Moderna单日暴涨177%，mRNA路线将实现“千人千药

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摘要：

1、mRNA肿瘤：此次结果是个体化新抗原疗法和mRNA肿瘤治疗首次完成关键III期验证，标志着个体化新抗原疗法从“前沿探索”迈入可望定义临床标准的新阶段。受此推动，Moderna股价大涨177%（收盘市值达696亿美元），默沙东亦同步上涨13%。招商证券详细梳理了国内公司映射，个体化新抗原mRNA路线布局公司有望价值重估，相关公司包括：恒瑞医药、石药集团、长春高新等。

2、高纯四氯化硅：高纯四氯化硅是光纤预制棒核心原料。供给端，海外三大巨头近2万吨9N级产能全部自用不对外销售，国内合规外销产能不足10万吨，多晶硅减产进一步收紧副产原料。需求端，AI应用光缆消费量增长138%，数据中心光纤需求预计同比增32%，光纤光缆供需缺口率约16.4%。价格端，9N级长协价从约2.5万元/吨持续上行，累计最大涨幅440%。新建项目大多要到2028年才能规模化投产，2026至2027年紧缺或难缓解，产业景气度有望延续，相关公司三孚股份、宏柏新材、江瀚新材、新安股份。

3、煤炭：从需求、供给、库存三个维度展开复盘对比，2020-2021年煤炭行情是需求周期共振的产物：需求率先提供强加速器，供给短期收紧再放开，形成价格强脉冲。而2026年是供给约束先导：供给因产能极和安监制度化率先硬化，触发价格反转；需求转向韧性托底，不再提供加速动能，只加固价格底部。在供给弹性收缩的背景下，煤价中枢温和上移，行业高盈利周期被显著拉长。受益于能源重估与安全溢价，考虑资源禀赋好、长协锁量、高股息的龙头煤企。相关公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等。

4、钨金属：东方证券研报指出，钨的战略地位正被重新定价：国内开采指标趋严、海外大矿2027年前难放量，供给刚性凸显；AI算力拉动硬质合金刀具与PCB微钻需求，地缘冲突推高军工钨备库，供需双向挤压。国内钨价自3月高点回落六成后8月企稳，旺季临近或催化反弹。相关公司中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业。

正文：

1、Moderna单日暴涨177%，mRNA路线将实现“千人千药”时代？一文看看真正的A股映射有哪几家公司

此次结果是个体化新抗原疗法和mRNA肿瘤治疗首次完成关键III期验证，标志着个体化新抗原疗法从“前沿探索”迈入可望定义临床标准的新阶段。受此推动，Moderna股价大涨177%（收盘市值达696亿美元），默沙东亦同步上涨13%。招商证券详细梳理了国内公司映射，个体化新抗原mRNA路线布局公司有望价值重估，包括：恒瑞医药、石药集团、长春高新等。

1）事件：

8月19日，Moderna与默沙东宣布，个体化mRNA新抗原疗法intismeranautogene（V940/mRNA-4157）联合Keytruda，用于术后完全切除的IIB–IV期高风险黑色素瘤辅助治疗的III期INTerpath-001研究达到无复发生存期（RFS）主要终点及无远处转移生存期（DMFS）关键次要终点，且未见新的安全性信号。此次结果是个体化新抗原疗法和mRNA肿瘤治疗首次完成关键III期验证。

受此推动，MRNA股价大涨177%（收盘市值达696亿美元），MRK亦同步上涨13%。

实验结果显示，个体化mRNA新抗原疫苗可在标准PD-1治疗基础上进一步降低复发及远处转移风险。

更重要的是，Keytruda本身已是术后辅助治疗的重要标准方案，V940在其基础上实现增量获益，显示个体化mRNA新抗原疫苗能够进一步转化为复发及远处转移风险的临床改善。

二者联用，相当于由“仅解除免疫刹车”升级至“个体化生成免疫应答+PD-1解除免疫抑制”。这一逻辑若在更多瘤种成立，个体化新抗原疫苗有望成为PD-1、化疗、ADC等既有治疗基础上的新型免疫增强模块，并推动肿瘤治疗进一步走向精准化和个体化。

