【每日谈】从2.5万元/吨跳涨至7月下旬的12万元/吨！染料

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申万宏源指出，2026年以来，还原物报价暴涨数倍领衔行情，间苯二胺、H酸等中间体多点开花，成本端支撑染料价格显著上行。当前全行业库存历史低位，大部分企业还原物库存基本见底，贸易商及染厂染料库存不足15天。三季度是纺织印染传统旺季，有望触发集中采购。关注浙江龙盛、闰土股份等。

1）下游对涨价不敏感，8月后陆续开启补库，需求端短期拉动效应显著

染料占下游成本低，下游议价权不高，对价格上涨不敏感。从产业链结构看，染料、印染行业占下游成本比重较小（染料约占印染成本的10-20%，印染约占印染布成本的10%），同时由于印染行业企业分散，导致其对供应商不具备较强的定价权。

印染产量主要与纺织服装产量相关，与纺织服装盈利波动的关系不大；染料作为印染上游，定价和产量受纺织服装盈利影响极为有限，而主要受染料行业自身运行情况的影响。

因此染料价格上涨对整条产业链的产销量几乎无影响，甚至下游印染厂和贸易商更加欢迎染料涨价，对于印染厂而言，染料涨价可以加速印染行业的集中度提升，对于贸易商而言，染料涨价才更为容易获取盈利。

供给端，环保政策的趋严，促使我国染料行业的产业集中度提升。据百川盈孚统计，分散染料主要以浙江龙盛、闰土股份、吉华集团三家企业为主，三家产能占全国60%（实际产量占比更高）；活性染料前五家企业产能占全国76%左右。

截止2025年底，染料周期底部运行已超过6年，行业亏损情况严重。分散黑价格最低触及16.5元/kg，活性黑价格最低触及18.5元/kg，行业盈利能力显著下行，上市公司多数处于亏损或微利状态，仅头部企业凭借业务多元化布局获取超额利润。

但是自2026年1月起，分散染料迎来了一轮快速调涨，分散黑ECT300%报价短期冲高至40元/kg，随后在低价库存与需求端的冲击下回落至21元/kg附近，近期再次调涨至28元/kg，涨价背后的原因主要来自分散染料的核心中间体，还原物格局的变化。

还原物学名为2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚，主要用于生产分散染料的蓝、黑、紫系列，具备不可替代性，由于其生产工艺涉及到硝化、加氢等，生产工艺复杂且环保要求极高（废酸极多），产能高度集中在少数几家企业手中，供应弹性小。

当前仅浙江龙盛（2万吨）、闰土股份（0.8万吨）、宁夏中盛新（2万吨）具备生产能力，且闰土股份几乎全部自供，市面流通量被浙江龙盛与宁夏中盛新把控。

从政策层面来看，国家不仅对硝化工艺审批持续收紧（限制类工艺），也没有新批还原物产能的动力。目前仅安诺其一家企业具备还原物审批手续（前几年获取），规划产能1万吨，预计26年底至27年初进行试生产。

即使该新增产能顺利落地，还原物行业因市场容量较小，价格与染料深度绑定，后续格局仍然稳定且集中，产业会持续演绎价在量先的逻辑（类似三代制冷剂行业）。

据卓创资讯，2026年1月以来，还原物市场报价从2.5万元/吨宽幅上涨，一度触及10万元/吨，涨幅近300%；7月下旬，还原物价格继续上涨至12万元/吨。

除还原物外，六氯/六溴、间苯二胺、H酸等都是染料核心中间体，且格局类似还原物，产能高度集中。2026年以来多个中间体价格回暖，与还原物共同从成本端支撑染料涨价。

如H酸是生产活性染料的核心中间体。H酸是一种有机物，学名1-氨基8-萘酚-3,6-二磺酸，主要用于生产活性、酸性染料，其占染料生产成本30%-50%。

H酸生产工艺中废水处理难度高，且涉及高危磺化、硝化反应，行业面临较大的环保及安全生产压力，许多中小型企业因无法满足环保要求而被淘汰。当前国内具备H酸生产能力的企业不多，且开工负荷不算稳定，提升空间有限，实际有效产能较少。

2025年以来，部分企业执行检修计划，内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故，以及中央环保督察组发现乌海市大气污染防治不力，进一步加剧H酸供应紧张局面。2026年3月，内蒙古利元科技硝化车间突发爆炸，影响0.45万吨/年产能。

据闰土股份公告，目前国内H酸的有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上的缺口；叠加3月以来成本端的抬升，H酸价格亦由4万元/吨提升至7万元/吨以上，带动活性染料价格由2026年初的23元/kg提升至30元/kg。

往后看，分散染料价格中枢有望持续上行：

一个是，低库存为涨价提供坚实基础。当前全行业库存处于历史低位，大部分企业还原物库存基本见底，贸易商及染厂染料库存不足15天。低价库存是26Q2压制染料涨价的核心因素，如今不复存在，而极低的库存水平意味着一旦需求启动，价格弹性将极为可观。

第二，旺季需求预期有望触发集中采购。三季度为纺织印染传统旺季，“金九银十”订单回暖预期下，下游补库弹性较大，三季度销量环比有望大幅提升。

第三，还原物成交放量有望涨价。高价还原物近期成交已显著放量，随需求端采购加快，后续存涨价预期，成本端仍将形成较强托底。

第四，长期看，还原物格局稳定，多个中间体百花齐放，染料环节头部话语权持续提升，分散染料价格有望破历史新高。

综上，关注具备核心中间体配套，规模及品牌优势突出的企业浙江龙盛、闰土股份；此外，包括吉华集团、安诺其、锦鸡股份、万丰股份、亚
邦股份、福莱蒽特等。

研报来源：申万宏源，宋涛，A0230516070001，染料行业格局优化开启新周期，头部量利齐升迎反转。2026年7月27日

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