【脱水研报周回顾】指数大幅反弹，AI硬件、AI应用、算力租赁等涨幅较好；下游对涨价不敏感，8月后陆续开启补库，这个行业需求端短期拉动效应显著

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截止周五收盘，上证指数涨0.72%报3832.26点，深证成指涨2.21%报13578.93点，创业板指涨3.06%报3343.96点，北证50涨3.26%报1083.27点。三市成交额25598亿元，较上日放量2014亿元。全市场近4700只个股上涨。AI硬件、AI应用、算力租赁等诸多板块强势反弹。

周内分享的部分研报观点表现较好。

今日再次将此前提及的染料、游戏板块的观点分享如下：

1、从2.5万元/吨跳涨至7月下旬的12万元/吨！染料中间体价格坚挺，8月份下游即将开启旺季补库

申万宏源指出，2026年以来，还原物报价暴涨数倍领衔行情，间苯二胺、H酸等中间体多点开花，成本端支撑染料价格显著上行。当前全行业库存历史低位，大部分企业还原物库存基本见底，贸易商及染厂染料库存不足15天。三季度是纺织印染传统旺季，有望触发集中采购。关注浙江龙盛、闰土股份等。

1）下游对涨价不敏感，8月后陆续开启补库，需求端短期拉动效应显著

染料占下游成本低，下游议价权不高，对价格上涨不敏感。从产业链结构看，染料、印染行业占下游成本比重较小（染料约占印染成本的10-20%，印染约占印染布成本的10%），同时由于印染行业企业分散，导致其对供应商不具备较强的定价权。

印染产量主要与纺织服装产量相关，与纺织服装盈利波动的关系不大；染料作为印染上游，定价和产量受纺织服装盈利影响极为有限，而主要受染料行业自身运行情况的影响。

因此染料价格上涨对整条产业链的产销量几乎无影响，甚至下游印染厂和贸易商更加欢迎染料涨价，对于印染厂而言，染料涨价可以加速印染行业的集中度提升，对于贸易商而言，染料涨价才更为容易获取盈利。

供给端，环保政策的趋严，促使我国染料行业的产业集中度提升。据百川盈孚统计，分散染料主要以浙江龙盛、闰土股份、吉华集团三家企业为主，三家产能占全国60%（实际产量占比更高）；活性染料前五家企业产能占全国76%左右。

2）类似三代制冷剂逻辑，还原物年内从2.5万元/吨跳涨至7月下旬的12万元/吨

截止2025年底，染料周期底部运行已超过6年，行业亏损情况严重。分散黑价格最低触及16.5元/kg，活性黑价格最低触及18.5元/kg，行业盈利能力显著下行，上市公司多数处于亏损或微利状态，仅头部企业凭借业务多元化布局获取超额利润。

但是自2026年1月起，分散染料迎来了一轮快速调涨，分散黑ECT300%报价短期冲高至40元/kg，随后在低价库存与需求端的冲击下回落至21元/kg附近，近期再次调涨至28元/kg，涨价背后的原因主要来自分散染料的核心中间体，还原物格局的变化。

还原物学名为2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚，主要用于生产分散染料的蓝、黑、紫系列，具备不可替代性，由于其生产工艺涉及到硝化、加氢等，生产工艺复杂且环保要求极高（废酸极多），产能高度集中在少数几家企业手中，供应弹性小。

当前仅浙江龙盛（2万吨）、闰土股份（0.8万吨）、宁夏中盛新（2万吨）具备生产能力，且闰土股份几乎全部自供，市面流通量被浙江龙盛与宁夏中盛新把控。

从政策层面来看，国家不仅对硝化工艺审批持续收紧（限制类工艺），也没有新批还原物产能的动力。目前仅安诺其一家企业具备还原物审批手续（前几年获取），规划产能1万吨，预计26年底至27年初进行试生产。

即使该新增产能顺利落地，还原物行业因市场容量较小，价格与染料深度绑定，后续格局仍然稳定且集中，产业会持续演绎价在量先的逻辑（类似三代制冷剂行业）。

据卓创资讯，2026年1月以来，还原物市场报价从2.5万元/吨宽幅上涨，一度触及10万元/吨，涨幅近300%；7月下旬，还原物价格继续上涨至12万元/吨。

3）H酸是染料的核心中间体，价格从4万元/吨提升至7万元/吨

除还原物外，六氯/六溴、间苯二胺、H酸等都是染料核心中间体，且格局类似还原物，产能高度集中。2026年以来多个中间体价格回暖，与还原物共同从成本端支撑染料涨价。

如H酸是生产活性染料的核心中间体。H酸是一种有机物，学名1-氨基8-萘酚-3,6-二磺酸，主要用于生产活性、酸性染料，其占染料生产成本30%-50%。

H酸生产工艺中废水处理难度高，且涉及高危磺化、硝化反应，行业面临较大的环保及安全生产压力，许多中小型企业因无法满足环保要求而被淘汰。当前国内具备H酸生产能力的企业不多，且开工负荷不算稳定，提升空间有限，实际有效产能较少。

2025年以来，部分企业执行检修计划，内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故，以及中央环保督察组发现乌海市大气污染防治不力，进一步加剧H酸供应紧张局面。2026年3月，内蒙古利元科技硝化车间突发爆炸，影响0.45万吨/年产能。

