一天涨2块，牛磺酸价格冲到24.5元/kg，夏季双需求+成本支撑+检修预期，全球九成产能捏在这几家公司手里；西藏成为下阶段全球铜矿核心增量区域，提前布局西藏的铜企将充分享受量价共振的弹性——0819脱水研报

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摘要：

1、西藏铜矿：长江证券指出，在全球铜需求持续增长、传统产区供给弹性下降背景下，西藏将成为下一阶段全球铜矿核心量增区域之一，充分享受铜行业结构性机会。2025年，西藏3大铜矿项目（巨龙铜矿+玉龙铜矿+甲玛铜矿）合计产铜约42万吨，而根据规划，随着巨龙、玉龙、甲玛铜矿扩产，多龙、金龙、朱诺、雄村等项目推进开发，未来新增产能超过130万吨，约300%的增幅空间，充分享受量价共振弹性。关注紫金矿业、藏格矿业、西部矿业、宏达股份。

2、牛磺酸：国投证券研报指出，8月17日牛磺酸市场价冲到24.5元/千克，一天涨2块。夏天功能饮料备货旺，猫狗粮高端化也添需求，下游75%靠这两块。全球九成产能在中国，永安、圣元、新和成等几家寡头占超90%，大厂又在检修；加上环氧乙烷年内涨33%、硫磺涨122%，成本硬顶着。供需紧、牌子少、成本推，价格弹性来了。相关公司永安药业、圣元环保、新和成。

3、钛白粉：硫磺、硫酸价格大涨，改写钛白粉成本天平。冶炼酸从此前均价266元/吨涨至近期1610元/吨，吨成本抬升约5373元；氯化法绕开硫酸，溢价1000至2000元/吨，盈利优势凸显。海外对华反倾销难改巨头退出，特诺、科慕等近年相继关停产线，26H1科慕净亏3.03亿美元、特诺亏2.74亿美元。非洲收紧原矿出口，莫桑比克新矿业法禁止原矿出口，需求年增+2.4%对应年新增钛精矿至少40万吨。看好兼有两条工艺的标的，龙佰集团手握攀枝花钛矿，鲁北化工锆钛矿精选项目即将投产。

4、超快激光：AI算力基础设施需求激增，成为PCB设备行业未来核心增长引擎。材料变化及精细线路需求带来超快激光钻孔刚性需求。精细线路时代到来，孔径小于50微米时CO2激光难以高效加工，mSAP工艺渗透率提升助推超快激光设备导入。高速覆铜板向低介电常数、低介电损耗方向演进，ABF、BT等载板材料对加工要求更高，超快激光的非热熔加工特性适配较硬较薄材料。超快激光可直接钻穿铜层，省去棕化或黑化前处理，简化工序并降低成本。预计2030年全球PCB激光加工设备市场规模约300亿元。关注大族数控、英诺激光等。

正文：

1、手持约300%的增幅空间，西藏成为下阶段全球铜矿核心增量区域，提前布局西藏的铜企将充分享受量价共振的弹性

铜作为关乎能源转型的关键矿产资源重要性不断提升。长江证券指出，在全球铜需求持续增长、传统产区供给弹性下降背景下，西藏将成为下一阶段全球铜矿核心量增区域之一，充分享受铜行业结构性机会。2025年，西藏3大铜矿项目（巨龙铜矿+玉龙铜矿+甲玛铜矿）合计产铜约42万吨，而根据规划，随着巨龙、玉龙、甲玛铜矿扩产，多龙、金龙、朱诺、雄村等项目推进开发，未来新增产能超过130万吨，约300%的增幅空间，充分享受量价共振弹性。

1）西藏铜矿：全球供给约束下的核心增量集群

全球铜矿资源分布不均，量增区域呈现新老交替特征。2019~2025全球铜矿产量净增260万吨，其中全球最大产铜国智利铜矿产量下滑49万吨，刚果（金）产量增长191万吨（大部分增量项目由中资企业主导开发），中国能力嫁接非洲资源，中资铜企+刚果（金）铜矿是过去6年全球铜矿增量关键组合。

