美国PB飙至14.5倍，中国才2.0倍，算电协同是当前AI产

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华泰证券指出，中国电力股在“算电协同”叙事下的估值扩张远未到位，美国同行PB已从2023年初的2.5倍飙升至2025年9月的14.5倍，催化了超过20个月的板块β行情，而中国电力股PB仅从1.8倍小幅拉伸至2.0倍，与欧洲上市公司估值水平相当。

2028年前后若芯片国产化到达临界点，我国或会出现海外类似的供电瓶颈，届时绿证价格和容量电价有望上涨，利好电力股基本面，驱动估值进一步扩张，这是当前中国AI产业链中最大的预期差。

核心公司：国电电力、淮河能源、龙源电力、绿发电力、中国广核。

1）美国“算电协同”交易已充分演绎，中国电力估值差距达7倍

复盘美国最大独立发电商Vistra发现，2023年初美国IPP的PB仅为2.5倍，但在“算电协同”叙事的推动下，2025年9月已飙升至14.5倍。

在“算电协同”叙事与个股映射主导的前20个月内，Vistra股价2024年全年上涨超过361%，估值提升完全由预期驱动，而非基本面兑现。

相比之下，欧洲发电商因电价高位回落与ROE承压，PB从2.6倍压缩至1.2倍，直到2025年受益于算力需求外溢才小幅修复至2.0倍。

中国电力股PB在2021-25年稳定在1.7-1.8倍，2026年开始A股对“算电协同”的预期拉伸至2.0倍，与欧洲上市公司类似，但中国电力供需远强于欧洲。

华泰证券定量测算了中国算力需求对电力行业的影响。

乐观情形下，若2028-30年额外新增30GW/年的算力，2028年我国火电等可靠电源就可能出现紧张情形。

乐观情形下，2030年中美基荷电源承载力都在9%-10%的紧张水平上，中国并不像大家表面理解的那么宽裕。

2025年2月262号文明确划定钢铁、有色、建材、石化、化工及数据中心六大强制消费行业，要求2030年绿电消纳比例不低于全国可再生能源电力总量消纳权重，预计45%-50%，国家枢纽节点新建数据中心绿电消纳比例不低于80%。

2026年6月，发改能源〔2026〕622号印发的《非化石能源电力消费核算指南》明确了“十五五”电力绿色属性（即电力的碳成本）会得到更明确的定价，绿证从“补充凭证”升级为“基本核算工具”。不同于美国，我国AIDC用电对清洁能源电量的拉动更明显。

根据华泰证券测算，乐观假设下2030年算力用电需求可达2.9万亿度，对应绿电需求4.8万亿度，而2030年绿电供给仅为5.2万亿度，供需显著改善。这意味着如果算力需求超预期，绿证的供需2030年前就可能出现短缺，价格弹性将领先于电能量电价。

火电：或最先受益于尖峰容量的紧缺：国电电力、淮河能源、华能国际电力股份、华润电力、甘肃能源、大唐发电、广州发展、宝新能源、陕西能源、浙能电力、建投能源，煤电联营的火电公司在煤价上涨的周期中，相比纯火电公司更受益于电价上涨；

绿电：算力对绿证价格的弹性领先于电能量电价：龙源电力、绿发电力、中国电力、新天绿色能源、福能股份、长江电力、国投电力、川投能源、三峡能源；

核电：基荷电源紧缺与清洁能源需求双重利好：中广核电力、中国核电、中国广核；

研报来源：华泰证券，王玮嘉，S0570517050002，中国“算电协同”：全球范围内低估的AI资产。2026年6月14日