深度 · 2026-05-14 08:36:43
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方正证券研报指出，煤炭板块2025年业绩下滑，但最坏时刻或已过去。随着夏季用电高峰来临、社会库存处于低位，煤价反弹的动力正在积累。板块内部分化，关注业绩率先修复的公司，以及能够对冲周期的煤电联营、煤化工等细分主线。
煤炭行业2025年年报及2026一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑。2025年煤炭行业合计收入11512亿元，同比-15.2%；实现归母净利润1061亿元，同比-27.5%。
2026年一季度，煤价同比仍略有下滑，煤炭行业整体继续承压。2026年Q1煤炭行业实现经营收入2800亿元，同比+0.4%；实现归母净利润270亿元，同比-5.7%，部分企业业绩同比改善，比如新集能源、山煤国际、昊华能源、山西焦煤等。
2025年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下，煤炭价格持续下降，部分煤矿出现“以量换价”的局面，股价也随之下探。
7月能源局发布针对超能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，同时夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股票价格也随着煤价抬升。
2026年一季度，在煤炭上涨开始乏力，煤价出现阶段性回调，但随着印尼限产、美伊冲突、国内产量释放不明显、需求明显好转的背景下，3月煤价开始提升。
当前油气价格仍高位运行，而国内用电需求较强，同时煤炭库存处于低位，一旦夏季补库开启，2026年煤炭价格将具备较强的向上动能。对于煤炭板块而言，方正证券认为目前煤炭板块具备较强的投资性价比，未来地缘冲突发酵带来的弹性也将有所提升，2026年煤价中枢提升趋势基本确定，地缘冲突或许带来价格再度提升。
此外，2025年业绩可以看出，长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强；根据一季报，新集能源下滑幅度较小，煤电联营企业或许能够对冲业绩，也有望在2026年下半年成为投资主线。
投资逻辑一：随着能源危机持续演绎，煤炭的替代需求增长，煤炭供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际。
投资逻辑二：油气价格高位情况下，重点投资煤化工的企业，其化工部分利润有望提升，增厚公司业绩。兖矿能源、中国旭阳集团、淮北矿业、昊华能源。
投资逻辑三：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华。
投资逻辑四：成长型企业值得关注，兖矿能源未来有望达成3亿吨原煤产量目标，目前尚有不小的距离，此外还有钾盐、钼矿增量；首钢资源未来有望获得联山矿采矿许可，进一步增厚自身资产；淮北矿业信湖煤矿复产、陶忽图煤矿和聚能发电有望建成投产，兖矿能源、首钢资源、淮北矿业。
研报来源：方正证券，金宁，S0740519080001，低位触底已成过去，拥抱行业景气跃升。2026年5月12日