英美推迟三代淘汰、欧洲热浪催空调补库、AI服务器抢PTFE，

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摘要：

1、氟化工：国信证券研报指出，7月氟化工指数跌16.6%跑输大盘，但制冷剂R22/R32/R134a报价冲到2.4万、6.5万、6.4万/吨，三代受英美推迟淘汰+欧洲热浪空调补库撑价。 AI侧更猛：PTFE进英伟达Rubin Ultra M10 CCL、巨化超纯PFA首单发货、电子级氢氟酸因台积电三星抢货涨20-30%、六氟丁二烯/六氟化钨随HBM扩产放量。关注巨化股份、三美股份、昊华科技等。

2、半导体物流：AI算力军备竞赛的下游，半导体物流正在成为隐形受益环节。2026年国内12英寸量产晶圆厂将突破70座，月产能超300万片，设备进场运输与硅片特气采购量大幅提升。全品类危化品合规资质、洁净防爆仓储稀缺产能、危废闭环工艺管控，这三重壁垒将中小企业挡在门外。2025年AI相关货物占全球航空货运量仅7%，却贡献了53.5%的货值。仓储产能约束倒逼龙头企业主动优化客户结构，用高毛利半导体客户替换低毛利传统化工订单。看好密尔克卫、海程邦达、东航物流。

3、聚酯链：2026年PTA迎来七年扩张周期的首次零投产，约900万吨落后产能面临退出，有效供给收缩将早于静态测算。需求端聚酯新增约560万吨产能形成刚性拉动，加工费自3月199元/吨修复至6月625元/吨。CR7达67%、进口占比仅0.03%，行业反内卷条件在过剩化工品中最为成熟，加工费修复主要集中在龙头下半年释放。MEG新增225万吨产能多集中于下半年，上半年存在供给空窗，悲观预期充分，底部配置价值逐步显现。关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣。

4、钼景气：钼行业供需格局正在经历罕见的需求多引擎与供给收缩共振。需求端，能化、造船、风电等传统下游景气上行，上半年国内钢招量同比增8.4%；更具突破性的是，三星和SK海力士相继将3D NAND字线材料从钨切换为钼，打开了从工业金属向半导体材料跨越的估值空间。供给端，海外两大矿商2026年产量指引齐降，国内大型矿山投产最早要到2028年。供需剪刀差下，预计2026-2028年缺口从2.2万扩至3.9万金属吨，钼精矿价格较年初已涨44.6%。核心公司：金钼股份、国城矿业、盛龙股份。

正文：

1、英美推迟三代淘汰、欧洲热浪催空调补库、AI服务器抢PTFE，氟化工三重利好共振，景气超预期拉长

国信证券研报指出，7月氟化工指数跌16.6%跑输大盘，但制冷剂R22/R32/R134a报价冲到2.4万、6.5万、6.4万/吨，三代受英美推迟淘汰+欧洲热浪空调补库撑价。 AI侧更猛：PTFE进英伟达Rubin Ultra M10 CCL、巨化超纯PFA首单发货、电子级氢氟酸因台积电三星抢货涨20-30%、六氟丁二烯/六氟化钨随HBM扩产放量。关注巨化股份、三美股份、昊华科技等。

1）英美放松淘汰，三代制冷剂迎来“续命”行情

英美两国近期先后调整氢氟碳化物淘汰节奏。英国推迟更严格的HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商已上调R410a等产品价格。美国环境保护署5月正式修订《技术转型规则》，延长氢氟碳化物制冷剂合规使用期限。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命和维修替换周期被拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性全面提升。

从国内定价来看，R32三季度长协报盘环比再涨2900元/吨。在配额约束持续收紧的背景下，R32、R134a、R125等品种行业集中度高，企业生产调配灵活性增强。R32、R134a报价均已站上6.4万元/吨以上，供需紧平衡格局短期难以打破。

