二十年复盘显示化工Q3胜率超60%，供给收缩、利润暴增、库存见底，三重共振现已齐发力

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长江证券研报指出，化工行业正站在供给收缩、盈利修复、历史规律共振的三重拐点上，Q3有望迎来景气向上的窗口期。复盘2006至2025年的20个Q3，基础化工取得正收益的概率达60%，而当前行业资本开支增速已转负，1至5月利润累计同比暴增71.6%，产业链库存经历了充分去化。万华化学、华鲁恒升、桐昆股份、亚钾国际、巨化股份等核心企业值得重视。

1) 20年复盘：化工Q3胜率60%，景气上行期胜率远超下行期

从绝对收益来看，基础化工板块在2006至2025年的20个Q3中取得正收益12次，占比达60%，收益中枢整体为正。相对收益方面，扣除2008、2013和2025年超额收益基本为零的情况，化工板块明显跑输沪深300的年份仅有5次，其余75%的时间或是跑赢、或是基本持平。

化工三季度表现差的时候，基本上是周期品从景气繁荣期进入下行期，典型如2008Q3受金融危机冲击下跌20.81%，2015Q3因去杠杆和流动性冲击下跌29.87%。

化工行业景气上行或震荡阶段时，四五月旺季产品涨价和盈利改善通常在中报得到验证，三季度市场同时交易“金九银十”和补库存预期，板块容易取得正收益。

历史复盘结果表明，除了沪深300表现特别强势的年份外，化工三季度的表现在一般情况下要相对较好，取得正超额收益的概率较高。

2) 供给端：资本开支增速转负，双碳考核锁死新增产能

国内化工行业资本开支增速已明显放缓。截至2026年6月，化学原料及化学制品行业固定资产投资完成额累计同比为-6.5%，26Q1基础化工上市公司资本开支同比更是达到-13.2%，两项指标同步转负。从投资决策到产能形成存在时滞，资本开支下行意味着未来两三年新增供给增速有望继续放缓，行业供给端正在从过去的快速扩张转向消化存量。

与此同时，2026年作为“十五五”开局之年，双碳政策从倡导进一步转向约束性考核。国务院发布的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》对省级党委政府实施党政同责考核，核心指标包括碳排放总量、强度和煤炭消费控制，考核结果直接与地方政绩挂钩。炼化、煤化工、氯碱、纯碱等高排放环节面临更高的能耗与碳排放约束，新增项目的审批、成本与技术门槛大幅上升，这有利于具备能源效率、工艺和规模优势的龙头企业，低效产能扩张的概率进一步降低。

3) 盈利端：1至5月利润暴增71.6%，化纤改善最为显著

2026年上半年化工行业盈利已出现明显修复。2025年全年化学原料和化学制品制造业利润总额同比下滑7.3%，进入2026年后利润大幅反弹。2026年1至5月，化学原料及化学制品制造业利润总额达2471.4亿元，累计同比增速+71.6%；化学纤维制造业利润总额173.9亿元，累计同比增速+136.9%。化纤是子行业中改善最为显著的方向，橡胶和塑料制造业利润总额579.2亿元，累计同比-1.4%，尚未恢复正增长。

整体来看，当前化工行业处于底部向上的初期阶段。一方面，利润同比改善受到低基数、原料价格波动和部分产品涨价的影响，行业内部仍存在明显分化；另一方面，较多产品价格或价差仍处于历史较低分位，行业并未形成普遍的高盈利状态。历史上，一轮较大的化工景气周期通常能够延续较长时间，本轮盈利修复启动时间仍较短，若新增供给增速继续放缓、全球需求保持增长，行业盈利中枢仍存在进一步抬升的空间。

4) Q3展望：三重共振，景气中枢有望高于Q1

2026Q3化工行业景气中枢有望高于Q1，并较2025Q3同比大幅改善。

供给端，资本开支和新增项目增速已经放缓，双碳考核及盈利约束降低了低效产能扩张的概率，供给逻辑并没有因二季度价格波动而改变。

需求端，全球需求增长仍有韧性，IMF在2026年7月预计全球实际GDP增速2027年将回升至3.4%，二季度原油和地缘扰动造成的产业链观望正在逐步消化。

若油价和运输秩序趋稳，低库存下的季节性补库有望在8月中下旬逐步启动并延续至“金九银十”。历史规律与基本面方向形成共振，化工板块在景气改善期间无论绝对收益还是相对收益角度，均有较好的表现机会。

关注万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团等阿尔法龙头，亚钾国际、盐湖股份等钾肥概念；兴发集团、云天化等磷化工；东材科技、圣泉集团等AI材料等等诸多细分产业链和龙头公司。

研报来源：长江证券，马太，S0490516100002，复盘：历史表现几何？化工Q3。2026年07月28日