VC已走出独立行情，成本5.7万而现价突破20万，供需错配格局有望持续到27H1；Kimi参数干到2.8万亿，AI机柜开始“拼多多”，光互联需求打开新增量域——0727脱水研报

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摘要：

1、VC：7月23日电池级VC市场均价单日跳涨2万/吨至20万/吨，较5月低点14万/吨涨幅超40%。下游排产持续高增、磷酸铁锂中添加量提升至3倍，供给端产能释放缓慢，供需错配格局有望贯穿全年并延续至2027上半年。核心公司/关注：日科化学、华盛锂电、孚日股份、海科新源、富祥股份。

2、光互联：东方证券研报指出，以前一个机柜就能搞定AI计算，现在Kimi、GPT越做越大，模型“专家”太多，机柜内电线（铜缆）根本传不过来，必须把好几个机柜连在一起算。这一跨柜，铜线就不灵了（又慢又费电），必须用光互联。光模块不再只负责外部联网，开始钻进计算内部，NPO/CPO（光电共封装）和光引擎要迎来真金白银的增量了。标的：中际旭创、天孚通信。

3、MDI：7月24日亨斯迈对欧非中东MDI提价250欧元/吨，此前7月21日美瑞新材TPU提价1000元/吨。2026年MDI价差年内均值同比+5%、峰值1.60万元远超去年1.32万元高点，叠加万华烟台等四套装置集中检修与中东地缘催化，下半年聚氨酯价格上行确定性增强。关注：万华化学、美瑞新材、华峰化学。

4、煤炭：国盛证券指出，煤炭有望成为下半年市场核心胜负手。当前煤炭板块持仓仅0.39%占比降至21年以来低位，筹码格局优质。6月原煤产量同比骤降9.7%，创供给侧改革以来最大降幅。供给大幅收缩锁死煤价下限，待高库存消化后，供需缺口将推动煤价超预期上行。关注陕西煤业、中国神华、平煤股份、山西焦煤。

正文：

1、别只盯着六氟磷酸锂！VC已走出独立行情，成本5.7万而现价突破20万，供需错配格局有望持续到27H1

国盛证券研报指出，VC（碳酸亚乙烯酯）价格正加速上涨，7月23日单日跳涨2万/吨至20万/吨，刷新阶段性新高。VC兼具需求刚性与供给弹性弱两大特征，供需错配格局有望贯穿全年并延续至2027上半年。而VC的成本仅为5.7万/吨，涨价后利润弹性可观。核心相关公司：日科化学、华盛锂电、孚日股份、海科新源、富祥股份。

1）VC价格单日跳涨2万，突破20万关口

7月23日，电池级VC（碳酸亚乙烯酯）市场均价上涨至20万/吨，单日跳涨2万/吨，刷新阶段性新高。国盛证券研报指出，VC价格兼具韧性与弹性，历史走势与同为电解液核心材料的六氟磷酸锂吻合度较高，但进入2026年以来VC逐渐走出独立行情。

具体来看，年内VC价格由年初高点17.5万/吨小幅下滑至5月的14万/吨，于6月起多次提价，并于7月底突破20万/吨，较5月低点涨幅超40%，价格上升动能显著增强。

2）下游排产持续高增，VC添加量倍数级提升

需求端来看，锂电池排产持续高速增长。根据TD数据，预计2026年8月中国锂电全市场总排产约304GWh，环比增长7.4%；全球电池产量约317GWh，环比增长7.1%。电解液出货量同样高增，根据GGII，2026年上半年全球锂电池产量超1.5TWh，带动全球电解液出货量约149万吨。其中中国电解液出货142万吨，同比增长63%，占全球比例超95%。截至7月，行业公开披露的电解液长协总量已超过450万吨。

需求结构中，VC作为锂电核心成膜添加剂份额第一，占比达42%。快充及长循环性能的提升直接拉动VC需求量增长。关键变量在于，磷酸铁锂电池中VC添加量已提升至原先的3倍以上，三元电池中VC含量也较之前提升了0.5至1个百分点。同时，2026年7月动力电池安全新国标正式落地，要求电芯热失控2小时不起火爆炸，VC添加比例有望持续提升。

