mSAP已成为刚需工艺，设备供应限制将支撑先行者的溢价能力；钻井船日租翻倍至40万美元，海工行业经历10年出清后，周期拐点来了——0810脱水研报

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摘要：

1、mSAP工艺：AI算力需求倒逼PCB制程跨代升级，传统减成法在30/30μm以下已无法满足1.6T光模块和AI类载板需求，mSAP凭借20/20μm甚至15/15μm超精细加工能力成为高阶PCB底层核心工艺。2026年全球PCB龙头显著上调资本开支，鹏鼎控股2026年计划资本开支168亿元，较2025年66亿元翻倍，深南电路、兴森科技、景旺电子同步推进扩产。但扩产面临上游硬约束：日本三菱镭射钻机交期已长达20个月以上，3μm超薄载体铜箔由日本三井金属垄断，产能释放节奏受限支撑了先行者的溢价能力。关注鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、景旺电子等。

2、海工：海工装备正经历十年一遇的供需格局逆转。需求端，深水采油成本已低于浅水，海上油气开发不再依赖高油价驱动；供给端，经历十年低谷出清后，全球海工平台订单存量比仅9.1%，大量老旧设备面临退役，新增交付规模有限。三大核心环节的景气修复已从租金端向订单和价格端全面传导：钻井船日租翻倍至40万美元以上，FPSO单位造价跳涨40%，水下EPC在手订单创历史新高。从业绩确定性看，优先关注水下生产系统与FPSO；从周期弹性看，关注钻井平台。核心公司：中集集团、中海油服、海油工程、迪威尔、博迈科。

3、煤炭股：长城证券指出煤炭行情拐点右侧，可积极布局煤炭股。动力煤价格已经止跌、七八月的中报行情、全球能源危机仍在、机构持仓低，增量资金入场后弹性大等板块后续存在诸多催化。关注周期弹性与稳健红利双逻辑。兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、淮北矿业等。

4、光模块设备：方正证券研报指出，当前，无论是国内厂商海外建厂，还是海外企业扩产，都需要用设备替代大量人力，一方面是出于生产成本，一方面是出于生产效率、质量、稳定性考虑，光模块设备有望持续受益。关注罗博特科、科瑞技术、博众精工、智立方、凯格精机等光模块设备公司。

正文：

1、PCB头部企业都在啃的全新技术，mSAP已成为刚需工艺，设备供应限制将支撑先行者的溢价能力

AI服务器、800G/1.6T光模块及高性能存储渗透率快速提升，信号传输损耗与线路精细度已达物理极限。传统减成法在线宽/线距低于30/30μm时侧蚀严重，mSAP凭借20/20μm甚至15/15μm超精细加工能力，已成为1.6T光模块、AI类载板及存储BT基板的底层核心工艺，正从“选配”进入“刚需”放量期。

2026年以来，全球PCB龙头显著上调资本开支，目标直指2027年AI驱动的高阶产能爆发期。

鹏鼎控股2026年计划资本开支168亿元，2025年为66亿元，2026年7月公告拟投100亿元新建深圳第三园区，建设AI高阶类载板（SLP）基地；3月公告投110亿元在淮安建设高端PCB基地，重点布局1.6T光模块及AI服务器用HDI/mSAP产线。

深南电路广州封装基板项目一期已量产FC-BGA产品，二期正在加速建设。

兴森科技披露定增预案，其中20亿元投入珠海高阶mSAP基板项目（一期）。

景旺电子珠海金湾基地扩产50亿元，其中32亿元新建高阶HDI/SLP工厂，年产80万平方米，预计2026年中投产。

mSAP对微孔孔径要求极高，驱动高端激光钻孔机需求。日本三菱镭射钻机目前交期已长达20个月以上，年产能量无法覆盖全球扩产需求。mSAP核心在于种子层上的图形电镀，对高精度LDI及图形电镀设备依赖度极高。单台高阶LDI设备价值量较常规设备大幅提升，且关键组件目前仍受海外供应链排产限制，产能释放节奏受限支撑了先行者的溢价能力。

随着AI存储及光模块放量，载体箔供需缺口拉大。国产厂商已进入大客户验证或小批量阶段，拿货能力及供应链安全性成为板厂获取订单的关键。1.6T光模块主力CCL供不应求，电镀药水基本由安美特、JCU主导。在海外供应链紧张背景下，具备国产材料导入能力和全球大客户保供协议的企业核心受益。

