电力板块业绩前瞻：来水极好锁定大水电确定性，煤价涨15%叠加

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申万宏源指出，2026年上半年公用环保板块呈现水电确定性领跑、火电与新能源承压的显著分化格局。长江中下游来水极好驱动大水电业绩高增，煤价同比上涨15%叠加长协电价下行挤压火电利润。关注大水电股长江电力、桂冠电力等。

1）来水极好锁定确定性，大水电业绩领跑全板块

2026年1-5月全国水电利用小时数达1106小时，同比增加83小时。长江中下游湖北、湖南水电利用小时数分别同比增加472小时和503小时，而大水电集中的四川、云南利用小时数反而分别下降102小时和21小时，区域分化显著。

1H26长江电力、华能水电、桂冠电力水电发电量分别同比增加4.81%、3.98%、57.72%。发电量增长叠加财务费用下降和折旧到期等因素，大水电公司上半年业绩增长具有较强确定性。

桂冠电力预计1H26归母净利润同比增长47%至17.5亿元，长江电力预计同比增长17%至153亿元。

2026年1-5月全国火电设备平均利用小时数为1586小时，同比下降59小时，部分地区因水电高发挤占火电发电空间。2026年上半年秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为774元/吨，同比上升99元/吨（+15% YoY），二季度环比一季度上升101元/吨。

尽管Q2多地火电电价边际有所回升，但2026年多地年度长协销售电价同比下跌，叠加成本端同环比均有较大的增幅，2026年上半年火电业绩预计承压。国电电力、华能国际、华电国际1H26E归母净利润分别同比-27%、-22%、-18%，浙能电力降幅最大达-59%。

月度长协及现货电价显著反弹正在修复煤电盈利能力。煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，存量火电现金流稳健、高股息属性明确。

2026年1-5月全国太阳能、风电设备平均利用小时数分别为423小时、802小时，同比分别下降36小时和150小时。风电受部分地区风况偏弱影响，规上风电发电量同比下滑2.1%，光伏电量增速也显著弱于同期。

量价两方面压力叠加，同时陆上风电的增值税优惠取消，二季度新能源运营商业绩承压。三峡能源预计1H26归母净利润仅12亿元，同比-69%，龙源电力同比-23%，新天绿色能源同比-22%。

研报认为，随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善、电价企稳，行业迎来困境反转。

整体来看，电力板块中大水电业绩确定性强。关注桂冠电力、长江电力、华能水电等。

研报来源：申万宏源，王璐，A0230516080007，水电领秀中报业绩火电呈区域分化——2026年中期公用环保行业前瞻。2026年07月20日