造纸龙头抱团提价，文化纸7月1日涨200元/吨，浆纸一体化标的受益；氯碱行业历经四年下行周期，三大核心预期差需重视——0701脱水研报

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摘要：

1、造纸：太阳纸业、晨鸣、APP等龙头7月1日起文化纸提涨200元/吨，意在修复近十年底部价及浆价倒挂亏损。部分产线转产箱板纸致供给边际收缩，本轮涨价落地概率较高。具备自制浆的林浆纸一体化龙头成本优势凸显，盈利弹性更大。标的：太阳纸业、仙鹤股份。

2、农作物：NOAA于6月11日确认厄尔尼诺现象，峰值达到强及以上的概率约88%，超强概率63%。减产效应滞后9-12个月，预计27年Q2-Q3明显显现，棕榈油和天然橡胶受树龄老化影响供给弹性最大。关注赞宇科技、中粮糖业、百隆东方、冠农股份。

3、氯碱：华安证券指出，五年间中国PVC出口量从62万吨暴增至382万吨，年复合增速43%，印度市场年缺口超300万吨且已取消进口认证。行业四年下行后供给见顶，老旧装置面临政策强力清退，海外新产能大多延期，国内氯碱企业毛利率碾压欧美对手，景气度有望触底回升。关注华塑股份、中泰化学、新疆天业等公司。

4、交运：长江证券对交运板块各分支Q2业绩进行了前瞻预测，快递、物流、铁路等方向或高增。快递受益于单价同比明确改善，龙头预计呈现量利齐升。物流板块，蒙煤价格同比大幅提升，蒙煤利差走阔驱动相关公司Q2快增。航空二季度或明显承压。关注大秦铁路、海通发展、韵达股份、厦门国贸等。

正文：

1、纸价十年新低，龙头抱团提价，文化纸7月1日涨200元/吨，浆纸一体化标的受益

东方证券研报指出，太阳纸业、晨鸣、APP等龙头7月1日起文化纸提涨200元/吨，意在修复近十年底部价及浆价倒挂亏损。部分产线转产箱板纸致供给边际收缩，本轮涨价落地概率较高。具备自制浆的林浆纸一体化龙头成本优势凸显，盈利弹性更大。

近日，太阳纸业、晨鸣纸业、APP（中国）、博汇纸业、玖龙纸业、亚太森博等国内文化纸龙头企业纷纷发布调价通知，自2026年7月1日起，文化纸系列产品价格在现有价格基础上，上调200元/吨。

1）文化纸价格自2025年三季度以来持续下跌，创近十年新低

双胶纸、铜版纸等文化纸在过去的四个季度，价格单边下行。根据卓创资讯数据，2025年4月份以来，主流市场双胶纸（70g高白）日度均价自5450元/吨下跌至4537.5元/吨，跌幅16.7%；主流市场双铜纸（157g）日度均价自5820元/吨下跌至4450元/吨，跌幅23.5%。

2025年年中，双胶纸新产能投放及晨鸣纸业的复工复产，使得行业供需关系扭转，压制产品价格。玖龙纸业位于湖北荆州和广西北海的60、70万吨文化纸产能于2025年年中投产。晨鸣纸业自2024年11月大面积停工停产后，于2025年8月起，各个基地逐步复工复产。

2）原材料浆价表现强于纸价，文化纸行业出现成本倒挂

与纸价的单边持续下跌所不同的是，原材料纸浆（阔叶浆）价格于2025年先跌后涨，2026年中东冲突后，阔叶浆价格维持在相对高位震荡。参考卓创资讯的数据，当前主流市场针叶浆日度均价4717.88元/吨，阔叶浆4417.63元/吨，而同期文化纸价格约4500元/吨。

按照双胶纸的用浆量进行测算，假设纸浆外的其他综合成本为1500元/吨，那么对于一家完全外购浆的文化纸生产企业而言，其去年三季度起，毛利润就已为负，并且这一现象在今年更加突出。

3）部分文化纸生产企业转产其他纸种，本次涨价函大概率得以落地

相比于文化纸的价格低迷，废纸-箱板瓦楞纸产业链自2026年4月起价格持续上涨。5月以来，部分文化纸生产线转产为箱板纸、牛皮纸等盈利情况相对更好的品种。文化纸供给侧的产能收缩，使得本次调价大概率得以执行落地。

