消费 · 2026-07-29 20:24:46
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开源证券指出，原奶行业“供给收缩、价格企稳、盈利验证”三重逻辑初步齐备，周期反转信号逐渐显现，行业有望从左侧磨底进入右侧确认阶段。全国奶牛存栏累计去化约55万头，散奶淡季超预期领涨叠加合同奶同比转正，龙头企业2026年上半年集体扭亏，全产业链均有望受益。核心相关公司包括优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份。
全国奶牛存栏累计去化约55万头，截至2026年二季度末荷斯坦奶牛存栏已降至579.4万头。
这是2024年以来持续去化的结果，产能去化节奏持续加快。从行业结构看，成母牛比例持续提升，尾部牧场后备牛超量淘汰，叠加资金及贷款约束，未来补栏乏力有望继续出清剩余产能。
单产提升速度持续放缓，成母牛占比虽提升但后备牛补充不足，尾部牧场在资金及贷款约束下难以补栏，行业供给弹性进一步降低。上述因素共同推动行业从供给过剩向紧平衡过渡。
2026H1原奶产量同比+2.4%，乳制品产量同比+6.0%，需求增速显著快于供给。单产提升速度放缓，叠加存栏持续去化，原奶产量已进入低速增长阶段，供需缺口逐步显现。
喷粉库存大幅回归健康水平，日均喷粉量已从2024年的1-2万吨降至约4000吨，过剩压力基本消化。
产业端对下半年供需形势判断普遍偏紧，部分乳企已提前锁定奶源至年底。
散奶价格淡季超预期领涨。5月底以来主产区散奶收购价大幅走高，当前主流价位2.8-3.1元/公斤，偏紧区域如河北、新疆、江苏等地已达3.2-3.5元/公斤，表明即期供需已经偏紧。二季度为乳制品传统淡季，散奶在供需好转与奶牛热应激的双重背景下超预期上行，为行业注入第一剂强心针。
合同奶价同步转正。上半年生鲜乳价格整体处于3.02-3.03元/公斤的低位磨底状态，7月24日主产区生鲜乳价格3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%。合同奶价是下游乳企对原奶供需判断的滞后反映，其同比转正表明下游也开始感知供给趋紧，筑底信号明确。
展望下半年，随着双节备货窗口开启，下游乳企需求进一步释放，合同奶价有望延续企稳回升态势。
优然牧业和现代牧业2026H1均已实现扭亏为盈，盈利层面正式验证周期反转。
现代牧业2026H1预计录得税前利润不低于0.43亿元，扭亏主因淘牛数量下降、原料奶销售毛利额增长、饲料成本同比下降及营运成本管控有效。
优然牧业2026H1预计录得归母净利润7.39-9.03亿元，扭亏主因奶价降幅收窄、淘牛价格上涨、持续降本增效使生物资产重估亏损减少，原奶及解决方案业务均持续改善。
此外，7月20日现代牧业对中国圣牧的要约收购正式落地，截至7月21日持有中国圣牧81.17%股份并获得控制权，两者奶牛总存栏达60.4万头，占全国总存栏的10.4%，行业进一步向头部集中。
“供给收缩、价格企稳、盈利验证”初步齐备，原奶反转信号逐渐显现，行业有望从“左侧磨底”进入“右侧确认”阶段，全产业链均有望受益。
上游率先受益且业绩弹性较大，对标：龙头优然牧业，受益标的现代牧业、中国圣牧。
下游有望迎来竞争环境改善及龙头市场份额回收，同时毛销差及原奶相关的减值亏损有望收窄，看好：新乳业、伊利股份，蒙牛乳业。
研报来源：开源证券，张宇光，S0790520030003，食品饮料行业点评报告：供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认。2026年7月29日