关注相关公司鹏鼎控股、红板科技、景旺电子、兴森科技、深南电路

2、钻井船日租翻倍至40万美元，海工行业经历10年出清后，周期拐点来了，弹性最大的是这个环节

海工装备正经历十年一遇的供需格局逆转。需求端，深水采油成本已低于浅水，海上油气开发不再依赖高油价驱动；供给端，经历十年低谷出清后，全球海工平台订单存量比仅9.1%，大量老旧设备面临退役，新增交付规模有限。钻井平台日租金率先翻倍、FPSO单位造价跳涨40%、水下EPC在手订单创历史新高，三大核心环节的景气修复已从租金端向订单和价格端全面传导。核心公司：中集集团、中海油服、海油工程、迪威尔、博迈科。

1）深水采油成本已低于浅水，海工需求不再绑定高油价

近十年全球新增油气储量中，海域油气贡献接近60%，深水及超深水占海域新增储量的62%。尽管浅水油气田仍是在产主体（占88%），但从待建项目与在产项目比例看，深水及超深水储备占比显著提升，全球油气公司资本开支正向更深水域迁移。

更关键的是，深水项目经济性已发生质变。2021年以来，深水开采平均成本已低于浅水。中国海洋油田成本约28-40美元/桶，已低于北美页岩油36美元/桶的成本区间。

这意味着海工装备需求已从高油价驱动切换为成本驱动模式，油价只要稳住合理中枢，优质深水项目即具备推进最终投资决策的基础。

2）十年供给出清，订单存量比仅9.1%，新增交付严重不足

海工装备的周期节奏滞后于船舶。上一轮周期中，船舶订单高峰出现在2007年前后，海工在2014年才见顶；本轮船舶自2021年起上行，海工至今仍处于底部修复阶段。

截至2025年底，全球海工平台订单存量比仅约9.1%，处于历史底部区间，未来数年交付预期维持平稳水平，行业尚未进入集中释放阶段。

存量老化问题同样严峻。上一轮海工景气周期中，大量钻井平台、FPSO及海工支持船集中交付，当前大部分钻井平台已超过15年船龄。老旧设备维护升级成本不断攀升，部分存量虽计入统计但已难以形成有效供给，海工装备的供给侧正从产能过剩切换为有效供给紧约束。

3）钻井船日租翻倍至40万美元，验证海工装备有效供给趋紧

AHTS和PSV租金自2022年以来显著上涨，尽管受油价波动有所回落，但整体仍处于历史相对高位。租金修复是行业供需格局改善的最直接信号。

钻井平台层面，钻井船日租由约20万美元/日升至40万美元/日以上。

4）产业链三大核心环节

钻井平台：需求启动最早，周期弹性最强。钻井平台主要用于探井和开发井，景气变化通常最先体现为利用率和日租金上涨，盈利弹性较大。相关公司：中集集团（A），中海油服。

水下生产系统：FID后订单集中释放，技术壁垒较高。主要包括水下采油树、管汇、控制系统、脐带缆、立管和海管等，负责将海底井口与FPSO连接。相关方案通常在FID前确定，但大规模设备采购和EPCI订单主要在FID后落地，具有项目周期长、订单能见度高和后市场持续性强等特点。相关公司：迪威尔、神开股份、石化机械、海油工程、德石股份。

FPSO：单体价值量最高，业绩兑现周期最长。FPSO负责海上油气的处理、储存和外输，是深水油田实现商业生产的核心设施。其船体、上部模块、系泊系统和总装工程通常在FID后进入建设，单个项目金额较大、执行周期较长，对船厂和模块企业能够形成多年收入支撑。相关公司：中集集团（A）、博迈科、海油工程。

3、行情拐点右侧，分析师称煤炭股后续有五大催化

长城证券指出煤炭行情拐点右侧，可积极布局煤炭股。动力煤价格已经止跌、七八月的中报行情、全球能源危机仍在、机构持仓低，增量资金入场后弹性大等板块后续存在诸多催化。关注周期弹性与稳健红利双逻辑。兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、淮北矿业等。

动力煤方面：截至8月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为844元/吨，周环比上涨21元/吨，涨幅2.55%；其他港口价格和产地价格均出现齐涨的趋势。