4）相关标的

当前文化纸价格处于十年周期的底部，文化纸生产企业通过转产、停产等方式，实现了行业自律性的供给收缩，有望推动本轮文化纸调价函的落地执行。浆价相对强势背景下，积极布局上游制浆环节的龙头纸企，与未涉足纸浆领域的企业在成本端或将形成较大差异。

看好前瞻性布局上游纸浆环节的造纸企业，太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、五洲特纸。

2、本轮厄尔尼诺强度持续超预期，一文梳理涨价弹性最大的4个品种

华创证券研报指出，厄尔尼诺通常给东南亚、澳大利亚带来高温干旱，并改变印度季风与美洲降水格局，叠加农作物生理传导滞后，其冲击往往滞后数月乃至次年显现。

本轮厄尔尼诺在今年11月-次年1月峰值达到强及以上厄尔尼诺的可能性约为88%，发展为超强厄尔尼诺事件概率约为63%。棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花等主产区高度集中于厄尔尼诺事件影响核心地带的农产品，供给侧弹性与价格重估机会值得重点跟踪。关注赞宇科技、中粮糖业、百隆东方、冠农股份。

1）厄尔尼诺确认，63%概率超强，减产效应滞后9-12个月

NOAA于6月11日宣布热带太平洋已出现厄尔尼诺现象并发布预警。其6月ENSO预测显示，今年11月至次年1月峰值达到强及以上厄尔尼诺的可能性约为88%，发展为超强厄尔尼诺的概率约63%。中国气象局预计本轮事件夏秋季将发展为中等及以上强度，秋冬季达峰，明年春季衰减。

2）棕榈油：气候扰动与生长周期滞后叠加，供给弹性或居油脂之首

全球棕榈油供给高度集中。USDA预测26/27产季，印尼供给4750万吨（占58.4%），马来西亚供给1960万吨（占24.1%），两国均处厄尔尼诺干旱核心影响区。

干旱通过两条路径冲击产量：一方面提高雄花比例、增加雌花败育率，直接削弱单产；另一方面推升火灾风险——1997年超强厄尔尼诺期间印尼大火导致棕榈油产量同比降7.15%，2015年再遭大火，约300万公顷土地受损。

叠加主产国树龄老化导致产能和抗病能力下降，印尼和马来西亚同时对种植面积进行管控，新增棕榈树尚需3-4年方能结果。

一旦厄尔尼诺确认，全球棕榈油价格弹性会明显高于其他主要油脂。

3）天然橡胶：三国减产节奏错位，实质性减产概率上升

全球天然橡胶超五成产自泰国（32.15%）、印尼（13.70%）和越南（8.97%），三国均处于干旱影响核心区。

橡胶树经济寿命25-35年，全年依赖湿润气候，受旱后从新梢抽发到乳管系统修复需9-12个月。

厄尔尼诺对橡胶供应存在即期与滞后两条路径：即期通过抑制胶乳分泌减少有效割胶天数，滞后通过损伤树势延续产量压制。

历史复盘显示，1982/83、1997/98及2015/16三次超强厄尔尼诺期间，印尼单产即期反应强烈，泰国受影响相对温和，越南单产则在次年才显现负面作用。

4）白糖：南北半球增减产对冲，库存给予底部支撑

白糖的核心逻辑在于厄尔尼诺对不同产区影响方向完全相反。

巴西作为全球最大产糖国（占约24%），厄尔尼诺带来的充沛降雨在甘蔗生长期大幅提升单产，仅在压榨后期因多雨可能压制出糖率。印度（占约16%）和泰国（占约6%）高度依赖西南季风降雨，厄尔尼诺引发的季风减弱将直接打击甘蔗单产。

5）棉花：区域分化放大波动，供给不确定性推升价格弹性

中美印巴四国合计占全球棉花产量76%。厄尔尼诺对各产区影响路径分化：中国新疆棉区在滴灌系统支撑下对气候波动韧性较强；巴西有望维持高产量；而美国德州棉区和印度雨养棉区面临显著减产风险。

2023/24年度厄尔尼诺影响下，德州为主的西南棉区弃耕率升至约61%，美棉产量大幅下调。印度古吉拉特邦和马哈拉施特拉邦依赖雨养的棉区面临单产下修风险，尽管政府上调最低支持价格试图稳住种植面积，但产量仍主要取决于季风降水。