2）欧洲高温点燃空调缺口，渗透率最低的市场最先爆发

今年夏季，欧洲多国遭遇持续性极端高温，多地气温突破40摄氏度并刷新历史纪录。与北美和亚太空调渗透率分别高达78%和47%相比，欧洲空调渗透率仅为19%，在全球主要地区中处于最低水平。这意味着当高温来袭，欧洲居民对空调的需求不是增购而是抢购，缺口一旦打开就是骤发性增量。

中国空调企业凭借全球领先的产能优势迅速承接海外订单，出口与终端销售同步走强。尽管整体空调出口受去年同期高基数和中东战争影响运输成本而同比下滑，但欧洲高温激活了移动空调等细分需求，相关品类逆势爆发。8月出口排产降幅已明显收窄，拉美、北美、中东订单出现复苏迹象。

3）AI算力扩散，含氟材料找到“第二战场”

高端氟材料正在被AI重新定价。英伟达启动Rubin Ultra的M10覆铜板材料测试，AI服务器承载海量算力的高速信号传输，对材料介电常数和介电损耗提出极高要求。PTFE凭借介电常数低至2.0、介电损耗达10的负5次方量级，成为M10体系备选方案之一。

全球高端电子级改性PTFE国产化率不足5%，核心市场长期被日本大金和美国杜邦垄断，国产替代空间巨大。

电子级氢氟酸同样量价齐升。中东战争影响原料硫磺供应，叠加台积电、三星、SK海力士抢购，部分供货商已调涨售价二至三成。含氟特气在晶圆扩产和单位耗气量提升的乘数效应下需求强劲。巨化股份旗下超纯PFA已实现首单发货，通过国际标准认证，补齐先进制程材料短板。AI服务器液冷趋势下，氟化液需求也在快速增长。

4）相关公司

巨化股份：制冷剂配额龙头，R32、R134a等品种产能规模领先，超纯PFA已实现量产突破，液冷氟材料布局完善。

东岳集团：全产业链氟化工龙头，R22配额全国第一，PTFE产能领先，含氟冷却液布局推进。

三美股份：制冷剂核心企业，R134a、R125等品种配额充裕，布局湿电子化学品打开第二曲线。

昊华科技：PTFE及含氟特气龙头，电子级PTFE已向覆铜板厂商供货，含氟特气受益于晶圆扩产。

永和股份：上半年归母净利同比增长89%，制冷剂价格高位+含氟高分子产销放量双轮驱动。

2、AI算力军备竞赛的隐形受益环节，从设备进厂到危废出门，半导体物流从拉货生意变成挑客户

AI算力军备竞赛的下游，半导体物流正在成为隐形的受益环节。2026年国内12英寸量产晶圆厂将突破70座，月产能超300万片。刻蚀机、薄膜设备大批量进场运输，硅片、电子特气、靶材月度采购量大幅提升，AI硬件跨境出货量指数级增长。然而半导体物流不是传统意义上的运货，危化品资质、洁净防爆仓储、危废闭环处置这三重壁垒，构筑了一个供给严重受限的赛道。核心公司包括密尔克卫、海程邦达、东航物流。

1）AI扩产潮催生半导体物流货量刚性增长

AI算力芯片拉动国内12英寸晶圆厂大规模新建扩产。2026年国内12英寸量产晶圆厂将突破70座，月产能超300万片。刻蚀机、薄膜等高端设备大批量进场运输，硅片、电子特气、靶材月度采购量大幅提升，AI硬件跨境出货量指数级增长，分销商小批量多批次芯片调货频次大幅提升。

产线24小时满负荷稼动，设备故障风险提升，紧急备件跨区域加急运输需求常态化。制造端扩产叠加成品芯片出货指数级增长，半导体物流货量正在经历刚性提升，而非周期波动。

2）三重壁垒锁定供给：危化资质、稀缺仓储、工艺管控

企业必须同时具备危化品经营许可、道路运输许可、专业押运、防爆仓储、危废回收处置全套资质，缺一不可。2025年12月出台的《危险化学品安全法》大幅提高违法运输处罚额度，头部企业合规成本优势进一步放大，中小企业难以跨越准入门槛。

