深度 · 2026-06-25 20:14:19
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东兴证券指出，煤炭行业正面临内外供给双重偏紧、需求韧性超预期的格局，国内动力煤价半年内跳涨24%，后续煤价重心大概率稳步抬升。供给端，反内卷政策限产、安监趋严、进口煤价格倒挂三重因素共同收缩供给；需求端，极端高温叠加AI算力用电5年6倍的增长预期，火电需求韧性充足。核心公司：中国神华、陕西煤业。
2026年初，秦皇岛5500大卡动力煤价阶段性回调至1月均价690.76元/吨，此后一路上涨，6月均价已达858.92元/吨，每吨涨了168.16元，涨幅24.34%。国际煤价涨势更猛，澳大利亚纽卡斯尔港口动力煤离岸价从年初107.53美元/吨升至146.7美元/吨，涨幅36.43%。
美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，国际油价持续高位运行，抬升海外煤炭开采、运输及通关综合成本。叠加印尼出口管控加码，海运成本同步攀升，澳洲纽卡斯尔至国内港口海运费从年初15.2美元/吨涨至21.2美元/吨，涨幅39.5%，进口煤综合到岸成本大幅抬升。
长协机制继续发挥稳定器作用。2026年电煤保供中长期合同将港口基准价维持在675元/吨，煤企75%资源量、发电企业80%需求量的签约底线不变，全年履约考核从“足额履约”放宽至“原则上不低于90%”，淡旺季调节空间更大。
供给端正在经历过去十年最严格的约束。第一层，“反内卷”政策从中央到地方层层加码。2025年7月中央财经委第六次会议直指“内卷式”竞争治理，随后国家能源局发文要求煤矿年度产量不得超过公告产能、月度不得超过产能的10%，涉及山西、内蒙、陕西等8个产煤大省。山西沁源留神峪煤矿发生瓦斯爆炸特大事故后，全国安全监管全面收紧，隐患矿井产能释放持续受限。
2026年1-5月全国规上工业原煤产量19.8亿吨，同比下降0.3%，现有生产矿井已难以提供额外增量。东兴证券预计，2026年国内动力煤产量增长将几乎完全依赖于新投产矿井。
第二层，进口煤价格倒挂导致进口量萎缩。广州港澳洲5500大卡动力煤到库提价约1003.26元/吨，印尼煤957.65元/吨，而国内山西产到广州港仅930元/吨，进口煤比国产煤每吨贵出27至73元，贸易商进口意愿显著走弱。2026年1-4月全国累计进口动力煤4159.65万吨，同比减少1.46%。
第三层，印尼出口管控持续加码。2026年5月20日印尼出台《自然资源商品出口治理条例》，推动煤炭出口“国家专营”，私营企业不得直接对外销售。2026年1-4月印尼煤炭出口同比减少1125万吨，下降6.9%。
进口煤价格优势已基本丧失，东南沿海地区进口煤量将进一步缩减。
需求端韧性远超市场预期。2026年1-5月全社会用电量42018亿千瓦时，同比增长5.7%，5月单月用电量8671亿千瓦时，增速加快至6.9%。同期规上工业发电量39129亿千瓦时，同比+3.6%，5月增速4.2%较4月加快1.6个百分点，火电同比增长2.1%。
火力发电仍是绝对主力。2025年火电发电量3.14万亿千瓦时，占总发电量67.01%。尽管水电（5月+13.0%）、太阳能（+12.1%）等新能源增速亮眼，但厄尔尼诺带来的极端高温天气下，制冷用电负荷集中释放，火电作为基荷电源的地位短期内难以撼动。
更值得关注的是AI算力带来的增量需求。2025年全国算力中心总用电量已达1700亿千瓦时，占全社会用电量1.6%。据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI算力有望推动数据中心用电量2030年底达10554亿千瓦时，占全社会用电量7.8%，“十五五”期间年均增速45.2%。
此外，煤企的股东回报已达到历史最高水平。中国神华2022-2024年现金分红比例从72.8%升至76.5%，2025年全年分红418.11亿元，分红占归母净利润79.1%。其2025-2027年回报规划将最低分红比例提至65%，并维持一年两次分红。中煤能源2025年度现金分红50.74亿元，陕西煤业分红88.13亿元，占归母净利润54%。
在“稳煤价”预期下，煤企盈利中枢趋稳，行业周期属性逐渐弱化，高比例分红使煤炭板块正从周期股向红利股切换。
关注资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的受益标的：中国神华A+H、陕西煤业、广汇能源
美伊冲突持续发酵背景下，煤化工占比相对较高的可能受益标的：兖矿能源A+H、广汇能源、中煤能源
研报来源：东兴证券，莫文娟，S1480524070001，煤炭行业2026年中期展望：供给趋紧夯实煤价支撑，行业景气跃升彰显投资价值。2026年6月24日