【脱水研报周回顾】指数强势盘整，电子化学品、CPO、光纤等概念涨幅居前；AI服务器高容值需求强驱动，MLCC这轮周期可能还处于量升价启的上行前段

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截止8月14日收盘，上证指数当日涨0.01%，深证成指涨0.45%，创业板指涨1.12%，北证50跌0.94%，科创50指数持平。全市场成交额21566亿元，较上日缩量4114亿元。电子化学品、非金属材料、CPO、光纤等概念板块涨幅居前。

本周分享的MLCC、光互连、AI电源、光硬件等方向涨幅较好。再次把之前覆盖的MLCC和NPO行业观点分享如下：

1、订单全面超越上轮周期高点，价格才刚回17年，MLCC这轮可能还处于量升价启的上行前段

MLCC这轮周期最值得注意的，是订单和价格严重错位：村田、太阳诱电电容订单同比增85%和106.3%，BB值创历史新高，但剔除汇率和通胀后，日本、中国台湾实际出口均价相较2017年只涨4.4%、甚至仍跌7.7%，价格刚脱离底部。供给端又格外克制，累库强度仅1.7%、扩产缓慢，供需缺口正在累积。这轮由AI服务器高容值需求驱动的周期，价格弹性还没释放。核心公司：三环集团、风华高科、国瓷材料。

1）价格才刚回17年，MLCC涨价才刚起步

MLCC是电子设备的“维生素”，一部手机要用上千颗，AI服务器单机用量更高。

复盘日本、韩国和中国台湾的海关数据，市场看到的名义价格涨幅是虚的：剔除汇率和通胀后，26H1日本MLCC实际出口均价相较2017年只涨4.4%，中国台湾反而跌7.7%，价格仍处在2017年第一轮周期开始前的水平。

上一轮周期高点较17Q1曾涨79.3%和183.7%，这轮价格几乎还没动。

2）订单和BB值全面超越上轮高点，需求成色十足

价格温和，需求却来得又急又猛。26Q2三大日韩龙头的电容收入普遍高增，村田电容器收入同比增30%，其中数据中心相关收入同比增81.1%，全年指引更上调至同比翻倍以上增长。

订单端是更硬的证据：村田电容新增订单同比增85%，太阳诱电增106.3%，衡量供需的BB值在太阳诱电身上升到1.72，创2017年统计以来新高，大幅高于上轮周期高点。

BB值大于1意味着接单超过出货，订单强度全面超越上一轮，这轮需求来自实打实的AI服务器高容值需求，而不是补库存。

3）累库强度仅1.7%，供给扩张远慢于需求

用累库强度衡量原厂有没有囤货投机，本轮七家代表厂商合计累库强度只有1.7%，远低于前两轮上行周期的6.0%和6.4%。

这说明生产出来的货基本都被订单和销售即时消化，没有形成库存沉淀。

扩产端同样克制，26Q1七家厂商固定资产增速仅5.9%，对比前两轮高点26.6%和18.5%明显偏低。村田产能利用率已经拉到95%，产品大多即产即发，公司坦言订单量大到需要努力保持供货平衡。

4）量先于价，价格与利润弹性还在后头

把收入增长拆成固定资产、产能效率、出货转化和溢价四个因子，本轮的增长结构一目了然：2026Q1行业产能效率贡献16.7个百分点，是绝对主力，固定资产和溢价贡献分别只有4.2和3.1个百分点。

也就是说，眼下收入高增主要靠既有产能提效和出货放量，价格和利润的贡献还很小。

MLCC价格已进入上行通道，但向收入和利润的传导才刚起步。结合订单创新高、供给扩张谨慎，本轮周期仍处需求先行、量升价启的上行前段，价格与利润弹性还具较大演绎空间。

5）相关公司

三环集团、国瓷材料、振华科技、风华高科、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、洁美科技、昀冢科技、博杰股份。

2、柜间互联的“光的新增量”：NPO把电变光的距离缩到极致，2027年放量在即，这些公司卡位核心赛道

国盛证券研报指出，NPO（近封装光学）把光引擎挪到交换芯片旁边，比传统插拔省电省损耗，比CPO好修好换，是2027年Scale-up互联最务实的方案。通道数翻倍直接带火MPO等无源器件，价值量重估；光模块龙头吃增量，超跌中小票情绪修复。中际旭创、天孚通信、太辰光等受益。