主要出口国产量及品质的不确定性，可能阶段性放大市场波动，增强棉价向上弹性。全球总产量或呈弱稳特征，供应增长空间相对有限。

关注棕榈油板块：赞宇科技；白糖板块：中粮糖业；棉花板块：百隆东方、冠农股份。

3、氯碱行业历经四年下行周期，当下已处于周期底部，三大核心预期差需重视

华安证券指出，氯碱行业历经四年下行周期，当前已处于周期底部区间，三大核心预期差正在形成：老旧装置占比偏高面临政策强力清退、出口端年复合增速43%显示强劲外需韧性、海外新产能集体延期而国内企业成本竞争力凸显，行业价值重估有望到来。核心公司：华塑股份、中泰化学。

1）老旧装置超四成面临铁腕清退，供给端正加速收缩

氯碱工业的核心产品为PVC和烧碱，两者通过电解工艺固定联产，形成“碱-氯-PVC”一体化产业体系。2022年下半年起PVC环节率先陷入亏损，进入“以碱补氯”的被动运行模式——企业为保烧碱盈利维持高开工，同步被动产出大量氯气，再以PVC消化。

2025年下半年烧碱与PVC价格相继走弱，氯碱一体化装置盈利中枢显著承压，一度跌入亏损区间，此前靠价差勉强维持的中小型老旧装置经营压力大幅加剧，低效落后产能有望加速出清。

供给端最核心的结构性问题在于存量装置严重老化。据观研天下统计，我国烧碱产能中运行超20年的装置占比约43%，PVC产能中超20年占比约13%。氯碱行业单位价值能耗高于黄磷、钛白粉等，成本端对能耗政策极其敏感。

2026年起全国全面实施碳排放总量和强度双控制度，未达标企业将面临限产、停产等严厉处罚，四部门联合印发的《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》明确要求“依法淘汰一批、有序退出一批、改造提升一批”。

叠加《水俣公约》要求2032年全面禁止原生汞矿开采，国内占比超七成的电石法PVC产能面临无汞化转型压力，行业供给格局优化有望全面提速。

从增量端看，2026年国内暂无PVC新增产能投产，2025-2028年规划新增产能合计约256万吨，年均复合增速约2.7%，显著低于2020-2025年的3.2%历史增速。30万吨及以下的中小PVC产能合计722万吨，占比达24%，在行业盈利持续承压、政策管控加码的双重驱动下，落后产能出清空间广阔。

2）出口五年暴增5倍至382万吨，印度年缺口超300万吨托底外需

2020至2025年间，我国PVC出口量由62万吨增长至382万吨，年复合增速高达43%。印度是绝对核心市场，2025年累计出口151万吨，占我国总出口量的40%，断崖式领先第二大市场越南。

印度本土PVC供需缺口持续扩大，是外需最坚实的支撑。

印度基础设施及建筑工业生产指数2019-2024年年复合增速达6.6%，拉动PVC需求稳步增长。但印度本土产能仅167.7万吨，同期需求已逼近600万吨，预计2025-2027年年供给缺口仍超300万吨。两大本土扩产项目——信实工业125万吨、Mundra Petrochem 100万吨——均预计2027年后才能投产，短期进口依赖度维持高位。

更关键的是，印度于2025年11月宣布取消针对PVC的BIS认证，彻底扫清了中国对印出口的政策障碍。此前印度以技术准入门槛限制进口保护本土产业，但因国内原料短缺、制造成本高昂而被迫放弃。

内需端，2025年我国PVC表观需求量约2034万吨，较2021年高点2433万吨累计下滑16.4%，但下滑速度已在放缓。地产松绑政策密集出台，2024年9月商贷首付比例统一降至不低于15%，契税优化、限购松绑等政策持续推进，PVC下游管材管件、型材门窗等硬制品需求有望筑底回暖。软制品端因应用场景多元，开工率保持相对高位，已成为重要内需增长点。

3）海外新产能集体跳票，国内企业毛利率碾压欧美对手

全球PVC总产能6427万吨，中国以约47%的占比位居第一。但真正拉开差距的不是规模，而是成本竞争力。对比2020-2025年财务数据发现：国内申万氯碱板块毛利率在13%至22%区间波动，2025年仍有15%；同期欧洲ERCROS从8%一路下滑至1%，美国Olin从2021年高点24%跌至5%，美国西湖2025年更是出现含商誉减值的亏损。

