深度 · 2026-06-01 20:04:13
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国泰海通证券研报指出，负极材料行业正从“普遍过剩”转向“结构趋紧”。石墨化因能耗指标严，有效产能稀缺，价格已率先上涨。下游储能需求（+139%）爆发，挤压了负极供给弹性。一体化龙头（石墨化自给率高）和议价能力强的头部企业有望率先迎来盈利修复。
2026年初，国泰海通证券提出“告别过剩思想，拥抱锂电材料大周期”，关注先“锂”后“重”和顺强能力强的电池龙头。
据GGII数据，2026Q1中国锂电池出货525GWh，同比增长67%，环比下降8%；其中中国储能电池出货215GWh，同比增长139%，环比增长超7%。
负极材料环节在2023-2025年行业普遍过剩的低迷周期里盈利情况相对较好，产能出清相对缓慢，2025年四季度石墨化与原材料涨价进一步压缩负极行业盈利，成为锂电材料中极少数自25Q4以来盈利环比下滑的环节。
目前头部负极企业由于降低投资风险和资金压力，具备外协石墨化的需求，而由于能耗环评等原因存在，独立石墨化产能指标相对困难。
国泰海通证券认为，第三方产能统计表上仍有大量石墨化名义产能，但石墨化产能的真实释放能力，不只取决于项目是否建成，还取决于电力成本、能耗指标、环保合规、炉型匹配、良率控制、客户认证和账期承受能力。
据鑫椤锂电数据，2025年11月中旬，石墨化（箱式）价格上涨750元/吨，从价格上涨的角度看，能稳定开工、合规运行、控制成本，并承接头部负极企业订单的石墨化有效产能，或许没有总量数据呈现得那么宽松。
负极材料成品和下游客户存在议价周期，25Q4以来石墨化与原材料涨价压缩行业利润空间，负极企业被上下游“两端挤压”。据石墨盟数据，5月18-22日，人造石墨价格小幅上涨500元/吨。对于部分亏损生产的负极企业来说，推涨意愿强烈。
据鑫椤锂电6月锂电与排产数据，负极样本企业预估产量18.55万吨，环比增长1.92%。低盈利的情况下企业扩产压力较大，往下半年旺季逐步推进，负极行业供需紧张局面有望加剧，有利于推动负极材料企业盈利恢复。
负极材料行业受25Q4以来石墨化与原材料涨价影响，盈利出现环比下滑。反内卷大势所趋，面对25Q4以来持续增长的动力与储能需求，考虑目前负极材料行业供给相对刚性，重视负极行业头部公司盈利修复的可能性。
①石墨化自供比例高、一体化程度强的负极企业，标的：尚太科技；
②外协比例相对较高但成本传导快、议价能力强的头部负极企业，标的：中科电气、贝特瑞、璞泰来。
研报来源：国泰海通，徐强，S0880517040002，石墨化价格上涨，关注负极企业盈利修复。2026年5月31日