热点 · 2026-06-16 12:40:11
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天风证券指出，全球乙烯行业正经历从“产能过剩、利润承压”向“供给收缩、景气上行”的关键转折。政策约束与经济性恶化共同压制新增供给，海外老旧产能加速退出进一步放大缺口。核心公司：万华化学、卫星化学、荣盛石化。
我国乙烯产能审批已进入“严控增量、引导退出”的新阶段。2021年国家发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，设立能耗指标，对行业装置碳排进行严格管控，引导低效产能有序退出。
经济性方面，截至2025年我国乙烯总产能达到6965万吨，其中将近74%为石脑油路线。2022至2025年期间，石脑油路线单吨利润平均值为-70元/吨，处于持续亏损状态。“民营资本开支意愿明显降温，已获批但未开工的中小型石脑油裂解项目面临延期甚至取消的风险。”
相比之下，乙烷裂解与煤制烯烃路线盈利能力突出，同期单吨利润平均值分别达到2222元/吨与887元/吨。若后续石脑油路线扭亏为盈，轻烃路线及煤制烯烃路线将获得更高的边际收益。
海外产能出清已从“预期”走向“兑现”。日韩乙烯装置正加速步入实质性出清期。日本丸善石化计划于2026至2027财年关停千叶装置，ENEOS评估在2028年前关停川崎装置，旭化成、三井化学、三菱化学宣布通过业务合并关停水岛乙烯工厂。
韩国方面，YNCC将永久关停47万吨/年3号装置和91万吨/年2号装置，仅保留效率更高的90万吨/年1号装置。韩国石化界正酝酿压降共计270万至370万吨/年的石脑油裂解产能。
欧洲同样不容乐观。2024年4月SABIC永久关闭荷兰赫伦乙烯工厂（53万吨/年），埃克森美孚永久关闭法国格拉雄翁裂解工厂（42.5万吨/年）与英国莫斯莫兰蒸汽裂解装置（83万吨/年）。道达尔能源也将在2027年底前关闭比利时安特卫普老旧裂解装置（55万吨/年）。
2022至2025年，海外乙烯退出产能分别为49、0、123、249万吨。2026年预计仍有223万吨产能退出，届时海外共计退出产能或将达到762万吨。“2026至2030年海外年均退出产能有望维持在200至300万吨，海外乙烯产能净增量或将进入负增长阶段。”
从全球产能结构来看，海外存量装置呈现出显著的“老龄化”特征。北美、亚洲（除中国）、欧洲运行年限超过20年的老旧装置产能分别高达2825、3798和2320万吨。目前全球20年以上老旧装置总计1.1亿吨，而截至2026年4月23日宣布退出的产能仅873万吨，仍有1.03亿吨老旧装置在运行，后期或将逐步被淘汰退出。
欧洲能源成本结构性抬升进一步加剧了这一趋势。欧洲天然气发电成本当前依然维持在危机前“便宜时期”两倍左右的水平。在设备维护成本上升、能耗劣势扩大、碳排成本增加的三重压力下，欧洲高成本落后产能正步入不可逆的实质性淘汰阶段。
关注两类企业。轻烃路线/煤制烯烃路线：万华化学、卫星化学、宝丰能源。炼化一体化巨头：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹
研报来源：天风证券，唐婕，S1110519070001，基础化工行业：全球乙烯供给或将迎来拐点，烯烃利润有望走强。2026年06月15日