乳制品板块至暗时刻已过，2026年有望进入量、价、利润的三重共振修复

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长江证券指出，乳制品行业正迎来供需格局的关键拐点，2026年有望实现量、价、利润的三重共振修复。低温液奶渗透率仅25%，深加工品类过去十年CAGR达13.6%，结构性增量空间明确。核心公司：三元股份、蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、妙可蓝多。

1）人均消费量不及欧美1/5，低温和深加工增量空间明确

人均乳制品消费量方面，2024年我国仅40.5公斤/人·年，远低于美国的230公斤和欧盟的218公斤，也不及日韩及中国的建议标准。

低温液奶是结构升级的核心载体。2024年低温液态奶消费规模约897亿元，渗透率约25%，预计未来5年将提升至30%以上。

与此同时，B端奶酪、奶油、黄油等非液奶乳制品2024年出厂规模合计约274亿元，过去10年CAGR达13.6%，伴随西餐、烘焙、茶饮等场景持续扩容，扩容趋势明确。

2）原奶企稳止跌，国内外价差收窄，行业竞争格局边际改善

2022年以来，国内生鲜乳平均价持续下行。截至2026年2月，主产区平均价已跌至3.04元/公斤，较高点4.37元/公斤（2021年8月）降幅约30%，但过去1年左右已基本企稳止跌。成本回调客观上给乳制品公司带来盈利改善空间， 2026年收入、利润有望延续改善，液奶品类有望实现边际改善。

2023年以来，国内生鲜乳价格降幅突出，而国际大包粉价格震荡上行，国内外价差的倒挂已限制了海外供给的增加。

展望2026年，随着需求企稳、上游牧业去化持续，原奶有望重回紧平衡，减少冗余供给外溢，改善行业价格竞争。

3）至暗时刻已过，经营拐点出现

乳制品板块已于2025年走出低谷。

2025年板块营业收入1809.78亿元，基本持平（同比微降0.03%），但归母净利润120.89亿元，同比大增24.42%。

2026年春节后置推动一季度开门红：营业收入515.75亿元，同比+4.71%；归母净利润59.91亿元，同比+10.68%，收入增长较Q4明显提速。

盈利质量维度，毛销差的中枢和上限均在抬升。叠加24-25年的减值出清，净利率的趋势或向着毛销差回归。

资本开支方面，大幅增产能的阶段已基本过去，盈利能力改善正转化为现金流改善。随着Capex下行、经营现金流进入上升通道，乳企将迎来普遍的股东回报增强。

4）相关公司

乳制品行业仍有巨大增长潜力，低温液奶和深加工品类构成行业的高景气细分，且格局尚未完全定型，产品创新、前瞻研发或为行业竞争新阶段的分水岭。展望 2026 年，需求企稳、复苏，叠加供给侧的持续出清，乳制品的量、价、利润有望迎来三重共振修复。

红利价值龙头：伊利股份、蒙牛乳业

细分结构成长：妙可蓝多、新乳业

改革增效：三元股份

研报来源：长江证券，董思远，S0490517070016，穿越迷雾系列（二）：聚焦乳制品行业的供需拐点。2026年6月16日