海峡短暂通航后再度封锁，油价月内反弹20%，成品油价差全线扩大，油气龙头确定性最强

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华泰证券指出，7月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再度关闭霍尔木兹海峡、美国同步恢复海上封锁，油价随之大幅反弹。WTI/Brent价格较6月末涨19%/21%至82.5/88.1美元/桶。海峡短暂通航期间陆上库存仍降9600万桶，未来全球储备性补库叠加Q3消费旺季将继续支撑油价。中长期阿联酋退出OPEC加速垄断格局瓦解，但产油国财政成本和页岩油边际成本锁住60美元底部。核心公司：中国海油、中国石油。

1）海峡再度封锁推高油价月内反弹20%，全球补库需求支撑中期中枢

2月28日以来中东地缘局势持续动荡。4月美伊谈判推进，6月17日签署谅解备忘录后海峡通行恢复至战前约70%，油价显著回落。但7月中旬局势再次升级——伊朗宣布再度关闭霍尔木兹海峡，美国恢复海上封锁，油价随之大幅反弹。截至7月17日，WTI/Brent期货价格收于82.5/88.1美元/桶，较6月末分别上涨18.7%和20.8%。

6月全球石油供应环比增加410万桶/天，但仍较战前低940万桶/天。6月全球可观测石油库存增加2100万桶，为冲突以来首次回升，主要来自水上库存增加1.17亿桶（前期陆上和浮仓库存释放及部分停产产能重启），但陆上库存仍下降9600万桶。

华泰认为，短暂通航只是缓解了极端短缺状态，后续各国出于能源安全的储备性补库需求仍将支撑全球供需。Q3为全球石油消费旺季，美国汽油需求在油价高企下韧性仍强，叠加俄罗斯柴油出口禁令使大西洋地区供需趋紧，1-2年内油价中枢仍将维持相对高位。中长期看，阿联酋退出OPEC后供给约束削弱，高油价显著抑制全球石油需求，但以沙特为首的中东产油国财政平衡油价和北美页岩油边际成本，将支撑60美元/桶的长期底部中枢。

2）俄罗斯柴油禁令+美国库存五年低位，成品油价差全线扩大

7月8日俄罗斯宣布柴油出口禁令，初步持续至7月底。自2025年8月以来俄罗斯炼厂遭遇至少100次袭击，近期节奏明显加快且更多指向出口设施，导致全球柴油市场供需进一步趋紧。成品油供需缺口正从Q2的苏伊士以东区域，转向Q3的苏伊士以西大西洋地区。

北半球出行旺季到来，叠加炼厂开工率及库存偏低，成品油价差大幅走阔。截至7月17日，美湾/鹿特丹/新加坡三地汽油裂解价差较6月初分别扩大14/34/10美元/桶，柴油裂解价差扩大27/36/20美元/桶。美国成品油库存跌至近五年低位，炼厂开工率持续处于历史同期高位。华泰指出，美国汽油需求约占全球三分之一，其在油价高企下的韧性，是全球汽油市场在中东扰动下相对强于柴油和航煤的重要原因。

另一方面，中国需求仍承压。6月中国原油进口量同比下滑41%、环比下滑12%至2927万吨，汽油/柴油/煤油表观消费量分别同比-11.9%/-19.0%/-15.0%。主营炼厂开工率较冲突前累计下降14.3个百分点至68.5%，独立炼厂下降19.7个百分点至41.6%。原油成本高企叠加炼厂降负或将加速中国石油需求达峰。

3）中长期油价底部60美元确认，上游开采和产业链一体化企业最受益

一方面，阿联酋退出OPEC后原油产能及出口设施或加速建设，美洲五国（美国、加拿大、巴西、圭亚那和阿根廷）仍贡献主要增量，原油垄断化供应格局将加速瓦解。另一方面，天然气、新能源、煤炭等多元化能源消费加速推动全球石油消费拐点形成，IEA预计2026年全球石油需求同比收缩100万桶/天。

但油价底部有坚实支撑。中东产油国财政盈亏平衡油价、美国和俄罗斯原油边际开采成本，共同构成60美元/桶的底部价格中枢。在全球补库、地缘局势反复及成品油供需紧平衡背景下，1-2年内油价仍能维持相对高位，为油气开采企业提供确定性利润窗口。

中国能化产业链韧性较强，油价高企阶段油气开采企业受益最为直接，油价回落阶段伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖，具备产业链完整性的企业能够在油价周期双向波动中保持竞争优势。

关注具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业（中国石油A/H、中国海油A/H），以及受益于油价回落后全球下游补库存的能化龙头（桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、万华化学、荣盛石化）。

研报来源：华泰证券，庄汀洲，S0570519040002，基础材料行业月报：海峡短暂恢复后再度封锁，油价反弹。2026年7月20日