美伊冲突再起，当前运价失真，油运实际需求确定性极强，核心公司已跌至重置成本以下

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长江证券指出，TD3C-TCE运价高波动的根源是波斯湾货盘不足，并非油运供需格局恶化。海峡通航流量短暂回升实为前期滞留船舶集中撤离的“假象”，中东原油实际出口仍受限，美国SPR抛储近1亿桶对冲减产，补库是确定性刚需。核心公司中远海能、招商轮船。

1）VLCC货盘同比-49%，TD3C运价已丧失参考意义

6月中旬至今，美伊从签署谅解备忘录到海峡恢复通行，再到封锁再起，TD3C-TCE运价呈现高波动态势。

截至7月17日，克拉克森评估VLCC-TCE录得118,483美元/天，周环比-14%，其中沿布-蔚山线131,232美元/天，美湾线106,906美元/天，西非线116,571美元/天。波斯湾内货盘不足致TD3C运价数据呈现高波动，实际参考意义并不大。

6月Kpler统计VLCC Fixture同比-49%，中东地区货盘同比大幅下滑。货盘不足意味着少量成交即可剧烈扰动运价，数据已无法反映真实供需。同期三大长航线运价中枢均在10万美元/天以上运行，并未走弱。

2）通航恢复46%是滞留船撤离的假象，抛储意味着补库刚需

美伊谈判期间，霍尔木兹海峡通航流量一度恢复至冲突前46%，市场一度期待原油补库启动。但运价和油运需求均未反映补库兑现，原因不在于补库需求被证伪，而是原油出口仍受限。

谈判期间海峡通航流量的短暂回升，更多是前期湾内滞留船舶集中撤离带来的阶段性假象。Kpler数据显示，截至7月中旬，中东浮舱较5月下降4,630万桶。中东原油实际出口仍然有限。

从全球原油供给来看，对冲中东供给受限的主要手段是抛储而非增产。冲突至今，美国原油产能累计增产16万桶/天，巴西累计增产28万桶/天，出口国增产幅度有限。美国SPR累计释放约9,894万桶。抛储对冲中东供给下滑，意味着未来原油补库的确定性。

3）滞留海员撤离进度与战争险回落，是解封的两个前置信号

主流船东目前仍未恢复中东波斯湾内的定载，安全性是核心考量。两项指标可作为海峡解封的前置信号。

其一，滞留商船撤离进度。IMO报道，波斯湾内滞留近11,000名海员。6月中旬美伊谈判开始后，IMO组织约2,900名海员分四批撤离，合计136艘商船。随着谈判中断、海峡关闭，撤离计划暂停。滞留海员完成大规模撤离或可作为船舶实现双向循环和原油物流恢复的前置指标。

其二，战争险费率回落。以船舶价值约1亿美元的VLCC为例，当前单次穿越海峡的保费仍约160万美元，较冲突前上涨40倍。

4）核心公司

油轮股再次回调至重置成本水平。当前中远海能H股和A股仅为重置成本0.7和0.9倍。重置成本以下提供强安全边际，同时油运基本面并无隐忧，补库需求未被证伪，供给端船台紧张且新船订单有限。

核心公司：中远海能、招商轮船。

研报来源：长江证券，韩轶超，S0490512020001，海峡反复的窗口期，油运三问三答。2026-07-19