2）中国映射：个体化新抗原mRNA路线布局公司有望价值重估

国内直接布局者包括恒瑞医药旗下瑞宏迪RGL-270及HRXG-K-1939、云顶新耀EVM16、康方生物AK154、悦康药业YKYY031和思路迪3D125等；其中RGL-270已进入II期，是中国上市公司中阶段最靠前的直接映射。

石药集团、长春高新亦有广泛mRNA肿瘤疫苗布局。

V940的成功首先降低了“肿瘤测序—新抗原筛选—mRNA生产—PD-(L)1联用”这一完整技术路径的类别风险，也将加快国内企业围绕新抗原预测算法、LNP递送、个体化CMC和IO联用策略的投入与合作。后续完整III期数据披露，以及肺癌、肾癌和膀胱癌等更大瘤种的推进，有望持续提升该方向在全球和中国创新药板块中的关注度。

2、又是一个因为AI而供不应求的稀缺原料，价格一年暴涨44%，2027年前紧缺难缓解，海外巨头不外销、国内龙头要吃饱

光纤预制棒核心原料高纯四氯化硅，正因AI算力浪潮供不应求。供给端是硬约束：海外三大巨头近2万吨9N级产能全部自用不外销，国内合规外销产能不足10万吨，多晶硅减产又收紧副产原料。需求端，AI应用光缆消费量高速增长，光纤光缆供需缺口率约16.4%，9N级价格一年最大涨幅440%。天风证券预计紧缺或延续至2027年，三孚股份、宏柏新材、江瀚新材、新安股份值得跟踪。

1）供给卡脖子：海外巨头自供，国内扩产受限

全球高纯四氯化硅规模化生产企业屈指可数。德国瓦克、日本信越、日本住友三大巨头合计拥有近2万吨9N级有效产能，但全部自用，专供自身光棒与半导体业务，不对外销售。

高纯四氯化硅多为多晶硅生产副产物，上游减产反而加剧原料紧张。多晶硅产量同比下降26%，副产四氯化硅随之收紧，国内具备规模化外销资质的企业稀少，新增有效供给十分有限。

2）AI算力点燃需求：光纤消费量高速增长

AI数据中心与高速通信建设正在拉动光纤需求爆发。AI应用的光缆消费量增长138%，全球数据中心光纤需求预计同比增长32%，光纤预制棒景气随之抬升。

今年以来光纤预制棒持续供不应求，国内四大光纤龙头生产线均满负荷运转，部分二线厂商正计划重启预制棒生产基础设施，CRU测算光纤光缆供需缺口率约16.4%。

3）9N级价格暴涨：一年最大涨幅440%

高纯四氯化硅品级价差明显，9N级受AI超低损耗光纤拉动价格持续上涨。9N级长协参考价从约2.5万元/吨持续上行，累计最大涨幅440%，现货散单价已升至更高水平。

涨价由需求高景气、供给刚性偏紧、多晶硅减产收紧副产原料等因素共同驱动。市场出现下游抢货、长协锁价仍难抵涨价的局面，而工业级2N产品价格相对平稳，品级分化明显。

高纯四氯化硅提纯及客户认证周期长达一年半至两年，新建高纯项目大多要到2028年才能规模化投产，供给弹性短期内难以释放。供给刚性叠加需求高增，天风证券预计2026至2027年高纯四氯化硅或将持续供不应求，产业景气度有望延续。

3、复刻2020-2021年煤价涨幅超过300%的行情？今年的煤炭行情有什么不一样？

近期供给端事故频发、安监持续收紧，煤炭产量出现明显收缩，这不禁使市场联想起2020-2021年那轮史诗级煤价上涨行情——彼时秦皇岛港5500大卡动力煤价格从不足600元/吨一路飙升至2500元/吨以上，涨幅超过300%。

