，通过后产品吨价将从2~3万元跃升至10万元以上。公司所在地衢州拥有东部唯一一级水源地，具备独特水资源优势。传统主业提价顺畅，格拉辛纸、热转印纸、热敏纸分别累计提价约1000元/吨、900元/吨、2000元/吨。

凯恩新材（凯恩股份持股 40%）：全球电解电容器纸销量冠军，主导起草行业标准，设计产能2.42万吨/年，深度绑定江海股份、艾华集团等国内最大几家电容厂。

3、长十乙+朱雀三，即将迎来可回收火箭发射的密集窗口期，产业链潜伏一览

东吴证券指出，近期多款重磅可回收商业火箭有望陆续迎来试飞，文昌发射窗口已锁定7月10日至13日，中国商业航天即将从“量变”进入“质变”阶段。若长征十乙等可回收火箭首飞成功，中国将成为继美国之后全球第二个掌握中型可回收火箭技术的国家，发射成本大幅降低将加速GW、千帆等低轨卫星星座建设。核心公司：飞沃科技、信科移动、斯瑞新材。

1）长征十乙首飞在即

根据NOTAM航警信息，文昌7月10日13:00~13日17:00，有火箭发射活动。

若成功，中国将成为继美国后第二个掌握中型可回收火箭技术的国家，预计发射成本大幅降低，助力低轨卫星星座（“GW”、“千帆”等低轨星座）建设，发射频次与产业链规模有望同步攀升。

长征十乙由航天科技一院抓总研制，2025年7月完成立项，是长征十号系列的商业货运衍生型号。该火箭立足载人登月技术积累，采用“通用芯级+模块化”设计，旨在打造低成本、可复用的大型商业运载火箭。

长征10B为两级5米直径无助推火箭，箭体高70.2米，起飞总重约780吨。一子级搭载7台YF-100K液氧煤油发动机，单台推力130吨，总起飞推力910吨；二级配1台YF-219液氧甲烷发动机。200公里近地轨道回收状态运力不低于16吨，450公里太阳同步轨道运力13.5吨，一次性发射状态运力可达19吨。

2）资本市场正加速为商业航天从0到1的阶段注入关键资金。

截至2026年5月，蓝箭航天、中科宇航的IPO状态均为已问询，天兵科技、星河动力、银河航天处于IPO辅导中，中美均有望借助资本市场的力量加速商业航天的发展。

4月30日，信科移动发布定增预案，募集资金拟投向空天地一体化移动通信产业化、空天地一体化移动通信研发和6G研发三个项目。5月8日，信维通信定增审核通过，从交易所受理到正式通过仅用21个工作日，这是全市场落实再融资改革要求、加大对优质上市公司支持力度的首单落地案例。

3）相关标的

①火箭侧（从0到1，弹性最大）：飞沃科技、广联航空、美新科技、超捷股份、斯瑞新材、江顺科技、国机精工

②卫星侧（发射量高确定性，高价值量载荷）：信科移动、电科蓝天、国博电子、烽火通信、震裕科技、西测测试、均胜电子、上海瀚讯

③太空光伏（火箭运力新需求）：云南锗业、电科蓝天、均胜电子

4、AI电源七年CAGR 45%！配电架构向高压直流方案转变，800VHVDC加速落地

国盛证券指出，AI服务器电源市场正进入七年高景气周期，2025-2031年CAGR达45%，英伟达计划从2027年起推动800V HVDC架构切换。当前AI服务器电源市场集中度较高，以台系厂商为主，而大陆厂商亦加速追赶。核心公司：麦格米特、欧陆通、新雷能。

1）AI电源七年CAGR45%，配电架构向高压直流方案转变

服务器电源本质上是一种开关电源，其核心任务是将市电（交流电）转换为适合服务器中的CPU、GPU、内存、硬盘等硬件组件使用的稳定直流电，以确保服务器能够正常启动、运行和处理数据。

按输入类型，服务器电源可分为交流电和直流电；按功率容量可涵盖低功率（300W-800W）、中功率（1kW-2kW）及高功率（3kW以上）。

据ValuatesReports统计，2024年全球AI服务器电源市场规模为28.46亿美元，预计到2031年将达608.10亿美元，2025-2031年CAGR达45%。

早期数据中心供配电架构多采用传统的UPS（不间断电源）方案，典型路径是“市电-UPS-AC/DC服务器电源-GPU/CPU负载”。而随着AI数据中心对功率需求的快速提升，单机架能耗正从100kW提升至超1MW。

这使得传统UPS模式的局限性日益显现，终端对高压直流方案的需求日益提升。

目前，数据中心高压系统主要有两个方向，其一是由微软、谷歌、Meta等推动的OpenComputeProject的±400V系统；其二是由英伟达主导的800VHVDC系统。此外，中国数据中心市场也正在同时研发400V和800VHVDC系统。

2）英伟达将从2027年起推动800VHVDC的落地

2025年5月，英伟达宣布从2027年起将率先推动数据中心机架电源从传统的54V直流向800VHVDC过渡。目前主要有两条800VHVDC技术路径预设。

其中方案A将PSU移至机架侧挂的外挂式集中供电单元（PowerSidecar）中，输出800V直流，再经由高压中间母线变换器（IBC）降至48/54V，接入负载点转换器（PoL）；方案B则采用固态变压器（SST）替代了传统的工频变压器，直接将13.8kV交流电一步转换为800V直流，再由高压IBC转换至12V甚至更低。

据光宝科技的规划，其单个PSU电源的功率将从3kW提升至5.5kW-18.3kW甚至更高，而对应的整个PowerShelf功率将逐步提高到33kW-110kW以及更高。

当前AI服务器电源市场集中度较高，以台系厂商为主，包括台达电子、光宝科技等。而大陆厂商亦加速追赶。

其中麦格米特凭借进入英伟达供应链，有望持续提高市场份额；欧陆通电源模块已供应进了谷歌；富特科技立足车载电源业务，向数据中心服务器电源业务拓展；奥海科技正研发大功率AI服务器电源、HVDC电源等产品；新雷能的数据中心二次电源产品已于今年一季度开始批量交付。随着大陆服务器电源企业的技术创新和市场拓展，预计其竞争力将逐步增强。

研报来源：

1、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，通信：无源的拐点。2026年6月28日

2、光大证券，姜浩，S0930522010001，电解纸市场量价齐升，国产替代未来可期——造纸行业动态跟踪报告。2026年6月28日

3、东吴证券，王紫敬，S0600521080005，近期可回收火箭发射窗口期，把握商业航天的产业机遇。2026年6月28日

4、国盛证券，杨润思，S0680520030005，AI电源高景气延续，800V HVDC驱动行业升级。2026年06月29日

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