订单回暖+业绩兑现+持仓增配，CXO景气度底部反转，把握住这

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招商证券指出，CXO景气度底部反转，右侧上行。2026上半年全球药品一二级融资翻倍，BD出海金额有望创新高。

订单回暖、业绩兑现、持仓增配三重共振，景气度从底部确认反转，基本面处于右侧上行趋势，呈现“订单回暖+业绩兑现+持仓增配”的特点。关注两条核心主线：CRO新签订单量价齐升，CDMO新分子大单品放量。

核心公司：昭衍新药、泰格医药、药明康德、凯莱英、康龙化成等。

1）全球医药融资持续改善，BD出海金额有望再创新高

2026年上半年全球医药投融资环境显著改善。全球药品一二级融资金额合计439亿美金，同比增长95%，约为2025年全年的75%。其中一级融资金额同比增长50%，二级融资金额同比增长165%；单Q2融资金额达245亿美金，同比增长121%，环比增长34%。

国内市场方面，2025年药品融资与BD首付款总规模已超过2022至2024年水平，2026年上半年合计909亿元人民币，约为2025年全年的47.5%。

创新药出海方面，2026年上半年中国License-out出海潜在总交易金额约997亿美金，约为2024年全年的2倍，接近2025年全年的73%。中国创新药BD出海金额有望在2026年再创新高，为CXO产业链注入持续需求动能。

从订单端看，自2024年下半年起CXO板块新签订单逐步回暖，2025年下半年实现全面较快增长。

业绩端，2025年板块合计营收同比增长14%，归母净利润同比增长35%，重新恢复正增长。进入2026Q1，随着产能利用率提升摊薄固定成本，业绩加速释放，板块合计营收与归母净利润同比增速分别跃升至19%和51%，利润端改善幅度显著优于营收端。

资金端，公募基金持续增配CXO板块。CXO板块医药基金配置比例从24Q1的14.2%提升至26Q1的18.9%，医药主动基金配置从12.7%提升至16.9%；非医药主动基金CXO持仓比例从0.73%提升至1.32%，接近翻倍，机构认可度持续提升。

①CRO：国内研发需求复苏持续，新签订单量价齐升。

临床前CRO：2026Q1新签订单高速增长，中长期关注出海趋势。相关企业新签订单已逐季度兑现改善趋势（例如昭衍新药为25Q3起各季度新签订单同比增速分别为+24%/+118%/+112%）。

临床CRO：看好后续需求传导以及价格回升。当前行业价格已从底部松动回升，新签订单增长同步恢复。

关注：昭衍新药、益诺思、泰格医药、美迪西、普蕊斯等。

②CDMO：已从“重资产投入期”转向“产能释放与效率提升期”，随着大规模产能建设陆续收尾，板块Capex/折旧比明显下降；与此同时，前期建成的产能随订单回暖逐步爬坡，带动毛利率在2024年触底后于2025年整体实现回升，盈利能力修复趋势明确。

关注：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、联化科技、皓元医药、维亚生物等。

研报来源：招商证券，梁广楷，S1090524010001，CXO行业报告：景气度上行趋势明确，把握两条核心主线。2026年07月05日