铜矿股被错杀，复盘历史上8次错杀行情，什么时候将迎来修复？信号是什么？一文看懂

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国金证券指出，铜股当前PE被压至14.19倍、历史分位仅15.6%，但EPS较2025年末仍增长22.5%，股价下跌与盈利变化明显背离，这一轮不是周期见顶而是估值错杀。历史复盘显示，铜股领先铜价已达152天、远超历史中位数80天，8-9月是错杀修复的主要窗口。Q4冶炼厂库存见底后被动减产可能触发强涨价催化。关注资源端权益铜产量高、成本优势突出的铜资源企业。

1）PE被错杀至历史低位，已过度定价悲观预期

过去十年，有色股的核心定价变量更多来自PE，宏观、利率和风险偏好主导板块波动，每一轮加息预期升温或风险偏好下降，资源股往往率先杀估值。

但2021年以来，情况已经变了。资源约束、资本开支不足、矿端供给瓶颈和能源转型需求共同推动资源企业盈利中枢抬升，EPS成为板块收益的主要来源，铜板块正式进入EPS驱动阶段。

当前市场仍在用旧框架给铜股定价。6月30日铜板块PE降至14.19倍，历史分位仅15.6%。

铜股当前的股价隐含了三个悲观假设：铜价已经见顶、EPS将被系统性下修、加息压力会继续压低估值。

国金证券认为至少前两个假设尚未得到验证。

从商品端看，铜价尚未确认进入下行周期。价格形态仍处于高位区间，矿端供给扰动、冶炼加工费低位、冶炼利润承压等因素仍在支撑铜价中枢。

从历史规律看，铜股可以领先铜价见顶，但领先幅度不会无限拉长。过往几轮顶部中，常规领先区间约40-100天，中位数约80天。本轮铜股已于1月29日见顶，截至6月30日领先时间已达152天，处于历史偏长区间。本轮商品端仍未确认下行，盈利预期也没有系统性下修，当前铜股定价更接近错杀而非周期顶部确认。

2）定价错误何时修复：8-9月是主要窗口，最晚或不晚于Q4

错杀修复并不取决于跌幅本身，而是取决于商品端是否继续证伪下跌逻辑。

历史8轮铜股错杀样本显示，从低点到修复最快仅7天，典型区间约36-55天，多数在1-2个月内完成，最慢约148天。换言之，只要商品端不确认下跌，铜股超额回撤通常会在较短时间内自行修复。

按当前节奏推演，若6月底至7月初形成情绪和估值低点，8-9月更有望成为主要修复窗口。若宏观分歧延续可延后至9-10月。

3）Q4强涨价催化，冶炼减产触发铜价突破

历史上铜股错杀后的修复分为三类：偏股票端的风险偏好回补、商品企稳+估值修复、以及强商品催化。其中强商品催化的弹性最大。

本轮更接近强涨价催化。

当前铜矿库存天数40.8天，库存量146.8万吨，4月单月去库5.4万吨，同时下半年铜供给还要继续收缩，进口铜还会下降，今年下半年铜冶炼减产概率大幅提升，一旦减产，铜价或迎来强突破，届时股票端估值将有强修复。

4）相关公司

紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。

研报来源：国金证券，吴晋恺，S1130526010001，铜股何时修复：EPS主导下的估值错杀，等待强涨价催化。2026年07月01日