别只盯着铜铝涨价！全球锌矿品位腰斩、28年缺口53万吨，AI数据中心正悄悄吃掉一整个矿山的锌

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东方证券研报指出，锌供给端正面临矿端刚性约束与冶炼瓶颈的双重压制，而AI算力带来的新型基建浪潮和船舶密集交付潮，正在重塑锌的需求结构，预计28年全球锌供给缺口将达53万吨，叠加加息预期回摆的金融属性支撑，锌价向上空间充足。核心公司包括株冶集团、驰宏锌锗、中金岭南、金徽股份。

1）矿端供给增速26年起逐步归零，冶炼环节约束临近

供给端，全球铅锌矿勘探投入已过高峰，截止24年勘探投入已不足4亿美元，相较于2008年近10亿美元的高点大幅缩水，铅锌矿项目数量25年下降13%至73个，钻孔数量下降25%。

与此同时，24年全球锌矿品位较2000年已几乎下降近半。存量矿山产量持续下行，预计26-28全是负增长。

和铜一样，锌矿端的紧缺已传导至冶炼环节。25年锌精矿长单加工费Benchmark敲定为80美元/干吨，较24年165美元/干吨同比下降超50%，截止26年6月末，不含硫酸和小金属收益的锌冶炼利润已跌至-3896元/吨的深度负值，冶炼厂开工率回落至80%左右的低位。

在加工费持续下行、利润亏损的情况下，冶炼厂或有动力减产扭亏。此外，能源成本占锌冶炼成本的47%，AI算力拉动下全球电力供给缺口扩大，或进一步对冶炼环节形成约束。再生锌方面，26年以来国内“开票经济”整治趋严，再生环节产能逐步收紧。

2）AI数据中心+造船双引擎：锌需求增量被严重低估

市场普遍认为锌下游需求稳定甚至疲软，但AI算力需求拉动的新型基建和造船行业高景气正在贡献被忽视的边际增量。

据麦肯锡预测，到2030年全球数据中心总容量或达220GW，较2025年约82GW年复合增长率近22%。25年数据中心机柜、机架及配套基础设施对锌耗用量总计约14万吨，预计2030年有望增长至34万吨，5年翻倍以上。其中仅数据中心新型基建对锌的需求增量，将从25年的2万吨增至30年的6万吨。

船舶制造领域同样贡献了不可忽视的边际增量。截止25年底国内手持船舶订单量累计达27442万载重吨，累计同比增长97%，整体造船排期已覆盖至2028年底，部分高端船型排期已至2029年。2025年我国造船完工量5369万载重吨，新造船初装牺牲阳极用锌量约9800吨，2025-2030年船舶制造中牺牲阳极用锌量年复合增速有望达到5%。未来2-3年进入密集交付潮，船舶有望成为工业用锌需求结构中更具弹性的边际增量来源。

3）28年供给缺口53万吨，加息预期回摆提供向上弹性窗口

综合供需两端，预计全球锌在26年小幅过剩22万吨后，27年供给缺口收窄至1万吨，28年缺口急剧扩大至53万吨，过剩比例由1.57%骤降至-3.82%。

金融属性方面，美伊冲突推升原油价格后，市场一度担忧货币政策转向加息。但在随着加息预期回摆，为锌价注入流动性溢价和向上弹性。

4）相关公司

株冶集团：铅锌冶炼规模较大，可同步回收铟等稀散金属，铟锭营收从23年7594万元提升至25年9336万元，铅锌矿自给率逐步提升

驰宏锌锗：具备80吨锗生产能力，21-24年锗产品含锗产量处于上行通道，受益于锗战略金属出口管制趋严

中金岭南：铅锌采选冶一体化企业，锌精矿自给率较高

金徽股份：铅锌矿采选企业，受益于锌价上行周期

研报来源：东方证券，于嘉懿，S0860525110005，供给刚性锚定价格底线，流动性预期打开向上空间——锌行业深度报告。2026年07月30日