热点 · 2026-05-11 12:36:06
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浙商证券研报指出，出版业正经历结构性转型。教育出版收入承压，但凭借毛利率改善和费用控制，利润实现正增长，核心逻辑转向现金流稳定和高分红。大众出版仍在深度调整，图书消费整体疲软，但科技、经管品类已现回暖。行业整体呈现“现金充足、分红稳健、估值防御”的特征，具备红利资产配置价值。
2025年教育出版板块实现营收767.24亿元，同比下降5.39%，主要受市场化教辅规范化及业务结构优化影响；凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒等头部公司收入同比下滑构成主要拖累。
利润端全年实现归母净利润97.91亿元，同比增长10.06%，南方传媒、中南传媒、浙版传媒、凤凰传媒利润同比增加是主要贡献项，体现教材教辅毛利率改善及费用控制的支撑。教育出版的增长逻辑正在从收入扩张转向利润韧性、现金流稳定和分红回报。
26Q1教育出版实现营收176.93亿元，同比下降4.92%；归母净利润22.92亿元，同比下降7.54%，利润端受凤凰传媒、长江传媒等拖累。
考虑到Q4通常为减值、费用确认和一次性损益集中体现期，后续需重点关注相关公司的资产减值、信用减值及投资收益变化。
2025年大众出版板块实现营收543.58亿元，同比下降12.66%；归母净利润34.68亿元，同比下降11.49%。26Q1营收111.00亿元，同比下降10.60%；归母净利润6.37亿元，同比下降34.13%，城市传媒、中文传媒、中文在线等亏损或利润下滑对板块形成明显拖累。
修复仍需观察内容电商、话题性品类和IP运营带来的增量。
截至26Q1，中南传媒在手资金达125.71亿元居首，凤凰传媒、皖新传媒、新华文轩等现金储备充裕。2025年中文传媒分红比例达96.34%，凤凰传媒、中南传媒、中国科传等分红比例超50%。
在出版主业收入增速中枢下移、成长弹性有限的背景下，账上现金和稳定经营现金流成为市场评估出版公司安全边际的重要指标，板块配置价值偏向"稳健现金流+高分红+国资市值管理"。
2025年图书消费整体偏弱，少儿、经管、科技等品类降幅较大。26Q1品类表现出现分化，科学技术、经管励志类图书分别同比增长1.25%、4.26%，率先转正；文化教育、少儿读物、文学艺术仍处双位数下滑。后续大众出版修复更可能来自"内容电商+话题性品类+IP运营"，关注具备选题策划、内容电商运营和多元化开发能力的出版公司。
出版板块26年估值中位数约为15.5x，看好高股息出版国企的防御配置价值，关注教育出版利润韧性及大众出版边际改善信号。
标的：中信出版（将深度挖掘中信集团体系协同资源，构建“多元融资+战略投资+产业整合”资本运作体系）、南方传媒、中原传媒、中文在线等。
研报来源：浙商证券，冯翠婷，S1230525010001，出版板块业绩分化，高股息价值凸显。2026年5月10日