炼焦煤方面：截至8月7日，京唐港主焦煤报价2180元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅2.35%；焦煤期货主力合约报价1256元/吨，环比上涨59元/吨，涨幅4.93%。

煤炭供给和库存均显利多：截至8月6日，沿海八省电厂日耗大涨5.88%，电厂库存大跌4.41%，电厂库存可用天数大跌9.88%；环渤海港库存大跌5.15%。

长城证券指出煤炭行情拐点右侧，可积极布局煤炭股。后续有多重催化：

催化剂之一：动力煤价格已经止跌。秦港平仓报价844元，已连续反弹，后续随着夏季需求的抬升，以及供给端仍旧偏紧的状态，煤价有望继续反弹。此外仍要格外重视供给端的紧张状态，当前晋陕蒙的综合开工率自5月22日山西煤矿爆炸事件以来仍旧在下探，山西的开工率影响非常之大，重视夏季可能发生的严重供需错配现象，即煤矿生产端表现出安全大于保供。

催化剂之二：七八月的中报行情。从港口煤价对比，上半年均价同比去年上涨约80元，涨幅11%；二季度环比一季度上涨约100元，涨幅14%；也即煤炭中报业绩的同环比均将大幅上涨，煤炭的年度和季度业绩低点已过，已发布的煤炭上市公司预告均出现同比大涨。

催化剂之三：美伊战争核心矛盾难解，全球能源危机仍在。要“重视原油的中枢油价抬升、淡化时点油价的回落”，分析隐含了美伊之间的核心矛盾是无法调和和回到战争之前的，地缘的冲突、海峡的中断风险、原油的战略补库、能源设施的重建、贸易渠道的重塑，都将让油价走高。从而间接利多煤炭。

催化剂之四：科技&煤炭资金跷跷板。海内外科技板块巨震，松动筹码资金有望关注的低洼的煤炭板块，当前煤炭整体持仓非常之低，代表增量资金入场之后的弹性非常大。

催化剂之五：煤炭上市公司发布股东增持公告和中期分红，均显示产业资本对煤炭价值的认可。

关注周期弹性与稳健红利双逻辑。动力煤弹性：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；稳健红利：中煤能源、中国神华、陕西煤业、新集能源；焦煤弹性：潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤等。

4、海外光模块公司800G和1.6T产品的合计月产能接近20万只，今年底产能还将数倍增长，光模块设备需求拉动大

方正证券研报指出，当前，无论是国内厂商海外建厂，还是海外企业扩产，都需要用设备替代大量人力，一方面是出于生产成本，一方面是出于生产效率、质量、稳定性考虑，光模块设备有望持续受益。关注罗博特科、科瑞技术、博众精工、智立方、凯格精机等光模块设备公司。

海外光模块供应商AAOI（应用光电）发布2026Q2财报，营收为1.919亿美元，同比增长86.4%，环比增长27%。其中，数据中心业务收入首次突破1亿美元，同比增长140%，占总收入比重升至56%，成为最大收入来源。

公司非GAAP净利润为548万美元，非GAAP每股收益0.06美元，重回季度盈利。

根据AAOI财报后业绩交流，截至二季度末，公司800G和1.6T产品的合计月产能接近20万只，高于一季度末的接近10万只。公司计划到2026年底将相关月产能提升至65万只以上，到2027年底进一步提高至93万只以上，其中超过一半产能预计来自得州。

综上，AAOI规划将800G和1.6t的产能由10万只扩张至93万只以上，将对光模块设备的需求形成较大拉动。

当前，无论是国内厂商海外建厂，还是海外企业扩产，都需要用设备替代大量人力，一方面是出于生产成本，一方面是出于生产效率、质量、稳定性考虑，光模块设备有望持续受益。

关注：罗博特科、科瑞技术、博众精工、智立方、凯格精机等光模块设备公司。

研报来源：

1、东北证券，廖岚琪，S0550526030001，mSAP：技术升级驱动PCB创新。2026年8月9日

2、招商证券，郭倩倩，S1090525060003，十年供给侧出清，海工迎来周期拐点。2026年8月7日

3、长城证券，张绪成，S1070526010005，煤炭行情拐点右侧，供-需-库存均利多煤价。2026年8月10日

4、方正证券，赵璐，S1220524010001，重视PCB及光模块设备、涨价链及锡膏等耗材、机器人等板块。2026年8月9日

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