3）供给弹性弱，供需错配格局贯穿全年

供给端弹性严重不足。根据GGII，2025年底国内锂电用VC产能约10万吨，应对2026年上半年排产已显吃力。尽管产能逐步释放，预计2026年底国内锂电用VC产能将超12万吨，增长有限。VC属于危险化学品，产线需频繁检修，环保要求严苛，环评及固废处理审批流程复杂，全新建产能建设周期约1年以上。

新进入企业产品生产良率尚需爬坡，有效产能释放滞后。部分企业的新建产能预计2027年方可落地，主要增量集中于青木高新、天硕、华盛锂电、瀚康等。

当前阶段供不应求主要源于需求端迎来采购旺季、增长迅速，而供给端有效产能难以快速释放。供需错配格局有望贯穿全年，并持续到2027年上半年。

4）成本仅5.7万，涨价利润弹性可观

价格与成本的剪刀差是VC涨价中最具想象空间的部分。根据百川盈孚数据，7月24日VC成本仅为5.7万/吨，而售价已至20万/吨。国盛证券研报判断，涨价后VC具备较强利润弹性。

下游需求高景气叠加新国标催化添加量提升，而供给端产能扩张缓慢、新增产能释放滞后。VC价格在经历前期低迷后重回上行通道，价格上涨带来的利润弹性有望持续释放。关注日科化学、华盛锂电、孚日股份、海科新源、富祥股份。

2、铜线彻底守不住了，Kimi参数干到2.8万亿，AI机柜开始“拼多多”，光互联需求打开新增量域

东方证券研报指出，以前一个机柜就能搞定AI计算，现在Kimi、GPT越做越大，模型“专家”太多，机柜内电线（铜缆）根本传不过来，必须把好几个机柜连在一起算。这一跨柜，铜线就不灵了（又慢又费电），必须用光互联。光模块不再只负责外部联网，开始钻进计算内部，NPO/CPO（光电共封装）和光引擎要迎来真金白银的增量了。

1）国内外模型开始新一轮迭代

国内外前沿模型进入新一轮密集迭代期，Scaling Law转向“更大基座、更长上下文、更强Agent与更多推理计算”共同扩张。

2026年7月16日，月之暗面发布Kimi K3，总参数规模达到2.8万亿，并支持100万Token上下文和原生视觉理解，成为国内大模型重新向超大规模基座演进的标志性事件。

海外模型方面，OpenAI于7月推出GPT-5.6，新增更高推理强度及多Agent并行模式；Anthropic先后发布Fable 5、Mythos 5及7月24日上线的Opus 5，持续强化复杂编程、科研和长程自主任务；Google最新Gemini 3系列也将百万Token上下文、原生多模态和Agent能力作为重要方向。

由此来看，模型竞争并未从Scaling转向“小模型替代大模型”，而是从单一预训练参数扩张，演变为总参数、激活参数、上下文长度、测试时计算和Agent并发数量的共同提升。

2）由单机柜走向多机柜GPU互联

模型有效工作集扩大和Agent任务复杂度的提升，正在系统性抬高大Scale Up域的价值，多机柜Scale Up将成为未来AI系统演进的核心方向。

对MoE模型而言，真正影响通信需求的不只是总参数规模，而是专家数量、激活参数、Expert Parallelism和模型并行组规模。Token需要在不同专家之间持续完成Dispatch和Combine，天然产生高频All-to-All通信；当专家并行组超过单机柜能够高效容纳的范围后，越来越多通信将跨越机柜边界。

扩大Scale Up域，可以将更多专家、张量并行组和KV Cache资源留在统一的低时延、高带宽计算域内，提高计算通信重叠效率和GPU利用率。而单机柜继续增加GPU数量，已经受到功耗、供电、液冷、空间、重量、布线及高速电连接距离的共同约束。

英伟达最新Vera Rubin平台已明确提出POD-scale up系统，使多个机架作为一个大型协同系统运行；NVLink 6也进一步面向MoE、专家并行和低时延All-to-All通信优化。东方证券认为，AI计算的基本单元正在由服务器升级至机柜，并进一步由单机柜走向多机柜GPU互联。

