热点 · 2026-06-29 20:02:42
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国联民生证券指出，欧洲热泵产业历经调整后迎来景气修复，26Q1核心国家销量同比+17%，中国出口量同比+45%。美以伊冲突推高气价，电/气价比降至2.5附近，运行经济性边际改善。远期欧洲80亿欧元燃气锅炉存量替代空间广阔，中国厂商成本较欧洲低40%以上。核心公司：美的集团、格力电器、海尔智家。
欧洲热泵产业在23~24年经历需求透支、渠道累库和政策退坡的深度调整后，自25年初进入改善通道。据EHPA数据，25全年核心16国热泵销量+11%，其中占总销量七成以上的国家已恢复增长。26Q1样本国家销量同比+17%，法国+22%、德国+34%、比利时+13%，核心市场均保持强劲。
中国出口数据同样积极。海关口径26年1~4月压缩式热泵出口量同比+45%，而25年全年出口额约10亿美元同比+29%，恢复趋势明确。产业端，瑞典热泵龙头NIBE收入增速自25Q1回正，大金预计FY26热泵为主的欧洲供暖销量增速反弹至+21%，企业预期与行业数据趋势一致。
欧洲热泵景气修复已不是单月脉冲，而是覆盖产量、出口、销量和龙头预期的全方位改善。
26年3月美以伊冲突爆发，中东LNG天然气供应受限，荷兰TTF天然气现货价高点较年初翻倍，至5月末累计涨幅仍在50%以上。气价冲高压降电/气价比，德国5月居民新签合同电/气价比已从过去数年约3.0的均值回落至2.5附近，法国终端电/气价比降至1.6左右，为近三年低点。
热泵运行经济性取决于电/气价格比。热泵SCOP在3.2~4.2之间，而燃气锅炉热效率0.9~1.0，空气源热泵运行成本低于锅炉的临界条件是电/气价比低于3.2。德国现价已低于这一临界值，边际敏感度显著。但回溯2022年热泵行情，当时荷兰TTF现货气价飙升超800%，核心标的股价4月触底至8~10月高点累计涨幅多在50%以上，定价的是叙事而非景气。
本轮中东供给冲击强度难比2022年俄乌断供。当时俄罗斯管道气占欧洲进口一半，约三成需求面临断供，而中东LNG仅占进口一成左右，对应风险消费量不到一成。
天然气现货涨幅翻倍以上对比22年8~10倍的飙升也相去甚远。且欧洲居民天然气消费中仅约50%来自能源本身，其余半数为相对刚性的管网及税收，能源价格涨幅传导至终端后还被大幅度摊薄。短期气价叙事演绎空间有限，但基本面复苏仍具趋势性。
短期叙事之外，欧洲热泵的中长期空间来自存量替代。当前欧洲供暖设备销量中约四分之三仍为燃气锅炉，欧盟传统供暖设备市场规模近80亿欧元，而德、英、意、法等西欧人口大国热泵渗透率均在30%以内。
供暖作为刚需，替代空间显见。政策层面，欧盟近年密集推出REPowerEU、净零工业法案等，明确热泵为战略电气化路径。英国25/26财年热泵补贴预算翻倍至2.95亿英镑，德国将热泵补贴比例上限从45%提升至70%。
放眼HVAC产业整体，欧洲制造端出货市场规模或在280~300亿欧元，对应约2000~2500亿元人民币，由供暖、空调、通风三分天下。贸易角度看，2024年欧洲热泵进口约34亿美元，中国占进口整体仅约16%，占自非欧国家进口六成以上，份额提升空间明确。
欧洲供暖市场的核心故事不是短期气价博弈，而是存量80亿欧元化石能源供暖设备的电气化替代，这个过程才刚刚开始。
中国厂商在欧洲暖通市场的核心竞争力是制造成本。据IEA测算，典型Air-to-Water热泵系统，中国产品全生命周期单位热功率成本较欧洲低61%、较日本低55%。IRENA对8kW热泵的BOM成本拆分结论相近，相同毛利率假设下，中国FOB出货价较欧洲本土生产低43%。
产品端，美的和海尔已基本完成HVAC系统化解决方案布局。美的2025年完成北欧Arbonia收购后，整合三个品牌平台为MBT Climate，实现空调、供暖、通风及楼控完整覆盖。海尔同年收购匈牙利HVAC渠道商KLIMA KFT，年末整合家/商用空调及水产业为“大暖通”，覆盖R290高温热泵、热泵热水器等全系列。
当下欧洲暖通空调市场的竞争格局类似二十年前中国空调市场，日美系把守高端，本土锅炉龙头利益牵制，而中国厂商正以系统级方案加成本优势从热泵赛道撕开缺口。
关注暖通龙头出海：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；零部件及整机配套：盾安环境、日出东方、万和电气、大元泵业、儒竞科技。
研报来源：国联民生，管泉森，S0590523100007，暖通出海欧洲篇：热泵的弹性和空间。2026年6月29日