长江证券从需求、供给、库存三个维度展开复盘对比，认为2020-2021年行情是需求周期共振的产物：需求率先提供强加速器，供给短期收紧再放开，形成价格强脉冲。而2026年是供给约束先导：供给因产能极和安监制度化率先硬化，触发价格反转；需求转向韧性托底，不再提供加速动能，只加固价格底部。在供给弹性收缩的背景下，煤价中枢温和上移，行业高盈利周期被显著拉长。受益于能源重估与安全溢价，考虑资源禀赋好、长协锁量、高股息的龙头煤企。

1）需求对比：强脉冲让位于稳韧性

电力需求方面，2020-2021年火电呈现高弹性：得益于全球经济复苏共振且风光建设刚起步对火电挤压效应有，2020/2021年全社会用电量增速达3.1%/10.3%，火电增速达2.5%/9.1%。

而2026年，需求弹性明显收敛：尽管得益于总发电数据底部反转、风光挤压高峰已过，2026H1全社会用电量增速5.3%，火电增速降至3%，需求弹性明显收敛，总量增速已系统性下移。非电用煤领域，受益于化工耗煤增量（化工+9%），2026H1非电耗煤量增速约3%，相较2020/2021年的4%/2%仍平稳增长。

综合来看，需求端从“强弹性”切换为“稳韧性”，对煤价的作用由加速器转为稳定器，决定了价格上行将更温和且依赖供给端驱动。

2）供给对比：收缩表象相似，但弹性已系统性减弱

2020年供给收缩虽快，但释放同样迅速。2020年内蒙古倒查20年，导致表外产量快速出清，原煤产量增速仅0.9%；但随着煤价快速上涨，政策态度也迅速反转，2021年下半年产量呈现V型反弹，快速平抑缺口，单月最高产量增速达到7%（12月），最终2021年原煤产量增速4.7%。

这一“冲击—放松”模式，赋予了煤价极高的短期爆发力，但抑制了持续性。而2026年，一系列政策文件均指向供给弹性系统性收缩，2026H1原煤产量增速仅-1.7%。这主要是因为，过去五年极保供已严重透支矿井条件，安全欠账多、生产强度被迫回归常态。

更重要的是，安全监管已从过去的“运动式”转变为制度化、常态化，表外产能和超产行为受到长期压制。在安全红线约束下，复产强度与速度都无法与2021年同日而语。

3）库存对比：价格或阶梯式上移，而非弹性爆发

2020-2021年，库存去化伴随着需求急加速，去库斜率极为陡峭，港口库存骤降，价格在短时间内完成翻倍以上的冲顶。反观2026年，去库的过程预计将更为温和，这主要因为2026年去库主要依赖供给端的持续收缩，需求端虽有韧性但缺乏强弹性，因此库存下降的斜率趋缓，价格或将呈现“台阶式上涨”特征。

受益于能源重估与安全溢价。考虑资源禀赋好、长协锁量、高股息的龙头煤企，确定性享受煤炭价格中枢上移，对标中国神华、陕西煤业、中煤能源等。

4、国内指标严、海外大矿迟到、日本被限供，钨的“战略矿产”属性重估，8月企稳9月旺季或引爆反弹

东方证券研报指出，钨的战略地位正被重新定价：国内开采指标趋严、海外大矿2027年前难放量，供给刚性凸显；AI算力拉动硬质合金刀具与PCB微钻需求，地缘冲突推高军工钨备库，供需双向挤压。国内钨价自3月高点回落六成后8月企稳，旺季临近或催化反弹。标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业。

1）供给：政策博弈构筑供给刚性，海外大型项目落地仍需时日

国内层面，自然资源部已下达2026年度第二批钨矿指标；其中黑龙江省第二批200吨，分配给羊鼻山铁矿（第一批为100吨），新增增量有限，预计2026全年全国开采指标保持同比略增。与此同时，环保、安监力度持续加大，中小矿山产能退出，私挖乱采现象得到有效整治，在打非治违从严、合规矿山已接近满产、资源禀赋持续下滑三重约束下，长期产量或难有快速增长。