晶圆厂原材料必须存储在万级或百级洁净、恒温恒湿、防爆防静电、惰性气体保护的专用仓库。单座半导体洁净防爆仓建设成本是普通仓库的3到5倍，重资产投入高、回报周期长。国内半导体产业集群集中，优质仓储土地资源逐年缩减，头部企业提前卡位核心区位，新进入者既无产能也无区位优势。

高端半导体材料运输需全程控制温差在±1℃以内，电子特气要求专用钢瓶和特种车辆运输。晶圆厂为规避环保风险，优先选择“物流+危废处置”一体化服务商。无危废处置资质的企业无法完成业务闭环，从根本上被排除在核心供应链之外。

3）AI货值占空运过半，航空物流迎结构性机会

2025年，AI相关货物占全球航空货运总量仅为7%，但占航空运输贸易总货值的比例高达53.5%。AI相关贸易货值的三分之二以上由航空货运承担，数据存储单元和服务器等关键产品分别有68%和56%的贸易量依赖航空货运，存储芯片几乎全部通过航空货运运输。

尽管AI设备的空运运价远高于普通货物，但单台服务器货值数百万美元，空运运费仅占硬件总成本0.2%到0.5%，科技企业普遍愿意承担这一溢价。航空运力由此成为半导体物流中货值密度最高、客户价格敏感度最低的环节。

4）仓储产能稀缺倒逼龙头主动优化客户结构

在仓储产能稀缺的背景下，手握产能的龙头企业的竞争逻辑发生了根本变化。以全球自建及管理逾70万平米专业化学品仓库的企业为例，现有仓储容量已不足以承接全部新增订单。产能受限反而成为优化客户结构的契机，企业主动优先承接半导体等高毛利战略客户，逐步缩减低毛利、低附加值的传统散货化工订单。

仓储资产从成本项变成了筛选工具，行业竞争从“价格战”转向“客户质量”。这座仓库在需求爆发期里不只是储存空间，更是定价权的来源和利润率的护盾。

3、从七年疯狂扩产到首次零投产，还有900万吨落后产能面临出清，聚氨酯利润格局逆转，这些公司弹性大

华创证券认为，PTA供给侧改善速度将超出市场预期。2026年PTA零新增产能，七年扩张周期就此终结；约900万吨落后产能面临永久性退出压力。需求端聚酯新增约560万吨产能形成刚性拉动，供需从结构性平衡转向紧平衡。加工费已从3月199元/吨修复至6月625元/吨。MEG新增产能多集中于下半年投产，上半年存在供给偏紧窗口，悲观预期较为充分。关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣。

1）PTA七年扩产周期终结，2026年零新增产能为行业首次

2020至2025年，PTA产能六年扩产逾七成，年均复合增速11.5%，而同期需求增速仅8%，供需长期错配。2025年加工费均值跌至261元/吨，同比下降26.1%，行业盈利深度承压。

拐点出现在2026年：当年无任何新增产能计划，为行业自2019年以来首次零投产。在PX-PTA-聚酯产业链三个环节中，PTA成为唯一零投产环节，长达七年的扩张周期就此终结。

约900万吨落后装置有效产能为零，涉及包括绍兴华彬、扬子石化在内的多家企业，在反内卷政策推进下面临永久性退出压力，有效供给的实质性收缩将早于供需平衡表静态测算所反映的程度。

2027年预计新增产能约千万吨级别，但集中在下半年投产，爬坡周期长，难以在当年形成有效供给；2028年再次无新增，加工费修复周期有望延续两到三年。

2）CR7达67%叠加进口近乎归零，PTA反内卷条件在过剩化工品中最成熟

反内卷政策的落地效果，本质上取决于行业结构。对比同样过剩的MEG（CR6仅约37%），截至2026年6月PTA行业CR7达67%，恒力、新凤鸣、荣盛、恒逸四家头部合计产能近5000万吨，寡头格局下龙头协调成本显著更低。

