进能享受价格高弹性，退能享受红利防御属性！电解铝行业已从周期

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摘要：

1、电解铝：天风证券研报指出，国内电解铝运行产能已触及政策天花板，2026年起供给约束将真正落地，而需求端储能放量正对冲地产下行，供需双向改善推动行业从成本定价转向供需定价。海外投产受基建与电力双重制约，实际产出远低于规划。核心关注神火股份、天山铝业、中国宏桥、云铝股份、中孚实业。

2、减肥药：东方证券研报指出，EASD 2026大会9月底召开，国产管线后期临床密集兑现——甘李GZR4（周制剂胰岛素）、恒瑞HRS-7535（口服小分子GLP-1）、翰森Olatorepatide、博瑞BGM0504将披露III期数据，RAY1225等多靶点药物II期跟进。MNC竞争已从"减更多"转向瘦体重保护、综合代谢获益，国产创新正从概念验证走向价值兑现，恒瑞、甘李、信达等有望迎来数据催化。

3、计算机：申万宏源梳理了计算机行业二季度基金持仓的情况，当前机构持仓比例已经达到2010年以来历史0%分位，处于极度低位。同时前10大重仓股迎来全面加仓。核心公司包括：海康威视、华大九天、宏景科技、浪潮信息、智谱、深信服、紫光股份、中科曙光、达梦数据、同花顺。

4、洁净室：财通证券研报指出，AI驱动全球半导体资本开支2026年同比+28.8%至1894.8亿美元，台积电、美光、三星等巨头2026-2028年项目密集重叠，洁净室建设作为设备搬入前的必经环节有望集中放量，产值三年CAGR约16%。具备核心客户绑定（台积电/美光/SK海力士）及海外交付能力的亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、美埃科技等有望优先受益。

正文：

1、进能享受价格高弹性，退能享受红利防御属性！电解铝行业已成为超级印钞机，高利润状态还能维持很久

天风证券研报指出，国内电解铝运行产能已触及政策天花板，2026年起供给约束将真正落地，而需求端储能放量正对冲地产下行，供需双向改善推动行业从成本定价转向供需定价。海外投产受基建与电力双重制约，实际产出远低于规划。核心关注神火股份、天山铝业、中国宏桥、云铝股份、中孚实业。

1）国内运行产能已达天花板，供给约束真正落地

从建成产能和运行产能来看，国内电解铝供给实际上已经没有增量空间。

截至2026年5月底，国内电解铝建成产能4608万吨、运行产能4521万吨，产能利用率已达98%，基本触到政策规定的产能上限。

从产量节奏来看，2025年国内电解铝产量同比增速仅2.7%，2026年1至5月产量1817万吨、同比增速3.2%，这是在产能利用率持续高位运行下实现的。

预计2026年起，国内电解铝产量增速将迎来系统性下滑，这是本轮周期与此前周期的关键差异。

2）海外投产受基建与电力双重制约，实际产出远低于规划

根据阿拉丁6月最新统计，2026至2028年每年海外新投电解铝产能分别为277.5万吨、382.5万吨、258.5万吨，合计规划新增3450万吨，其中印尼规划1470万吨、占比43%。

但海外电解铝产能投产的不确定性极大，主要受制于两大因素：

一是印尼等地基建条件相对较差，投资需要配套建设码头、道路等一系列设施，导致整体建设周期偏长；

二是印尼电力供应增速较慢，或将制约目前已规划电解铝项目的投产进度。

由于新项目普遍存在较长爬产周期，叠加中东等地铝厂主动减产，2026年海外电解铝产量减量约100万吨。海外实际产量增量远低于产能扩增规模，全球电解铝供给增量极其有限。

3）储能放量对冲地产下行，多元化需求韧性被低估

市场此前持续担忧铝需求受地产拖累，但铝的下游消费已经发生了显著的结构变迁。

2025年交运占铝下游消费25%，首次超越建筑地产的23%，交运加电力合计应用占比达44%，同比提升0.7个百分点。在传统地产需求增速受限的背景下，储能领域装机快速放量——电池壳体、液冷板及散热结构件用铝需求高增，正成为铝消费的核心增量引擎。

根据测算，2026年储能领域新增用铝量约10至15万吨，2030年有望攀升至24至38万吨。《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确提出“扩大铝消费重点方向”，铝的应用场景有望持续拓展。

4）供需趋紧推动定价逻辑质变，高分红构筑防御底

2022年以来，电解铝的定价机制发生了根本性转变。铝价与成本的走势出现明显分化——2023年以来铝价中枢稳步抬升，几乎不受短期成本波动影响，即使在2024年四季度氧化铝价格剧烈波动的时期，铝价走势仍然相对平稳。

