库存连续8个月下滑至低位，高温提前到来叠加厄尔尼诺大概率落地，空调需求复苏窗口有望打开

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国金证券研报指出，空调库存已连续8个月下滑至低位，高温提前到来叠加厄尔尼诺大概率落地，空调需求复苏的时间窗口有望打开。去年基数高点已过，下半年空调低基数效应将逐步显现，出口增速修复可期。关注美的集团、海尔智家、格力电器等空调板块的基数拐点与红利配置价值。

内销方面，一二线城市二手房边际好转。4月20城二手住宅成交同比+13.4%（年内首次转正），5月扩至+19.3%。上海4月二手房网签2.87万套（近十年新高），北京1.79万套（近五年新高）。一线城市二手房价格连续两月环比上行,成交放量+价格企稳等积极信号同步出现，地产后周期链估值存在修复机会。

国内空调库存已处于近两年的低位，且厄尔尼诺高温预期，有望加速空调需求复苏。

NOAA气候预测中心5月预测2026年5-7月厄尔尼诺形成概率升至82%（较4月预测的61%显著抬升），国家气候中心亦已确认5月已正式迈入厄尔尼诺状态，夏秋季大概率形成中等及以上强度事件。今年4月至5月上旬全国均温较常年偏高1.1℃，5月北方多地已现35℃以上高温。

出口方面，25Q1基数高点已过，空调低基数效应将在26年下半年逐步显现，出口增速修复可期。

成本端，今年上半年铜铝等大宗价格涨幅较大。但复盘第1-4轮铜价上行周期，白电龙头可通过提价、生产调配等应对成本上涨，毛利率整体表现稳健。

白电板块估值处于历史低位，10年期PE-TTM估值水位中枢左右。分红率提升潜力足。25年美的分红率提升至73%，26年宣布65-130亿回购计划，海尔宣布未来三年分红提升计划，26-28年分红不低于58%、60%、60%。

研报来源：国金证券，王刚，S1130524080001，重视红利价值，拥抱科技与出海——家电行业26年中期策略报告.2026年6月6日