供给极度收紧叠加美伊地缘催化，铜铝金避险三叉戟确立，有色结构性机会正从海外转向国产

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兴业证券指出，美伊停火彻底破裂，霍尔木兹海峡通航量从约70艘/日骤降至十余艘，伊朗威胁封锁曼德海峡，油价周涨14-16%。基本金属供给端极度收紧——铜精矿TC跌至-146美元/吨历史极值，SHFE库存大降20%，BHP铜矿产量下滑；铝库存延续去化，吨铝利润修复至5900元。交易策略转向防御，优选铜、铝。核心公司：紫金矿业、云铝股份。

1）美伊停火破裂海峡骤降，有色策略从进攻转向防御性布局

美伊停火彻底破裂，美军连续六夜空袭伊朗，霍尔木兹海峡通航量由约70艘/日骤降至十余艘，伊朗威胁封锁曼德海峡，沙特改道延布港。Brent原油周涨14-16%收于88.1美元/桶。美国6月CPI数据环比-0.4%虽有降温，但因中东局势及油价在7月初出现变数，美联储不敢在26H2计入太多不加息预期。

在此背景下，有色交易策略从前期进攻转向防御。

油价冲击和地缘不确定性将压制风险偏好，铜和铝因供需基本面坚实成为防御首选。铜价目前看10万元/吨的价格支撑较强，震荡区间相较黄金更窄；铝价角度，海外电解铝投资及投产节奏放缓，权益对铝价高位久期结构的预期将出现修复。

贵金属方面，黄金短期受油价和加息预期压制，但央行购金意愿持续上升，中期看涨方向未变，兴业建议在左侧缓慢布局。

小金属与材料板块受科技风偏压制出现较大幅度调整，国产链正挑战海外链（月之暗面KIMI K3 Arena排名全球第一、WAIC发布曙光8000及昇腾950），国产算力和推理模型形成强势挑战，中期关键金属及新材料国产替代趋势不变，超跌布局机会正在显现。

2）铜：TC创-146美元历史极值，库存大降20%，供给端极度紧缩

铜是本轮防御布局中确定性最强的品种。本期电解铜现价升至104085元/吨，周涨1525元/吨涨幅1.5%。核心驱动力来自供给端的极端紧缩：铜精矿TC加工费大幅降至-146美元/吨，负值持续加深意味着矿端供应短缺已达到历史极值水平。SHFE库存和社会库存分别下降20.3%和19.0%，国内库存快速去化。

BHP和安托法加斯塔公布半年度运营情况，铜矿产量均出现下滑，供应收紧预期进一步加强。展望下半年，硫磺硫酸供应、厄尔尼诺天气、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动。兴业判断，只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行。铜价已经从前期依赖宏观修复，逐步转向宏观改善与基本面收紧共同驱动。

从交易策略看，铜的震荡区间相较黄金更窄、价格底部更坚实，在地缘风险上升的环境中是防御性最强的工业金属品种。10万元/吨的价格支撑已经反复验证，后续宏观修复与供给紧缩共振将为铜价提供双重保护。关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业等。

3）铝：库存延续去化，利润修复至5900元，估值仍处低位

铝价在23000元/吨附近震荡运行，宏观压力缓解后价格获得支撑。供给端，国内电解铝开工率达到高位，随产能规范化持续推进后续增量空间有限。海外新增产能整体进度偏慢——中东EGA宣布开始修复电解槽但进度缓慢，预计需一年完全复产。海外投产预期有所弱化。

库存端仍在加速去化，受铝材出口以及精废价差收窄后原铝代替废铝影响，铝价回落后库存进一步降低。利润端，随铝价反弹电解铝行业吨利润修复至约5900元。部分电解铝公司中报业绩稳健释放，年化看估值均处于低位。

铝的防御性来自两方面：国内产能天花板焊死供给增量有限，海外投产节奏持续低于预期。铝与铜的防御逻辑有所不同，铜靠TC负值创新低和矿端收缩驱动，铝靠国内产能天花板+海外复产迟缓+持续去库驱动。两者均是当前地缘风险加剧环境下确定性较高的工业金属品种。关注云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业等。

另外，黄金方面，兴业证券认为在不发生战争黑天鹅的情况下，黄金的底部或已经出现，下半年，央行购金稳定中期需求，在加息预期回摆与实际加息的可能性博弈之间，黄金价格中枢或许会逐步抬升。关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等。

研报来源：兴业证券，李怡然，S0190525040001，有色金属行业周报：美伊停火破裂，有色品种转向防御性布局。2026年7月21日