国内电解铝已经从此前的成本定价模式，切换至供需定价模式。成本端来看，氧化铝、电力、预焙阳极三大核心成本项中短期内或不具备大幅涨价的条件，行业高盈利有望延续。

更大的变化在于投资格局的系统性优化。国内供应天花板明确后，电解铝企业资本开支高峰已过，龙头公司分红率持续攀升——2025年中国宏桥分红率达62%、天山铝业达52%、神火股份达45%，行业整体分红意愿明显增强。

电解铝股票正在从过去单纯跟随铝价波动的强周期品，转型为兼具铝价弹性与红利防御属性的优质资产。

2、减肥药9月将迎来重磅催化剂，国产"减肥神药"杀入EASD决赛圈，哪些产品谁会超预期？

东方证券研报指出，EASD 2026大会9月底召开，国产管线后期临床密集兑现——甘李GZR4（周制剂胰岛素）、恒瑞HRS-7535（口服小分子GLP-1）、翰森Olatorepatide、博瑞BGM0504将披露III期数据，RAY1225等多靶点药物II期跟进。MNC竞争已从"减更多"转向瘦体重保护、综合代谢获益，国产创新正从概念验证走向价值兑现，恒瑞、甘李、信达等有望迎来数据催化。

事件：EASD（欧洲糖尿病研究协会）大会是全球糖尿病及减重等代谢领域最重要、最前沿的国际大会之一，近日EASD2026大会公布收录的研究标题及部分摘要，本次大会共接受1418篇摘要，正式会议将于9月28日至10月2日在意大利米兰召开。

1）国产管线

后期临床数据密集兑现，产品竞争力进一步验证。本次EASD大会国产管线的看点更集中于后期临床证据：甘李药业每周一次基础胰岛素GZR4将在SUPER-1和SUPER-2研究中分别与甘精胰岛素U100、德谷胰岛素进行比较；恒瑞医药口服小分子GLP-1R激动剂HRS-7535、翰森制药Olatorepatide及博瑞医药BGM0504将披露III期数据。

此外，RAY1225、UBT251、HDM1005等国产多靶点药物将披露更多II期临床数据，国产管线正密集从早期概念验证进入临床价值兑现阶段。

2）MNC

重磅产品集中亮相，竞争维度由减重幅度向综合获益延伸。本次大会将披露瑞他鲁肽、Amycretin、CagriSema、CT-388、Petrelintide、Orforglipron等潜在重磅产品的临床数据。

在减重及降糖疗效持续提升的同时，MNC的研发重点已进一步延伸至瘦体重保护、脂肪分布改善、糖尿病前期逆转、肾脏获益及停药后的体重管理。Trevogrumab联合司美格鲁肽及多款AMYR药物的研究，表明全球减重药竞争正从“减得更多”转向“减得更好、更持久且伴随综合代谢获益”。

3）相关标的

EASD 2026大会国内公司密集披露后期研究数据，有望进一步验证国产管线的疗效水平及国际竞争力。其中，每周一次胰岛素、口服小分子、多靶点药物等品种已进入关键临床兑现阶段。同时，ALK7 siRNA、AMYR激动剂、胰岛细胞替代等前沿技术持续拓展下一代产品的差异化方向。

临床数据确定性较高、产品具备国际竞争力的公司：恒瑞医药、众生药业、信达生物、歌礼制药-B、甘李药业、翰森制药、通化东宝、联邦制药。

3、26Q2计算机行业持仓分析：即便持仓比例已低至历史尘埃，机构仍在猛猛加仓的10家公司

申万宏源梳理了计算机行业二季度基金持仓的情况，当前机构持仓比例已经达到2010年以来历史0%分位，处于极度低位。同时前10大重仓股迎来全面加仓。核心公司包括：海康威视、华大九天、宏景科技、浪潮信息、智谱、深信服、紫光股份、中科曙光、达梦数据、同花顺。

1）机构持仓比例处于历史底部

2）前十大重仓股全部加仓

前十大重仓股格局变动较大。26Q2，计算机行业前十大重仓股分别为海康威视、华大九天、宏景科技等，其中浪潮信息、智谱、紫光股份、中科曙光、达梦数据、同花顺为新进入前十大，网宿科技、用友网络、金山云、科大讯飞、中科星图、德赛西威退出前十大。

前十大全部加仓。加仓标的：海康威视、华大九天、宏景科技、浪潮信息、智谱、深信服、紫光股份、中科曙光、达梦数据、同花顺；

3）加仓集中于大模型和AI硬件

26Q2，计算机行业加仓幅度较大的标的包括大模型、服务器/交换机/端侧等算力硬件相关标的。

4、资本开支+28.8%只是开始！洁净室建设2026-2028年集中兑现，绑定台积电、美光、SK海力士的公司弹性最大

财通证券研报指出，AI驱动全球半导体资本开支2026年同比+28.8%至1894.8亿美元，台积电、美光、三星等巨头2026-2028年项目密集重叠，洁净室建设作为设备搬入前的必经环节有望集中放量，产值三年CAGR约16%。具备核心客户绑定（台积电/美光/SK海力士）及海外交付能力的亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、美埃科技等有望优先受益。