向后展望，在全球铜需求持续增长、传统产区供给弹性下降背景下，西藏将成为下一阶段全球铜矿核心量增区域之一，充分享受铜行业结构性机会：

①铜产业需求价格双景气。据IEA预测，即使考虑现有及已宣布项目，到2035年全球铜矿供给相较需求仍可能存在约25%的缺口，支撑铜价景气；

②西藏拥有全球最具确定性铜矿增量集群。西藏地区预测铜资源量超亿吨，当前已形成“存量扩产+新矿投产+超大型后备项目接续”的梯次供给结构，正进入大型铜矿集中建设和放量周期。2025年，西藏3大铜矿项目（巨龙铜矿+玉龙铜矿+甲玛铜矿）合计产铜约42万吨，而根据规划，随着巨龙、玉龙、甲玛铜矿扩产，多龙、金龙、朱诺、雄村等项目推进开发，未来新增产能超过130万吨，约300%的增幅空间，充分享受量价共振弹性。

2）稀缺的低风险增量：地缘和供应链安全性溢价

铜矿供给约束不仅是资源品位下降和资本开支上升，更在于供给的不确定性和不可预测性持续增加。

①制度环境。全球铜资源高度集中于南美、非洲等地区，近年来部分资源国政策环境、税费制度和矿业监管频繁调整，叠加资源民族主义升温，社区矛盾、劳资冲突、罢工、港口及运输中断等事件不时发生。

②经济环境。非洲铜矿还面临原辅料和基础设施约束，如主产国刚果（金）部分矿区受电力不足、运输能力及跨境物流效率等因素制约，矿山扩产不仅取决于矿体本身，同样高度依赖当地能源、化工和运输体系同步建设，今年美伊冲突发生后，刚果（金）硫酸价格上涨突破1000美元/吨，推升湿法冶金成本即为例证。作为对比，西藏铜矿同时满足资源规模大、项目储备足、资本投入持续、供应链安全和政策环境稳定等多维条件，是稀缺的低风险增量铜矿集群。

3）巨龙铜矿领衔，玉龙、甲玛、多龙铜矿阶次放量

西藏铜矿投资价值在于供给增量兼具规模与确定性，应享有地缘和供应链安全性溢价，在西藏拥有量增铜矿的铜企值得重点关注。

分项目来看，紫金矿业主导、藏格矿业参股的巨龙铜矿2026年预计产量30万吨，未来3期落地后产能将达到60万吨，增幅100%；西部矿业主导的玉龙铜矿当前矿山年矿石处理量2280万吨，未来3期和4期扩产项目落地后将达到4500万吨，产能增幅明显；中国黄金国际主导开发的甲玛铜矿，根据公司新发布的开发规划，甲玛矿选矿综合处理能力由当前设计产能5万吨/日，远期扩充至约16万吨/日，弹性突出；宏达股份主导开发的多龙铜矿，当前处于前期准备阶段，预计投建后新增产能30万吨。

关注：紫金矿业、藏格矿业、西部矿业、宏达股份。

2、一天涨2块，牛磺酸价格冲到24.5元/kg，夏季双需求+成本支撑+检修预期，全球九成产能捏在这几家公司手里

国投证券研报指出，8月17日牛磺酸市场价冲到24.5元/千克，一天涨2块。夏天功能饮料备货旺，猫狗粮高端化也添需求，下游75%靠这两块。全球九成产能在中国，永安药业、圣元环保、新和成等几家寡头占超90%，大厂又在检修；加上环氧乙烷年内涨33%、硫磺涨122%，成本硬顶着。供需紧、牌子少、成本推，价格弹性来了。

