消费 · 2026-07-16 09:03:29
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国联民生证券研报指出，2026年6月家电出口美元/人民币/量同比+15%/+10%/+16%，海外高温与低库存拉动白电外销提速；内销高基数压力已充分释放，下半年有望趋稳。Q2原料与汇率扰动完成压力测试，后续盈利边际缓解。美的、海尔、格力等龙头分红率58%-74%，含注销股息率最高达10.1%，稳增长+高股息具备估值修复空间。
事件：2026年7月14日，海关总署发布家电出口数据，2026年6月家电出口美元/人民币/量分别同比+15%/+10%/+16%。
面对纷繁复杂的海外需求环境，家电出口再度交出满意答卷，2026年6月家电出口增速环比上扬，销量表现更优，汇率拖累人民币口径增速；考虑到2025H2家电人民币出口额同比-8%、基数较低，且海外高温天气及偏低库存带动空调需求，白电龙头OBM+ODM双轮驱动，海外份额提升趋势延续，预计下半年家电出口有望进入景气区间。
内销短期动能偏弱，但2025H2空/冰/洗内销量分别-11%/-7%/-5%，即将进入低基数区间，冰洗更新需求比例已达90%+，中期维度增长韧性具备保障，空调可选敞口稍大，近期高温有望带动需求回归，因此国联民生证券判断内销基数压力已得到充分释放，下半年预期平稳。
总的来说，出口提速、内销趋稳，白电龙头收入增长有望开始提速。
由于原材料涨价、汇率升值，白电盈利能力短期承压，参考海关总署家电出口价格及奥维云网监测的零售均价，顺价尚不充足，Q2利润率预计有压力但预期已较为充分。
展望下半年，若按照7月上旬大宗原材料价格及汇率线性外推，2026Q1-Q4铜价各季度分别同比+37%、+42%、+36%、+20%，铝价分别同比+22%、+43%、+19%、+10%，塑料分别同比-4%、+16%、+6%、+11%，美元兑人民币分别同比-3%、-5%、-5%、-4%，如此来看，原材料涨价和汇率升值均在2026Q2完成压力测试，后续干扰有望递减；
于内而言，龙头持续挖掘供应链降本及效率提升空间，且参考空调龙头其他流动负债科目中的预提销售返利，规模尚有500-600亿元，也为经营提供了缓冲空间。总的来说，成本、汇率扰动减弱叠加降本增效，盈利压力缓解可期。
伴随收入提速与盈利压力缓解，下半年白电龙头经营持续改善趋势确定，年度稳健经营预期强化；此外龙头股东回报多有加码，面对近期市场波动，稳增长+高股息预计将具备吸引力，重视蓝筹配置价值，估值修复具备空间。
其中，美的集团2025年分红率74%，拟实施65-130亿元回购并全额注销，占总股本0.9%~1.7%，当前股价对应26E现金股息率5.6%，暂不考虑可转债转股，含注销股息率6.5%~7.3%；
海尔智家股东回报规划指引2026分红率不低于58%，拟于年内注销0.75亿股库存A股、拟注销不超0.8亿股D股，当前股价对应26E现金股息率6.2%，含注销股息率7.9%；
格力电器2025年分红率58%，拟实施50~100亿元回购，70%用于注销，当前股价对应26E现金股息率7.9%，考虑回购注销，含注销股息率9.0%~10.1%。
站在当前时点，重申家电蓝筹配置价值，一方面，基于出口加速、内需趋稳、盈利压力边际缓解的判断，下半年白电经营改善趋势确定，年度稳健增长预期有望持续强化；另一方面，龙头股东回报积极，面对近期市场波动，稳增长+高股息的蓝筹属性，具备较强的配置吸引力，后续估值修复具备空间。
标的方面，海外家电OBM和楼宇科技正进入快速放量阶段、数据中心/新能源/机器人业务赋予长期期权的美的集团（含注销股息率6.5%~7.3%）；空调盈利能力改善存在空间、欧洲重组接近尾声、经营杠杆逐步兑现的海尔智家（含注销股息率7.9%）；渠道改革走出深水区、渠道/价格带拓展贡献增量、改善逻辑清晰的格力电器（含注销股息率9.0%~10.1%）；全球化布局出色、热泵/水机势头较好、央空挖掘新增量的海信家电（现金股息率5.2%）。
研报来源：国联民生，管泉森，S0590523100007，当前时点如何看白电：经营压力充分释放，重申蓝筹配置价值。2026年7月15日