热点 · 2026-07-21 20:05:10
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国联民生证券研报指出，以前炒存储芯片，大家只看它一年能赚多少钱，涨了就卖，生怕跌回去。但现在不一样了，AI让芯片需求变成了长期饭票，而且几家巨头也不搞“打一枪就跑”的疯狂扩产了，反而签长单、稳供应，想把这波好行情尽量拖长。这意味着，市场给这些公司的估值，可能要从“一夜暴富”的逻辑，慢慢变成“细水长流”的逻辑了。
近期，SK集团会长崔泰源公开表示，2027年全球AI半导体需求预计同比增长60%~100%，而新增供给几乎为零，存储产业供需缺口或进一步扩大。同时，其认为芯片价格长期维持高位并非健康状态，龙头厂商更应通过扩大供给、稳定产业链实现长期发展。我们认为，这一表态折射出存储产业经营思路正在发生变化，也意味着资本市场对存储原厂的定价逻辑或将从“利润峰值”逐步转向“盈利久期”。
过去二十年，存储行业始终遵循”价格上涨—盈利释放—资本开支扩张—供给过剩—价格回落”的经典周期规律。由于供需关系波动剧烈，盈利具有较强的周期性特征，资本市场更倾向于将存储原厂视为典型的周期股，而非成长股。
因此，无论是三星电子、SK海力士还是美光，市场始终围绕盈利峰值进行定价，当ASP进入上行尾声时，估值往往提前回落，本质原因并非盈利能力不足，而是市场始终缺乏对盈利持续性的信心。
AI算力基础设施建设推动HBM、DDR5及企业级SSD需求持续增长，使存储行业进入需求驱动的新阶段。与此同时，三星、SK海力士、美光等龙头厂商的经营理念也发生明显变化，行业竞争重点逐步由Bit增长转向Value增长，由市场份额竞争转向盈利质量竞争。
近期，三大原厂持续强化ValueoverBit战略，通过长期供货协议（LTA）、更加审慎的资本开支以及理性的供给管理，主动降低盈利波动，而非追求短期利润最大化。
近期SK海力士管理层关于”价格过快上涨并非长期健康状态”的表态，本质上并非释放价格见顶信号，而是反映出龙头厂商更加重视产业链长期稳定和盈利持续性，希望通过适度释放供给、延长景气周期，实现企业价值最大化，而非单一追求利润率峰值。
国联民生证券认为，AI时代存储行业最大的变化，并非利润率能够提升至多高，而是高盈利状态能够持续多久。如果AI需求持续释放，而龙头厂商通过供给纪律、长期协议及理性扩产有效平滑盈利波动，那么即使利润率较周期峰值有所回落，盈利的可持续性和现金流稳定性仍有望显著增强。
从估值框架来看，决定企业价值的不仅是盈利水平，更是盈利持续时间。随着市场对行业长期盈利能力的信心逐步提升，存储原厂估值体系有望由传统周期股框架，逐步向成长制造业框架演进，行业估值中枢存在系统性提升空间。
本轮AI驱动的存储景气周期，不仅带来了盈利能力的改善，更重要的是推动了行业经营模式和资本市场定价逻辑的变化。对于存储原厂而言，未来市场关注的重点将逐步由“利润率还能提升多少”转向“高盈利能够持续多久”。
如果龙头厂商能够持续坚持供给纪律、强化ValueoverBit战略，并通过LTA等方式延长景气周期，则行业有望实现盈利波动收敛、现金流稳定性提升，资本市场也有望给予更长久期、更高质量的估值体系。
存储原厂：长鑫科技、长江存储等；
模组厂及分销商：佰维存储、德明利、江波龙、香农芯创等；
扩产相关：北方华创、拓荆科技、中微公司等。
研报来源：国联民生，薛宏伟，S0590526060002，半导体超级周期系列：看多存储：从"周期峰值"到"盈利久期"。2026年7月20日