NPO（近封装光学）技术在工程可行性与性能之间取得了较好平衡，被产业界视为Scale-up场景下的主流解决方案之一，有望在2027年及以后成为光通信的新增长极，更将推动无源器件的价值量提升和竞争格局优化。同时，上周光通信大票趋稳下，前期超跌的中小市值标的亦有望迎来弹性修复窗口。

1）NPO：光通信的新增长极

NPO技术的核心思路是将光引擎从传统交换机前面板移出，布置在更靠近交换芯片或GPU芯片的位置，通过缩短高速电信号的传输距离来降低损耗和功耗。这种设计的核心优势在于：在追求高带宽密度和低功耗的同时，保留了工程可行性和可维护性。

与传统可插拔方案相比，NPO能显著降低电信号损耗，功耗和延迟也更低。与CPO方案相比，NPO的光引擎仍保持独立模块形态，支持单独更换和维护，对现有产业链和封装工艺的改动更小，工程实现难度更低。

在大模型持续演进的当下，芯片公司与云厂商正迫切寻求在Scale-up能力上实现突破，以构建更大规模的计算集群。NPO兼顾了CPO的高集成度优势与可插拔方案的供应链成熟度，是在性能收益与工程可行性之间取得较好平衡的务实方案，成为现阶段最具工程可行性的Scale-up升级路径之一。包括多家CSP厂商、大模型企业及Neocloud企业均对NPO方案表现出浓厚兴趣，2027年期间有望陆续完成NPO产品的导入，在2028年实现更大规模的上量。

对于光通信产业链而言，NPO的落地意味着传统光模块之外全新增量赛道的开启，光模块龙头厂商在NPO领域早有技术积累和订单储备，有望凭借先发优势和生态壁垒持续受益，光模块龙头在产业链中的话语权和价值量占比将进一步提升。

2）竞争格局优化：无源器件迎来“价值重估”

NPO不仅带来光通信的增量，更将推动产业链价值分配的结构性转移。可插拔时代，价值量主要集中于有源器件，行业升级主要依赖单通道速率不断突破，通道数基本固定在4/8通道，有源厂商充分享受到价值提升的红利。NPO时代不再激进提升单通道速率，而是靠通道数倍增来满足总带宽需求，这直接推高了与通道数挂钩的无源器件（以MPO连接器为代表）的价值量。

随着无源器件价值量的提升和行业格局向头部集中，无源厂商有望迎来“地位跃迁”——从通过设备商间接供货，逐步走向成为CSP云厂商的直接供应商（Tier 1），类似早年光模块产业的升级路径。这意味着，NPO的落地不仅是“量的扩容”，更是“竞争格局的优化”，具备技术积累和规模优势的头部无源器件厂商，将在新一轮产业周期中受益。

3）大票趋稳，超跌小票弹性渐显

经历了短期大幅调整后，光通信大票逐步趋稳，中际旭创、新易盛股价均迎来小幅修复。而在本轮调整中，大量中小市值通信标的经历了更加剧烈的回撤。据统计，通信板块6月内跌幅超过30%的股票，其中11只股票较6月前高点回撤超过40%。

这些中小市值标的本轮跌幅相比大票更深，前期积累的估值泡沫和浮筹压力已得到更充分的释放。而这些标的基本面并无显著恶化，多数超跌标的在细分领域具备产业壁垒，产业景气度并未因股价下跌而改变；同时，小票持仓结构相对分散，融资盘占比有限，股价修复阻力较小。国盛证券认为回撤幅度居前、细分领域具备一定竞争力的中小市值标的，有望在市场情绪修复阶段展现更大的股价弹性。

受益NPO方案的核心标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、东田微等，

超跌修复的弹性标的：可川科技、德科立、腾景科技、长光华芯等。

研报来源：

1、广发证券，孟祥杰，S0260521040002，国防军工行业四问MLCC：需求先行、量升价启，本轮周期行至何处？2026年8月12日

2、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，NPO——光的新增量。2026年8月9日

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