成本与供需共振，国内电价上涨将由点及面，每涨价1分/度，将带来6%-7%的利润弹性

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华泰证券指出，由于化石能源价格上涨，中国电价有望迎来周期性拐点，3月南方电价已经开始上涨，后续煤价上涨将推动中国电价由点及面的反转，预计清洁能源电价将走出独立行情，核电和绿电涨价弹性大。

1）3月开始南方电价上涨逐步蔓延，反弹可能由点及面

受来水偏枯、气电压减、燃料涨价等影响，2026年3月来云南、四川、上海、广东多省现货电价突破2026年度长协，4月开始蔓延至广西、海南和浙江等地，5月多地月度长协突破年协水平。

据测算，当前煤价下2026年度长协与当地煤电现金成本倒挂的省份已超20%；若现货煤价继续上涨，电价的反弹可能由点及面。

若厄尔尼诺气候确立，北方电价后续可能会受全国统一电力市场影响也出现反转。目前已经可以观察到以蒙西为代表的三北地区，2025年底以来新能源的消纳和电价或已经出现拐点信号。

2）核电：或将先后迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好

若机制试点全国推广，中国核电、中国广核盈利有7%-43%的修复空间，电价1分/度的上涨，或对应6%-7%的利润弹性。

三大因素有望带来核电业绩和估值的双重提升：

①机制电价政策全面铺开，②2026年起装机加速投产，③煤价和碳价提升带来自主可控的绿色溢价逐步显现。

核电作为长久期资产，在7%的WACC下，中核和广核在手项目DCF价值2198和2712亿；考虑每台三代机组还可额外增厚100-120亿，我国每年8-10台的常态化审批，还会给两家公司带来源源不断的增量。

2）绿电：“电能量+绿证”涨价双轮驱动，释放价值重估

2025年来“绿电直连”和“算电协同”政策频出，绿电价值重估将沿两条主线展开：

一是受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系切换，看好龙源H、中国电力、绿发、节能风电等；

二是A股稀缺“绿电直连”标的紫金矿业旗下的龙净环保。

3）煤电联营：成本端稳定性高，火电中最受益于本轮电价上行周期

煤价上涨或是本轮电价见底的前提，煤电联营的企业成本稳定性高，充分受益于电价弹性。

倘若火电公司本身就有较为充分的煤矿资源（自有）或稳定量价的煤炭长协保供（集团煤矿产能丰富且长协履约率高），那么这类煤电联营企业通常被资本市场认为是“煤价涨、电价涨”的受益者。

陕西能源煤电一体化比例最高，其次为华能蒙电；

新集能源全资煤矿的产量远高于电厂耗煤，其余公司电厂耗煤目前来看更高，意味着公司整体需要外购煤，所幸淮河能源与国电电力的母公司煤矿产量丰富（淮南矿业与国能集团），长协保障力度较高。

研报来源：华泰证券，王玮嘉，S0570517050002，中国电价迎来周期性拐点。2026年5月4日