据百川盈孚，8月17日，牛磺酸市场价格报24.5元/千克，较上一交易日上涨2元/千克。

1）功能饮料旺季需求正盛，宠物经济消费持续升温

牛磺酸(Taurine)又称β-氨基乙磺酸，外观为无色或白色斜状晶体，无臭，化学性质稳定，是一种含硫的非蛋白氨基酸，在体内以游离状态存在，是动物体生长发育所必须的氨基酸，有利于婴儿大脑发育、神经传导等，同时亦有广泛的药理作用。

需求侧看，牛磺酸在功能饮料、宠物食品、医药等领域应用广泛，一般分为工业级、食品级及医药级。工业级主要用于饲料添加剂、化妆品等；食品级用于食品添加剂，以增强营养价值和功能性；医药级则用于药品制造。牛磺酸的主要下游中，食品饮料和宠物食品为最主要领域，占总需求量75%左右。

据中商产业研究院，中国功能饮料零售额由2021年的1317亿元增长至2025年的1856亿元，CAGR约为9.0%；据中商产业研究院，中国宠物食品市场规模从2021年的1282亿元增长至2025年的约1755亿元，CAGR约为8.2%。国投证券认为，考虑到夏季属于功能饮料领域备货旺季，叠加宠物经济消费高端化与个性化持续升温，当前时点看牛磺酸下游需求有望持续旺盛。

2）牛磺酸寡头格局凸显，绝大部分来自国内供应

上世纪80年代中，我国科学家首次在实验室合成牛磺酸获得成功，牛磺酸从此走上国产化历程，产能持续扩容。

目前，牛磺酸在国际市场上除了日本有少量生产外，其余产能大多均在我国，呈典型寡头格局，主要生产企业集中度超90%，包括永安药业、圣元环保、远大生科、新和成等。其中，永安药业牛磺酸年产能达7.8万吨，是全球最大的牛磺酸生产基地；圣元环保年产4万吨化学药品（食品）原料牛磺酸项目主体及配套建筑已封顶，目前已进入设备安装及调试关键阶段；新和成上虞基地现有3万吨牛磺酸产能，已实现达产；远大医药旗下远大生科拥有2.5万吨牛磺酸产能。

展望后续，4种牛磺酸合成工艺中，二氯乙烷法、乙撑亚胺法原料均剧毒，我国目前常用工艺为乙醇胺法及环氧乙烷法。考虑到乙醇胺法收率低且三废多，后续伴随我国环保政策不断收紧，或最终收敛至工艺更复杂，但收率与环保性也更优的环氧乙烷法，未来我国牛磺酸寡头格局或不断强化，头部公司定价权有望持续突出。

3）牛磺酸成本侧支撑强力，大厂检修或阶段性趋紧

成本侧看，据华经产业研究院，环氧乙烷法制牛磺酸工艺中，原料成本约占60%，其中环氧乙烷是最核心原料，单耗在0.5吨左右。据百川盈孚，近期环氧乙烷价格抬升明显，截至8月18日，环氧乙烷市场均价7550元/吨，月环比13.53%，今年以来上涨32.92%，于成本端形成较大压力。

与此同时，牛磺酸生产工艺依赖亚硫酸氢钠、二氧化硫等硫系原料，硫磺等硫源价格上涨亦形成明确成本支撑，截至8月18日，硫磺价格8900元/吨，今年以来上涨122.5%，与环氧乙烷共同抬升成本中枢。

据杭州维高，近期牛磺酸主流厂家按计划减产停产检修，部分品牌交货供应受限，或形成阶段性供需趋紧。国投证券认为，需求侧旺季短逻辑消费结构升级长逻辑，叠加供给侧检修预期，以及成本侧的压力持续，建议重视牛磺酸后续价格弹性。