据闰土股份公告，目前国内H酸的有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上的缺口；叠加3月以来成本端的抬升，H酸价格亦由4万元/吨提升至7万元/吨以上，带动活性染料价格由2026年初的23元/kg提升至30元/kg。

4）4个核心逻辑，看涨分散染料价格中枢持续上行

往后看，分散染料价格中枢有望持续上行：

一个是，低库存为涨价提供坚实基础。当前全行业库存处于历史低位，大部分企业还原物库存基本见底，贸易商及染厂染料库存不足15天。低价库存是26Q2压制染料涨价的核心因素，如今不复存在，而极低的库存水平意味着一旦需求启动，价格弹性将极为可观。

第二，旺季需求预期有望触发集中采购。三季度为纺织印染传统旺季，“金九银十”订单回暖预期下，下游补库弹性较大，三季度销量环比有望大幅提升。

第三，还原物成交放量有望涨价。高价还原物近期成交已显著放量，随需求端采购加快，后续存涨价预期，成本端仍将形成较强托底。

第四，长期看，还原物格局稳定，多个中间体百花齐放，染料环节头部话语权持续提升，分散染料价格有望破历史新高。

综上，关注具备核心中间体配套，规模及品牌优势突出的企业浙江龙盛、闰土股份；此外，包括吉华集团、安诺其、锦鸡股份、万丰股份、亚邦股份、福莱蒽特等。

2、版号新高+新游爆款+AI落地三击，游戏龙头估值仅10倍出头，本周还有ChinaJoy主题催化

长江证券研报指出，7月版号发放197款创阶段新高，多款重磅产品过审，暑期档网易新作登顶、腾讯开启招募、恺英与三七多款新品表现亮眼，米哈游AI陪伴应用口碑好转、心动发布AI Agent，AI+游戏从概念走向产品。目前板块估值处历史底部，龙头PE仅10-15倍，业绩确定性较强，叠加本周ChinaJoy主题催化，行情值得期待。

事件：国家新闻出版署发布2026年7月国产与进口网络游戏审批信息，共197款游戏过审，单月发放数量创近年来新高。国产3A《影之刃零》、AI乙女游戏《星眠》及网易、三七互娱、恺英网络、心动、B站等厂商产品均在列；同期暑期档新游密集落地，多款新游迎来积极进展。

1）7月版号发放数量创阶段新高，供给端延续宽松

国家新闻出版署7月23日下发2026年7月国产与进口网络游戏审批信息，本批次共197款游戏过审，其中国产网络游戏193款、进口网络游戏4款，另有8款游戏披露审批信息变更，2026年累计发放版号已达1147款（国产1110款、进口37款），延续常态化发放节奏。

重点产品中，灵游坊研发、腾讯投资的国产3A《影之刃零》本月拿到版号（前期官宣发售日由9月9日推迟至10月29日）；网易《梦幻西游：再续前缘》（《梦幻西游》电脑版畅玩服移动版）、三七互娱《花花农场》《主公快上马》、恺英网络《原始传奇2》、星辉娱乐《守卫穹顶》等获批。

进口端，B站《护核纪元》、心动《仙境传说：守护永恒的爱2》、世纪华通《永恒之塔：经典》过审；此外，沐言智语《星眠》以AI动态陪伴与沉浸式模拟经营为核心玩法，作为国内首批拿到版号的AI驱动型乙女游戏亮相，AI+游戏内容形态值得关注。

2）暑期档新游集中上线，多款新游表现亮眼

网易海洋开放世界RPG《遗忘之海》7月23日移动端正式公测，PC/手机/云三端数据互通，上线登顶iOS免费榜、上线次日游戏畅销榜最高升至第47位，双端互通补充网易产品矩阵；腾讯《王者万象棋》已于7月23日开启体验服资格招募；世纪华通《冒险岛》怀旧服定档8月3日开服，二合新游《HotelLegacy》本周排名续创新高；恺英网络《古龙群侠录》7月22日正式上线，首发抖音小游戏平台；《盗墓笔记》8月11日定档上线，iOS预约开启；巨人网络《超自然行动组》即将上线新玩法，游戏将推出联动新模式“无限梦境”；三七互娱SLG新游《ZRoute:Redemption》本周排名再创新高，“轰隆隆like+搜打撤”的小游戏新游《镇邪人》已于7.16上线，过去一周稳居微信小游戏畅销榜TOP5，斗罗大陆IP新游《斗罗大陆：传承》上线微信小游戏平台后首日便拿下畅销榜TOP10的成绩，近期基本稳定在Top30。

3）AI+游戏进展积极

米哈游AI互动应用《BSide：OliviaLin》在Steam抢先体验后口碑有所好转，AI原生游戏与虚拟陪伴赛道逐步从概念走向产品。心动公司在TDW中公布了全新的AIAgent客户端“Cindy”，这是一套开箱即用的工作环境，进一步降低了使用AI的门槛，让更多人能够把复杂、重复的工作交给AI，把精力投入真正的创作与决策。

4）相关标的

游戏板块产品周期持续性、业绩确定性仍较强，大盘延续景气、业绩持续兑现与暑期档密集催化之下，关注游戏板块投资机会。

相关标的：世纪华通、完美世界、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等。

研报来源：

1、申万宏源，宋涛，A0230516070001，染料行业格局优化开启新周期，头部量利齐升迎反转。2026年7月27日

2、长江证券，高超，S0490516080001，7月版号数量创阶段新高，暑期档新游周期延续。2026年7月28日

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