海外方面，韩国Sangdong矿（全球最大非中国项目）一期（年产2300吨钨精矿）已于2026年初投产、二期（规划提升至年产4600吨钨精矿）预计将于2027年投产；此外，美国政府通过EXIM/DFC向哈萨克斯坦的Cove Kaz超级钨矿项目投入近16亿美元，Cove Kaz钨项目全面投产后预计年产量将达到12,000吨（相当于目前全球矿山钨年产量的 15% 左右），按计划将在2027年末前完成工程研究、矿山和选厂建设规划并破土动工，但仍难以在2030年前形成有效供给规模。中期来看，全球钨供给刚性特征难以快速扭转。

2）钨的“战略矿产”属性重估，出口管制收紧

政策层面，我国2026年6月正式实施的《矿产资源法实施条例》将钨列入国家级战略性矿产资源目录，叠加国家矿山安全监察局出台的专项规范政策，进一步推高国内开采合规成本。

出口管制方面，2025年2月起我国对钨等相关物项出口实施许可制，后续升级为配额审核联合审批制；2026年2-6月，先后两批共80家日本实体被列入管控名单和关注名单，对日钨出口实质性中断，海外可得供给持续受压缩。

展望后续，美国计划于8月27日起禁止钨废碎料出口，若严格执行或将影响全球再生钨供应格局。可见各国对战略资源的主动囤积与保护已成趋势，或持续压缩全球流通中的可得钨资源总量，进一步强化钨市场供给约束，放大价格弹性。

3）AI+军工双轮驱动

AI算力周期继续拉动硬质合金/精密加工与半导体产业链需求，同时地缘冲突长期化有望在军工领域形成超额补库，形成双轮驱动。AI半导体方面，随着2026年全球主要云厂商资本开支大幕拉开，AI服务器、数据中心扩容对高端加工刀具、PCB微钻、六氟化钨（WF6）等钨基材料需求同步走强。

军工方面，据中商CCM，受地缘局势推动，2025年全球军工钨消费达3000吨，同比增长36%；穿甲弹芯、航空发动机部件订单排至2027年；俄乌、伊以等地缘冲突的长期化态势正推动欧美国防部门加速补库：据Project Blue预测，国防钨需求占比将从当前约12%提升至2027-28年的约15%。“关键矿产焦虑”与“地缘冲突长期化预期”持续升温，为全球钨超额备库打开空间。

4）海外刀具涨价已现，旺季或催化反弹行情

当前国内钨精矿价格自3月百万元高点回落逾六成后，已在八月逐步企稳，头部企业长单采购价环比小幅上调。展望下半年，硬质合金、切削刀具随9-10月制造业旺季临近有望回暖，且随着海外刀具厂商再次密集涨价，中国高端刀具性价比快速回升，下游需求有望在旺季得到释放，或催化反弹行情。

供给刚性、地缘博弈长期化驱动的“超额备库”需求、旺季临近三重因素共振，钨价具备旺季反弹基础。

相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业。

研报来源：

1、招商证券，梁广楷，S1090524010001，MRNA大涨177%，mRNA癌症疫苗III期阳性，个体化肿瘤免疫治疗开启全新阶段。2026年8月20日

2、天风证券，鲍荣富，S1110520120003，高纯四氯化硅产业研究：AI算力浪潮驱动下，高纯四氯化硅或持续供需紧张。2026年8月19日

3、长江证券，肖勇，S0490516080003，2020vs2026煤炭行情对比：从“需求周期共振”到“供给约束先导”。2026年08月20日

4、东方证券，于嘉懿，S0860525110005，钨：地缘冲突未平，旺季备库可期。2026年8月20日

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎

Moderna单日暴涨177%，mRNA路线将实现“千人千药”时代？A股映射公司梳理；因为AI而供不应求的稀缺原料，价格一年暴涨44%，2027年前紧缺难缓解——0820脱水研报

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