4）相关标的

永安药业、圣元环保、新和成等。

3、海外巨头连年关线，反倾销也挡不住钛白粉供给出清，三重逻辑共振，钛白粉产业迎来长周期拐点

钛白粉（TiO₂）是目前全球综合性能最优的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨、橡胶、化纤、化妆品及新能源等领域。根据TZMI报告，2025年全球钛白粉表观消费量约为763万吨，预计2026-2030年CAGR约+2.4%。钛白粉生产分为硫酸法和氯化法两大工艺，硫酸法以钛精矿和硫酸为原料，技术相对成熟，对钛矿原料要求较低；氯化法以高品位钛渣和氯气为原料，连续化生产，产品纯度高、白度好、粒度均匀，是海外高端钛白粉的主流工艺。

东北证券指出，俄乌、中东局势叠加印尼镍冶炼投产，硫磺、硫酸飙涨，硫酸法成本被按住，导致产业格局重塑；海外反倾销终裁落定，特诺、科慕等老牌巨头持续亏损、接连关停产线；非洲莫桑比克新《矿业法》禁止原矿出口，钛精矿供应紧平衡。三重逻辑共振，钛白粉拐点渐近，看好兼有两条工艺的标的，龙佰集团手握攀枝花钛矿，鲁北化工锆钛矿精选项目即将投产。

1）逻辑一：25年以来硫磺、硫酸价格飙升，氯化法盈利优势凸显

25年以来俄罗斯炼厂遭乌克兰袭击，26年3月以来，中东炼厂因美伊冲突受损，霍尔木兹海峡航运阶段性受阻，同时近两年印尼镍湿法冶炼项目集中投产，叠加26年春耕旺季磷肥刚性需求集中释放，百川硫磺价格最高暴涨至1.16万元/吨。

受此影响，硫酸价格上涨，据百川统计，冶炼酸从24年均价266元/吨，上涨至26年8月上旬1610元/吨，由此造成成本抬升约5373元/吨。硫酸偏紧格局预计持续至磷石膏制酸大批量投产前（预计2027年底）。氯化法钛白粉从原料端规避硫酸价格波动，且产品相对硫酸法溢价1000-2000元/吨，盈利优势显现。

目前国内总产能约112万吨，其中龙佰集团66万吨、鲁北化工12万吨、天原股份10万吨，海外产能主要包括科慕110万/年、特诺85万吨/年、康诺斯51.7万吨/年。

2）逻辑二：海外对华钛白粉反倾销难改老牌巨头产能退出趋势

2023‑2025年欧盟、巴西等多国和地区发起对华钛白粉反倾销调查，大部分已于2025年实施终裁，根据海关统计，2025年钛白粉出口181.69万吨，同比去年同期下降4.46%。

国内企业加大力度开拓无反倾销关税的市场，龙佰集团作为头部企业通过收购、自建海外产能加速出海。2026H1我国钛白粉出口106.84万吨，同比增长17%，剔除印度市场同比增长10%（印度26H1反倾销关税暂停执行）。国际老牌巨头特诺、科慕、泛能拓、康诺斯、石原等2023年以来相继关停或出售产线，26H1科慕和特诺经营持续承压，科慕净利润为-3.03亿美元，特诺净利润为-2.74亿美元。

3）逻辑三：非洲多国相继收紧原矿出口政策，钛精矿供应链面临重构

非洲民族资源主义推动供应链向本地化加工转型，中期供应偏紧预期加剧。莫桑比克2026年5月通过新《矿业法》禁止原矿出口并要求境内加工，坦桑尼亚长期执行严格管制。目前，钛精矿价格受部分厂商甩货扰动走弱，百川钛精矿价格26年8月上旬均价为1230元/吨，已经跌至2020年初水平。

中期来看，全球钛白粉需求保持+2.4%增速，对应年新增钛精矿（按47%品味计）需求至少约40万吨。

看好兼具氯化法和硫酸法工艺的钛白粉标的：

龙佰集团：坐拥攀枝花优质钛矿，明年两矿整合后钛精矿产能达到248万吨/年，国内氯化法66万吨+硫酸法85万吨，英国工程15万吨氯化法产线和马来西亚工厂20万吨/年后处理产能预计27年放量；