一旦头部形成减产共识，中小装置跟进意愿远大于偏离动机，行业自律具备较强的可执行性。

进口替代的彻底完成是PTA反内卷的另一重保障。2020年PTA进口占表观消费量约1.3%，到2025年已降至2万吨、占比例仅0.03%，海外货源对国内价格的影响力基本消失。与此同时，出口扩张至382万吨，覆盖越南、埃及、阿曼、俄罗斯、土耳其等市场。当国内协同控量时，多余产量可经出口消化，限产的边际代价显著降低。

3）PTA加工费三个月内翻倍修复，弹性集中在下半年释放

供给端改善直接反映在加工费走势上：2026年3月仅199元/吨，到6月已升至625元/吨，三个月内实现翻倍。下半年随聚酯旺季启动、开工率回升及PX成本支撑，加工费修复有望延续。展望2027至2028年，PTA扩产节奏放缓、供需维持紧平衡，加工费中枢有望震荡上行。

利润弹性方面，新凤鸣最为突出：权益产能为行业第二，但市值仅323亿元，在可比公司中最小，涨价100元/吨时利润弹性/市值比例达2.3%，在PTA涨价时对股价的拉动效应最为显著。恒力石化因拥有最大的权益产能，利润增厚总额最高。

4）MEG上半年供给空窗、悲观预期充分，底部布局窗口开启

与PTA的寡头格局不同，MEG行业集中度偏低，CR6仅约37%，参与主体众多，反内卷政策推进效果相对有限。2020至2025年产能扩张逾九成，CAGR达14.3%，行业在2022至2025年长期处于亏损，2025年12月毛利润触底至-448元/吨。

2026年预计新增产能225万吨，除年初已投产的少量产能外，其余项目均集中在下半年兑现。上半年实质供给增量极有限，叠加聚酯560万吨新增产能的需求拉动，价格有望阶段性走强；下半年随产能逐步达产，供给压力上升，节奏上预计前高后低。加工费亏损环比大幅收窄，但尚未转正。

展望2027至2028年，MEG供需格局有望持续改善。东方盛虹权益产能约194万吨，涨价1000元/吨时利润弹性/市值比例约1.5%，在可比公司中市值弹性最高。当前悲观预期较为充分，价格弹性的释放空间较大。

5）相关公司

大炼化：中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹

PTA-长丝：桐昆股份、新凤鸣

聚酯：万凯新材、华润材料

4、钼不再只是工业金属了！三星海力士抢滩3D NAND钼金属化，供给缺口逐年扩大，高端钼材迎来非线性重估

国金证券研报指出，钼行业供需格局正在加速收紧。需求端，能化、造船景气共振，上半年国内钢招量同比增8.4%、全球造船完工量增30.5%；三星、SK海力士相继将3D NAND字线从钨切换为钼，AI存储打开高端需求新空间。供给端，海外两大矿商2026年产量指引齐降，国内增量有限，全球供需缺口预计从2.2万扩至3.9万金属吨。核心公司：金钼股份、国城矿业、盛龙股份。

1）能化造船景气共振，AI存储打开钼需求新架构

钢铁为钼需求的核心载体，传统需求端三大引擎同步发力。

①能源化工方面，布伦特原油自3月初突破80美元/桶后维持高位，资本开支滞后效应下，油气设备需求有望从三季度起显著回暖。

②造船领域，上半年全球造船完工量同比增三成以上，手持订单同步攀升，为船用合金钢需求提供强劲支撑。

③工程机械行业主要产品销量同比增19%，高强耐磨材料需求随之改善。

AI存储为钼打开全新的需求入口。三星电子已率先在第九代286层3D NAND中引入钼金属化工艺，SK海力士亦计划在375层产品中将部分字线由钨切换为钼。

相比钨，钼在纳米尺度下有效电阻率更低、无需额外阻挡层，有助于缩小字线间距并降低RC延迟。据The Elec援引业内估算，三星钼采购量将从约4吨增至明年约10吨，预计到2030年达80吨。虽然短期绝对量有限，但标志着钼正从传统工业金属向高端半导体材料发生关键跨越。

