【脱水研报周回顾】A股三大指数今日集体上涨，贵金属、锂矿、MLCC等涨幅居前；又一个通胀环节！无源器件迎来业绩拐点与价值重估，成为周内核心主线

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截止周五收盘，A股三大指数集体上涨。上证指数涨0.04%，深证成指涨0.87%，创业板指涨1.43%，北证50跌0.57%，科创50指数涨0.04%。全市场超2800只个股下跌。贵金属、锂矿、MLCC等涨幅居前。

本周覆盖的部分研报案例涨幅如下：

周内重点挖掘的无源器件作为又一个光通信通胀环节，本周持续大涨。一个涨价小品种牛磺酸也有亮点。再次将这两个行业的观点分享如下：

1、又一个通胀环节！三个结构性问题都发生了积极变化，无源器件迎来业绩拐点与价值重估

这篇文章发布于8月16日。国盛证券指出，无源器件正迎来业绩拐点与价值重估。品类扩张、扩产落地、客户结构优化正推动无源器件迎来业绩拐点，英伟达CPO交换机全面量产标志着NPO/CPO时代加速到来，与通道数挂钩的无源价值量将系统性提升。美股光通信巨头Lumentum、Coherent、AAOI财报全面超预期，验证了光互联需求的持续爆发。无源器件的“通胀”才刚刚开始。关注天孚通信、太辰光等公司。

1）三个结构性问题，都发生了积极变化

此前无源器件业绩无法突破在于三个结构性问题：品类单一、产能扩张谨慎、客户结构以间接供应为主。当前，无源板块在这三个方向正发生积极变化：

品类扩张方面：头部企业正从单一品类走向多品类协同的平台化布局。横向上，产品矩阵持续拓宽；纵向上，产业链向上游核心材料与芯片、下游器件及模块级解决方案双向延伸。

产能释放方面：头部厂商新产能正有序落地并完成良率爬坡，生产交付能力进入集中释放期，为承接持续增长的订单提供有力保障。

客户结构优化方面：随着无源器件在光互联架构中的价值量与重要性提升，厂商实现“地位跃迁”，成为CSP云厂商等终端客户的直接供应商，议价能力与客户黏性将显著增强。

近期半年报/半年度业绩预告陆续发布，无源器件厂商整体呈现出稳步向好的态势，产能爬坡与品类扩张的成效正在财务端加速兑现。以东田微为例，公司Q2单季度归母净利润中值6193.5万元，环比同比均大幅增长，业绩拐点出现。随着新产能的持续释放、产品矩阵向更高价值量的品类延伸，无源器件厂商业绩有望在下半年实现进一步跃升。

2）量价齐增，NPO/CPO时代无源价值通胀

8月14日，英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机已进入全面量产阶段，这是“全球首款进入量产的200G/laneCPO以太网交换机系统”。该交换机基于Spectrum-6交换芯片打造，激光器数量缩减至传统方案的四分之一，功耗降低至五分之一，光损耗从约22dB降低至约4dB，信号完整性提升64倍。

该交换机系统由多家产业链伙伴协同打造：鸿海负责整机系统组装，Lumentum提供激光芯片制造，矽品承担晶圆级与芯片级封装测试，天孚通信负责激光器模块子组件组装，台积电主导先进硅光子工艺制造；首批客户包括CoreWeave、Lambda与甲骨文。

CPO并非“取消光模块”、“不需要光纤”，而是在机箱内部集成硅光引擎，外置激光器统一供光，光纤依旧从交换机机箱对外引出。

可插拔时代，速率提升主要依赖单通道速率上限的不断突破，而通道数基本固定在4/8通道，无源器件无法分享速率迭代带来的价值量提升，仅受益于下游需求量增长的单一逻辑。

而在NPO/CPO架构下，单通道速率不再激进提升，取而代之的是通道数量的成倍扩张——以32/64通道为主流方案，通道数较传统可插拔方案实现倍增。与通道数直接挂钩的MPO、FAU等无源器件，从“量增价平”走向“量价齐增”。更重要的是，无源器件在这一新场景中的相对价值占比与绝对价值量均将迎来系统性提升，无源“通胀”刚刚开始。

关注无源相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、长芯博创、腾景科技、仕佳光子、蘅东光、致尚科技等。