鲁北化工：具备氯化法产能12万吨+硫酸法20万吨，同时60万吨锆钛矿精选项目即将建成，投产后年产钛精矿约36万吨、锆英砂约4万吨、金红石1.3万吨等。

4、msap工艺加速导入节奏，超快激光钻孔迎来刚性需求

AI驱动数据通信及算力需求持续攀升，数据基础设施PCB需求高速增长，PCB设备迎来新一轮迭代机会。传统CO2激光受波长与数值孔径限制，难以满足小孔径微孔加工需求；超快激光凭借高峰值功率与超短脉宽，可实现微米级精密加工，在精细线路与材料变革中逐步替代CO2设备，具备非热熔加工特性，适配较硬较薄新型基材。市场空间打开，大族数控、帝尔激光等核心公司有望率先受益。

1）精细线路拉动小孔径需求，msap工艺加速超快需求导入

在线路板上钻孔加工最常用方法有数控机械钻孔和激光钻孔，精细微孔通常采用激光钻孔的方法。CO2激光钻孔的理论衍射极限受其长波长（10.6μm）和相对较低的典型数值孔径（0.1至0.3）的限制，理论值大约在40至50微米范围内，实际加工能力约为50至70微米。

因此，当微孔孔径小于50微米时，CO2激光钻孔设备将较难实现高效加工。超快激光可以实现极其精密的加工（<50μm甚至更小），是钻极限微孔的必配技术。10–20μm精细线路时代到来，预计mSAP工艺渗透率不断提升将助推超快激光设备导入节奏。

2）PCB材料体系变化，带来超快钻孔迭代需求

高速高性能覆铜板（CCL）向低介电常数（Dk）、低介电损耗（Df）材料方向演进；IC载板材料类型较多，ABF\BT材料等对加工提出更高要求。传统C02激光是利用激光能量的热堆积，使作用区域材料熔化乃至挥发，过程中会产生大量的碎屑、微裂纹等加工缺陷，且激光持续时间越久，对材料的损伤越大。

而超快激光具有超高峰值功率、超短脉宽和作用时间短等特点，加工时在材料内部的热扩散距离短，具有非热熔加工特性，消除了传统激光钻孔设备存在的“热损伤”和“热致内应力”等的缺陷，适配较硬、较薄的材料。超快激光钻设备可广泛应用于M8/M9/M10材料、ABF及BT材料的载板、陶瓷材料等多种场景的钻孔需求。

3）相较于C02钻孔，超快激光钻孔可简化工序/降低成本

C02激光钻孔需先对铜箔进行棕化或黑化，使铜面粗糙且呈深色，有利于能量的吸收；用激光先去除铜层，然后去除介电层，实现钻孔。而超快激光器由于其短脉冲宽度和高峰值功率，能够直接钻穿PCB板表层铜结构，无需黑化或棕化前处理，节省工艺制程并大幅提高钻孔效率。且超快激光加工后的孔壁粗糙度较低，在高频化信号传输中可明显减少信号传输损失和失真，提升信号传输性能。

核心公司：大族数控、英诺激光、帝尔激光、芯碁微装、杰普特、德龙激光等。

研报来源：

1、长江证券，王鹤涛，S0490512070002，为什么看好西藏铜矿？2026年08月18日

2、国投证券，王华炳，S1450525110002，成本支撑+检修预期，关注牛磺酸涨价弹性。2026年8月19日

3、东北证券，喻杰，S0550524050004，三重逻辑共振，钛白粉产业迎来长周期拐点。2026年8月19日

4、申万宏源，王珂，A0230521120002，AI驱动PCB需求高增，材料及工艺变革牵引超快设备迭代机会。2026年8月18日

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