2）海外矿商产量由增转降，供给拐点已至

全球约三分之二的钼产量来自铜矿伴生，供给对钼价变化的短期响应极为有限，钼价上涨通常无法驱动矿山单独增加铜矿石开采量。这一伴生属性使得钼供给具有天然的刚性约束。

海外供给已在2026年出现明确拐点。

南方铜业2026年钼产量指引较2025年同比降12.1%；安托法加斯塔指引中值同比降16.1%，减量主要来自其主力矿山Los Pelambres。

两家合计减量约0.63万吨，叠加海外新增项目贡献有限，预计2026年海外钼产量同比降2.2%，2027年进一步降1.8%。

国内增量释放缓慢，短期无法对冲海外减量。

西藏巨龙铜矿二期已投产，伴生钼增量逐步释放，但属于铜矿副产品、放量节奏受铜矿采选规模制约。

沙坪沟钼矿虽于今年6月正式开工，从建设到投产仍需数年；

曹四夭钼矿刚取得采矿许可证，预计露天开采工程2028年底才能建成。

3）供需缺口连续三年持续扩大，钼价中枢加速上移

据国金证券测算，2026-2028年全球钼需求同比增4.6%/3.6%/3.3%，而供给同比仅增0.5%/-0.2%/+2.1%，对应供需缺口分别扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨。三年间缺口扩大近一倍，且2026年缺口较2025年翻倍有余。

价格端已充分反映供需偏紧格局。截至2026年7月31日，国内钼精矿价格升至5385元/吨度，较2025年末上涨44.6%。

2026年上半年我国钼净进口量同比暴增124%，而国内库存稳中有降，表明进口增量被旺盛需求快速消化。

复盘历史，本轮钼价上涨始于2021年能化与高端制造需求扩张叠加供给增量有限，2026年以来地缘冲突推升油价，进一步强化了能化领域用钼需求预期，市场紧平衡持续强化。

4）核心公司

金钼股份：钼资源龙头，已形成采选-冶炼-化工-金属加工一体化产业链，钼产品全球市占率约13%；控股金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，参股沙坪沟钼矿34%，2026年一季度营收同比增26.7%，归母净利同比增33.0%；深度布局钼粉业务，金钼新材料工业园计划2026年四季度开工；

国城矿业：大苏计钼矿为核心资产，2025年钼精矿毛利率高达70.33%；2026年5月披露以23.68亿元收购剩余40%股权，若完成将100%控股大苏计钼矿，权益产量弹性显著；正办理采矿证扩至800万吨/年，落地后证载规模提升60%；

盛龙股份：洛阳国资委控制的钼资源平台，保有钼金属量70.06万吨；南泥湖钼矿为核心在产矿山，未来将形成5万吨/日采选能力，叠加嵩县安沟钼矿达产后整体采选能力将达5.5万吨/日；龙兴新材料2万吨/年高性能钼材料项目预计2026年完工。

研报来源：

1、国信证券，杨林，S0980520120002，氟化工行业：2026年7月月度观察-制冷剂价格继续上行，氟化工企业利润持续增长。2026年8月5日

2、申万宏源，范晨轩，A0230525070003，AI驱动半导体物流高景气，三大业务板块价值重估。2026年8月5日

3、华创证券，邹骏程，S0360526030001，PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复。2026年08月05日

4、国金证券，王钦扬，S1130523120001，有色金属行业研究：钼，当AI遇上能化与制造，价格剑指新高。2026年08月03日

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