3）柜内以铜为主、柜间加速光化

多机柜Scale Up将确定性推动柜间链路光化，并为NPO、CPO及高密度光连接打开新的需求空间。单机柜内部距离较短，铜背板、DAC和AEC仍具备成本、功耗和维护优势；但当Scale Up域跨越多个机柜后，互联距离、端口数量及带宽密度明显提升，纯电连接将面临插损、均衡、Retimer功耗、散热和信号完整性等约束。而CPO通过将光电转换靠近交换芯片，可明显缩短高速电路径并降低每比特功耗。

由此来看，多机柜Scale Up带来的第一层确定性，是“柜内以铜为主、柜间加速光化”；第二层趋势，是光电转换位置持续向交换ASIC靠近，推动板载光学、NPO和CPO在高带宽密度节点逐步提高渗透率。具体方案仍可能呈现电连接、可插拔光模块、NPO与CPO长期并存，但光互联由传统Scale Out网络进一步进入Scale Up计算域内部的方向已经较为清晰。

4）相关标的

随着前沿模型参数规模、专家并行度和Agent推理复杂度持续提升，Scale Up域由单柜向多柜扩展的趋势有望加速，柜间高速互联光化将成为AI基础设施升级中的高确定性方向。

关注受益于NPO/CPO渗透率提升的光引擎、硅光芯片、FAU/MPC、高密度光连接器、保偏光纤及精密耦合封装等产业链环节。

标的：中际旭创、天孚通信、致尚科技、长盈通。

3、TPU、MDI同步涨价，亨斯迈+巴斯夫+万华多装置齐停，聚氨酯盈利中枢正显著上移

国投证券研报指出，亨斯迈MDI与美瑞新材TPU同步发布涨价函，聚氨酯行业景气向上趋势确立。亨斯迈对欧非中东MDI提价250欧元/吨，8月1日生效；供给端，7月起多套装置集中检修，全球供给急剧收缩，MDI盈利中枢已显著上移。关注万华化学、美瑞新材、华峰化学。

1）MDI价差峰值远超去年高点，全球装置集中检修供给急剧收缩

亨斯迈7月24日发布调价通知，对欧洲、非洲、中东区域全部MDI产品上调250欧元/吨，新规于8月1日正式落地。

供给端，7月万华匈牙利宝思德化学（40万吨/年）、东曹瑞安（7万吨/年）、巴斯夫美国（30万吨/年）陆续进入检修，8月万华烟台装置（110万吨/年）预计停车，多套装置集中检修推动全球供给收缩。

MDI全球CR5约90%，呈现典型的寡头格局，供给端变化对价格影响显著。2026年MDI价差年内均值达1.23万元/吨，较2025全年均值1.17万元/吨提升5%。年内价差峰值高达1.60万元/吨，远超2025年高点1.32万元/吨。

后续来看，地缘事件催化叠加供需支撑下，MDI价格有望上行。

2）TPU切入人形机器人赛道，95%增速材料需求爆发

7月21日，国内TPU龙头美瑞新材率先发布调价通知，公司各牌号TPU产品价格上调1000元/吨。TPU薄膜-纯MDI-BDO价差季度均值为0.89万元/吨，同比+19%，产品景气持续回暖。原料端MDI、己二酸价格上行形成成本支撑，推动厂商挺价。

传统下游方面，制鞋为TPU第一大应用领域，占比29%，用于替代传统EVA、PVC材料。

更值得关注的是新兴应用场景，据IDC预测，2025-2030年全球人形机器人出货量将从1.8万台增至51万台以上，期间CAGR高达95%，其中中国厂商占2025年出货量的95%，为国内TPU厂商提供了验证与放量的窗口。

3）核心公司

万华化学、美瑞新材、华峰化学。

4、下半年最大的预期差？持仓降至21年新低，供给创史上最大降幅，且看煤炭会否酝酿出教科书级反转

国盛证券指出，煤炭有望成为下半年市场核心胜负手。当前煤炭板块持仓占比降至21年以来低位，筹码格局优质；同时6月原煤产量同比骤降9.7%创供给侧改革以来最大降幅，供给端大幅收缩锁死煤价下限。核心关注陕西煤业、中国神华、平煤股份、山西焦煤。