国内氯碱企业依托能耗管控、生产规模、运营效率三重优势，盈利韧性和抗周期能力显著优于欧美同行。

海外供给端正面临严重的产能收缩。印度信实工业75万吨PVC项目原计划2026年投产，现延期至2026下半年至2027上半年；阿达尼集团200万吨项目延期至2028财年；墨西哥Orbia 100万吨扩产于2023年直接终止；阿联酋TAZIZ 35万吨延期至2028年Q4。与此同时，荷兰威诺瓦22.5万吨、日本东光川崎25万吨、捷克斯波拉纳13.5万吨等老旧PVC装置已于2025年集中关停，陶氏德国施科保25万吨氯碱加39万吨VCM预计2028年Q4关闭。预计2025-2028年将成为全球化工产能退出的高峰期。

另一重大信号是：全球最大氯碱企业Olin于2026年6月16日宣布与聚氨酯巨头亨斯迈合并。此举意在为Olin的氯气下游寻找消纳出口，弱化传统氯碱业务的周期性影响，侧面印证全球氯碱行业盈利压力之大。当行业龙头都在寻求转型时，底部信号已经非常清晰。

综上，关注华塑股份、氯碱化工、中泰化学、新疆天业等产业链公司。

4、交运板块各分支Q2业绩前瞻，快递、物流、铁路等方向或高增

长江证券研报对交运板块各分支Q2业绩进行了前瞻预测，快递、物流、铁路等方向或高增。快递受益于单价同比明确改善，龙头预计呈现量利齐升。物流板块，蒙煤价格同比大幅提升，蒙煤利差走阔驱动相关公司Q2快增。航空二季度或明显承压。关注大秦铁路、海通发展、韵达股份、中谷物流等。

快递板块，2026年二季度，“反内卷”政策延续、产粮区竞争趋缓，叠加4月燃油附加费落地，单价同比改善明确，电商快递单票盈利有望持续修复，龙头预计呈现量利齐升趋势。

物流板块，2026年二季度，蒙煤进口量维持高位，受安全审查影响，蒙煤价格同比大幅提升，蒙煤利差走阔驱动嘉友Q2业绩快增。二季度AI需求强劲支撑出口景气度向上，叠加空海运价格上涨，预计Q2货代利润增长。二季度空运需求保持强劲，叠加供给端冲击，跨境空运价格环比改善，航司运力引进驱动运量快增，叠加航空燃油成本下调，预计Q2业绩实现稳健增长。

海运板块2026年第二季度，美伊冲突扰乱，海运多点开花：1）油品运输：美伊冲突扰乱需求节奏，但景气与盈利仍同比高增；2）干散货运输：季节性与结构性共振，二季度盈利大幅改善；3）集装箱运输：供给压力减小+海外补库，集运涨价兑现，业绩同环比改善。

航空成本压力陡增，盈利同比承压。2026年二季度，美伊冲突推升全球航空煤油价格，航司成本端显著承压，预计行业盈利亏损同比再度放大。成本上涨大幅推升燃油附加费，导致淡季旅游需求挤出效应明显，国内外航班量均同比呈现下滑趋势，人民币延续大幅上涨，预计二季度航空市场呈现燃油成本压力显著放大、旅游需求放缓、汇兑贡献正收益、亏损同比显著扩大的特征。

铁路运输，受益于油价上涨，客货加速增长。2026Q2，全国铁路客运量同比+7.2%，周转量同比+6.0%，增速加快0.9pct；全国铁路货运周转量同比+3.2%，周转量同比+9.1%，增速加快3.6pct。京沪高铁最小间隔时间缩短，长期增长瓶颈打开，车流加密推动业绩稳健增长；广深铁路受高铁转型驱动，利润波动提升；受油价大涨间接驱动，大秦线运量回归高位，业绩或有拐点。

长江证券预测圆通速递、韵达股份、厦门国贸、海通发展、大秦铁路等Q2业绩或明显高增。

研报来源：

1、东方证券，李雪君，S0860517020001，文化纸涨价函有望落地，纸价企稳可期。2026年6月30日

2、华创证券，张皓月，S0360524070009，华创农业农产品系列报告一：厄尔尼诺再临，农产品供给侧扰动与价格重估。2026年06月30日

3、华安证券，王强峰，S0010522110002，供需修复拐点将至，氯碱价值重估正当时。2026年06月30日

4、长江证券，韩轶超，S0490512020001，内外冷暖分明，红利盈利稳健——交通运输行业2026Q2业绩前瞻。2026年6月30日

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