煤电一体化或迎来业绩估值双升，煤、电不同涨跌情况下，谁的弹性更大？

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国盛证券研报指出，燃料成本易涨难跌，电价拐点已至，煤电一体化企业无惧煤价波动。煤电一体化企业锁定低燃料成本与运输成本，在煤价上涨阶段能够保持更低度电成本。煤电一体化公司有望迎来估值&业绩双击。相关公司淮河能源、华能蒙电、新集能源等。

1）煤电一体化企业稳定性强

煤价方面，5月9日环渤海动力煤（Q5500）市场价已升至832元/吨，同比上涨189元/吨；同时秦皇岛港动力煤库存持续处于偏低状态，迎峰度夏临近、高温天气启动、库存整体偏低背景下，煤价仍具备“易涨难跌”特征。

电价方面，广东、江苏两个核心用电区域4-5月现货电价显著上涨，电价对成本和供需变化的传导明显滞后，叠加厄尔尼诺可能导致2026年夏季西部来水偏弱，以及中长期风速、日照条件变化对绿电供给形成约束，电力供需结构改善并非短期扰动，可能为持续性的价格中枢上移过程。

这样的背景下需要重视煤电一体化企业的投资价值。

煤电一体化企业，一方面锁定低燃料成本与运输成本，在煤价上涨阶段能够保持更低度电成本；另一方面由于燃料供应更稳定，保供能力强，避免触发容量电费扣减，从而稳定将容量收益转化为现金流。煤电一体化公司、煤电公司和动力煤公司近五年ROE标准差分别为4.4%、6.9%、9.9%，煤电一体化稳定性最强。

煤电一体化企业由于燃料成本可控、现金流更稳、在煤价高位时无需被动加杠杆保供，资产负债率和资本开支压力优于传统火电公司。2025年，华能蒙电、陕西能源、淮河能源资产负债率分别为53%、55%、49%，明显低于火电公司均值。

同时，分红数据也比较优秀。如华能蒙电承诺2025-2027年现金分红比例不低于70%，陕西能源力争保持50%以上，淮河能源承诺2025-2027年现金分红比例不低于75%，煤电一体化企业红利价值凸显。

2）煤、电不同涨跌情况下，谁的弹性更大？

煤电一体化典型的公司包括陕西能源、华能蒙电、淮河能源、新集能源、国电电力等。

国盛证券分析指出，陕西能源高自用煤比例保证了公司显著低于可比公司的燃料成本。2025年煤电燃料成本仅62.05亿元，对应度电燃料成本仅0.122元/千瓦时。

华能蒙电具备（“煤电一体化+特高压外送+新能源注入”的复合平台属性。

淮河能源的弹性来源于资产注入后的平台放大效应。公司2025年完成重大资产重组后，控股电力装机从324万千瓦跃升至1200万千瓦以上，2025年末在运控股煤电装机已达838万千瓦；同时丁集、顾北两座煤矿合计千万吨级配套煤炭产能纳入协同体系。2026年经营计划进一步指向总收入401亿元、利润总额20亿元、税后净利润17亿元、控股电厂发电量430.45亿度，盈利中枢抬升路径清晰。

新集能源自有煤覆盖电厂需求，新增装机释放盈利空间。截至2025年末，公司拥有5对生产矿井，合计核定产能2350万吨/年；已投运及在建项目合计控股装机796万千瓦，其中上饶电厂、滁州电厂4台机组已在2026年一季度转入商业运营，六安电厂1号机组亦已于2026年4月投运。

通过数据测算，国盛证券分析出，煤价上涨电价下行预期下，可关注陕西能源和新集能源高抵御风险能力；电价回升预期下，可关注淮河能源和华能蒙电，反弹空间更大。

具体来看，假设今年煤价上涨60元/吨左右，对比不同电价波动下公司净利润变化，陕西能源和新集能源由于自有煤供给比例高，抵御电价波动能力相对更强，陕西能源电价降1分仍能保持净利润正增，新集能源即使电价降4分仍能保持净利润正增。在煤价上涨60元/吨的前提下，假设陕西能源、华能蒙电电价下降1分、淮河能源和新集能源电价下降2分，对应净利润同比变化分别为+1%、-20%、-38%、+17%，按当前PE（（ttm)计算对应PEG分别为12.5、-1.2、-0.4、0.7，新集能源价值弹性最大。

淮河能源和华能蒙电在电价回升预期下反弹空间更大。假设2027年电价回升2分，对比不同煤价波动下公司净利润变化，华能蒙电和淮河能源不论煤价显著下跌或上涨，都能确定净利润较高增长，也均具有较当前PE较高的弹性空间，其中华能蒙电相对空间更优；与之相比，陕西能源和新集能源均在煤价上涨区间能实现较好增长。

研报来源：国盛证券，张津铭，S0680520070001，电价拐点或至，煤电一体化估值&业绩迎双击。2026年6月4日