1）持仓降至21年新低，筹码出清彻底

26Q2末主动型基金煤炭板块持仓占比仅0.39%，环比26Q1下降0.32pct，降至21年以来低位，处明显欠配水平。

无风险利率维持温和低位，资产荒格局未根本扭转，中证红利成分股整体股息率显著高于十年期国债收益率。红利板块前期受双创虹吸效应及宽基ETF减持影响，调整相对充分，拥挤度较低。当前煤炭板块持仓已降至21年以来低位，筹码出清彻底，为后续资金回补留出充足空间。

2）6月产量同比骤降9.7%，供给收缩锁死煤价下限

最新数据显示，2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%，创下供给侧改革以来最大下滑幅度。安监加剧、超产杜绝，供应大幅收缩，锁死煤价下限。据汾渭统计，本期“三西”地区煤矿产能利用率86.4%，周环比下降1.4pct，监测点煤矿产能利用率处于低位。主产区部分煤矿因存在安全隐患停产，叠加前期停产煤矿尚未复产，区域内煤炭供应紧张状态持续。

本周北港动煤报收826元/吨，周环比+6元/吨。主产区煤价稳中偏弱运行，港口情绪走弱叠加发运倒挂严重，站台、煤场及发运大户观望情绪升温。但供应端收缩趋势明确，成本端有较强支撑，预计价格调整空间极其有限。6月原煤产量同比骤降9.7%，创下供给侧改革以来最大降幅，供给大幅收缩已锁死煤价下限。

3）高库存暂时压制，去库后涨价“虽迟但必至”

受前期国内需求不及预期及进口煤大量到港影响，沿海地区库存被动累库至历史同期高位，持续对价格上涨形成短期压制。截至7月24日，环渤海9港库存为2984万吨，周环比上涨49万吨；全国73家港口动力煤库存为7420万吨，周环比上涨251万吨。台风“红霞”登陆广东惠东沿海，将深入内陆制造大范围强降雨，预计该时段电厂日耗难有亮眼表现，煤价或仍偏弱运行。

但中期逻辑并未破坏。主产区供应收缩且发运倒挂严重，成本端有较强支撑，价格调整空间极其有限。此前报告中，国盛将当前态势类比21年内蒙涉煤领域倒查20年，指出安监力度升级可能导致表外隐形供给彻底杜绝、产量显著受限。

一旦当前高库存得以消化，在供应受限的背景下，供需缺口将随之浮现，超预期的涨价行情虽迟但必至。预计全年煤价高点或推迟至Q3末至Q4初，破千依然值得期待。

4）焦煤是反转而非反弹，进口难补国内缺口

山西省人民政府本周发布“新规十七条”（征求意见稿），政策兑现，封堵“表外产量”实现路径。文件增加数据交叉验证将超产变为“实时可见”，完善行刑纪提高包庇超产的刑责成本。“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，类比21年内蒙涉煤腐败倒查20年的行情正在演绎中。

本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口。结构层面，山西作为优质低硫焦煤产区，对骨架煤影响更甚：蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限；澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限。

山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾骤然尖锐，骨架煤涨幅将更为显著。7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180至260元每吨不等，业绩有望在Q3得到显著释放。

动力煤上行趋势强化：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源

煤价超预期叠加电价触底：新集能源

焦煤反转：平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤

绩优则股优策略：昊华能源、山煤国际、晋控煤业

海外3小煤概念：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）

研报来源：

1、国盛证券，尹乐川，S0680523110002，VC涨价加速，关注弹性标的。2026年07月26日

2、东方证券，舒迪，S0860526040003，Scale Up跨柜扩展提速，光互联需求打开新增量域。2026年7月27日

3、国投证券，王华炳，S1450525110002，基础化工行业周报：TPU、MDI同步发布涨价函，看好聚氨酯行业景气向上。2026年7月26日

4、国盛证券，张津铭，S0680524050001，变局之下，煤炭或成下半年市场核心胜负手。2026年7月26日

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