2、一天涨2块，牛磺酸价格冲到24.5元/kg，夏季双需求+成本支撑+检修预期，全球九成产能捏在这几家公司手里

这篇文章发布于8月19日。国投证券研报指出，8月17日牛磺酸市场价冲到24.5元/千克，一天涨2块。夏天功能饮料备货旺，猫狗粮高端化也添需求，下游75%靠这两块。全球九成产能在中国，永安药业、圣元环保、新和成等几家寡头占超90%，大厂又在检修；加上环氧乙烷年内涨33%、硫磺涨122%，成本硬顶着。供需紧、牌子少、成本推，价格弹性来了。

据百川盈孚，8月17日，牛磺酸市场价格报24.5元/千克，较上一交易日上涨2元/千克。

1）功能饮料旺季需求正盛，宠物经济消费持续升温

牛磺酸(Taurine)又称β-氨基乙磺酸，外观为无色或白色斜状晶体，无臭，化学性质稳定，是一种含硫的非蛋白氨基酸，在体内以游离状态存在，是动物体生长发育所必须的氨基酸，有利于婴儿大脑发育、神经传导等，同时亦有广泛的药理作用。

需求侧看，牛磺酸在功能饮料、宠物食品、医药等领域应用广泛，一般分为工业级、食品级及医药级。工业级主要用于饲料添加剂、化妆品等；食品级用于食品添加剂，以增强营养价值和功能性；医药级则用于药品制造。牛磺酸的主要下游中，食品饮料和宠物食品为最主要领域，占总需求量75%左右。

据中商产业研究院，中国功能饮料零售额由2021年的1317亿元增长至2025年的1856亿元，CAGR约为9.0%；据中商产业研究院，中国宠物食品市场规模从2021年的1282亿元增长至2025年的约1755亿元，CAGR约为8.2%。国投证券认为，考虑到夏季属于功能饮料领域备货旺季，叠加宠物经济消费高端化与个性化持续升温，当前时点看牛磺酸下游需求有望持续旺盛。

2）牛磺酸寡头格局凸显，绝大部分来自国内供应

上世纪80年代中，我国科学家首次在实验室合成牛磺酸获得成功，牛磺酸从此走上国产化历程，产能持续扩容。

目前，牛磺酸在国际市场上除了日本有少量生产外，其余产能大多均在我国，呈典型寡头格局，主要生产企业集中度超90%，包括永安药业、圣元环保、远大生科、新和成等。其中，永安药业牛磺酸年产能达7.8万吨，是全球最大的牛磺酸生产基地；圣元环保年产4万吨化学药品（食品）原料牛磺酸项目主体及配套建筑已封顶，目前已进入设备安装及调试关键阶段；新和成上虞基地现有3万吨牛磺酸产能，已实现达产；远大医药旗下远大生科拥有2.5万吨牛磺酸产能。

展望后续，4种牛磺酸合成工艺中，二氯乙烷法、乙撑亚胺法原料均剧毒，我国目前常用工艺为乙醇胺法及环氧乙烷法。考虑到乙醇胺法收率低且三废多，后续伴随我国环保政策不断收紧，或最终收敛至工艺更复杂，但收率与环保性也更优的环氧乙烷法，未来我国牛磺酸寡头格局或不断强化，头部公司定价权有望持续突出。

3）牛磺酸成本侧支撑强力，大厂检修或阶段性趋紧

成本侧看，据华经产业研究院，环氧乙烷法制牛磺酸工艺中，原料成本约占60%，其中环氧乙烷是最核心原料，单耗在0.5吨左右。据百川盈孚，近期环氧乙烷价格抬升明显，截至8月18日，环氧乙烷市场均价7550元/吨，月环比13.53%，今年以来上涨32.92%，于成本端形成较大压力。

与此同时，牛磺酸生产工艺依赖亚硫酸氢钠、二氧化硫等硫系原料，硫磺等硫源价格上涨亦形成明确成本支撑，截至8月18日，硫磺价格8900元/吨，今年以来上涨122.5%，与环氧乙烷共同抬升成本中枢。

据杭州维高，近期牛磺酸主流厂家按计划减产停产检修，部分品牌交货供应受限，或形成阶段性供需趋紧。国投证券认为，需求侧旺季短逻辑消费结构升级长逻辑，叠加供给侧检修预期，以及成本侧的压力持续，建议重视牛磺酸后续价格弹性。

4）相关标的

永安药业、圣元环保、新和成等。

研报来源：

1、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，无源通胀。2026年8月16日

2、国投证券，王华炳，S1450525110002，成本支撑+检修预期，关注牛磺酸涨价弹性。2026年8月19日

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