本轮CPO指数调整的最大跌幅已达44.3%，光模块恐慌情绪集中宣泄，短期风险已释放

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国盛证券指出，近期光通信板块经历大幅调整，恐慌情绪集中宣泄。亚马逊对AI资本开支逻辑给出了清晰的拆解，有效解答了市场对“巨额投入能否产生回报”的核心担忧。本轮板块短期跌幅已接近历次深度回调水平，估值回落至历史合理低位。恐慌宣泄之后，光通信板块正走向“否极泰来”。关注中际旭创、新易盛等。

市场对AI资本开支的最大疑虑，在于巨额投入何时能产生回报。在亚马逊2026年第二季度财报电话会上，管理层对AI资本开支逻辑给出了清晰的拆解。

亚马逊将AI资本投资拆分为数据中心与服务器/网络设备两类资产，分别对应30年长周期与5~6年的中短周期。

数据中心是典型的“长周期资产”，资本支出在服务器上线前两年前置投入，投运后即可产生收入，且生命周期超过30年，期间无需再次投入同等规模的启动资金。

服务器与网络设备则是“短周期资产”，根据实时客户需求提前几个月采购，投运后三年内即可收回成本，使用寿命五到六年，意味着收回成本后还有两到三年的纯自由现金流窗口。

一般而言，重资产模式存在经典的复利效应，边际效益将逐渐改善。数据中心等基础设施生命周期超过30年，可承载五到六代服务器的更替。前期建设成本为一次性刚性投入，后续历次服务器迭代无需重复承担数据中心等基础设施支出，单机柜部署成本随代际演进而持续摊薄，边际效益逐轮改善。

当前行业正处于长周期资产的集中前置投入阶段，资本支出的提前释放必然带来短期自由现金流压力。然而，一旦数据中心陆续投运、服务器集群规模化上线，收入增长将逐步覆盖并超越新增资本支出的扩张速度，届时自由现金流与投资回报率将迎来非线性跃升。这种重资产基础设施模式一旦形成规模效应，其盈利能力和现金流创造能力往往远超市场线性外推的惯性判断。

估值层面，以万得光模块（CPO）指数为参照对比历次跌幅，本轮调整的最大跌幅已达44.3%，跌幅已超过2025年4月的调整幅度，接近2023年下半年到2024年初的深度回调水平，短期风险已快速释放。

且本轮44.3%的跌幅，在短短一个月左右的完成，烈度远超以往，恐慌情绪的释放更为充分，筹码出清较市场预期更为快速。然而，底部区域的充分换手和筹码的再平衡仍然需要时间，后续需静待利好因素的逐步积累与市场信心的渐进修复。

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研报来源：国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，光：恐慌宣泄，否极泰来。2026年8月2日