从气候现象到电价周期，深度解析厄尔尼诺的产业链传导密码，未来两三年供需格局可能发生质变

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厄尔尼诺现象进入新一轮活跃期，市场焦点集中在短期高温缺电催化。但更深层的逻辑在于：厄尔尼诺当年水电偏弱→火电补位→耗煤增加→煤价推升→电价进入上行周期。更关键的是，新能源运营持续亏损正在挤压风光资本开支与新增装机，电力供给收缩与煤价托底形成共振，未来两三年供需格局可能发生质变。核心关注华能国际、长江电力、清水源。

1）厄尔尼诺衰减期南方降水偏多，水电格局呈现先弱后强

厄尔尼诺峰值高度集中在冬季，衰减阶段夏季南方降水较常年明显偏多，这与长江流域洪涝灾害多出现在厄尔尼诺衰减期的事实相符。对应到发电端，ONI指数领先水电发电量约6至9个月——厄尔尼诺当年水电偏弱、火电补位特征明显，尤其在枯水期更突出；下一年丰水期来水转多，水电发力增强。理解这一时间差，是把控电力板块节奏的前提。

2）火电补位推升煤价，电价上行传导链条已经启动

火电发电量增加意味着电厂耗煤需求上升，日耗提高会压低库存可用天数，进而催生补库需求和现货采购，推动港口动力煤价格上行。火电发电同比领先动力煤价格变化约1至2个月，夏冬季用煤旺季更为明显。

ONI指数对燃料动力购进价格的滞后影响约8至13个月。考虑到燃料动力价格通常提前一年锁定，厄尔尼诺发生时企业成本不会立刻全量重估；大约一年后锁价到期、长协更新、库存成本滚动，能源成本压力才进入PPIRM。PPIRM一旦变化，对PPI的传导非常迅速，同期相关系数高达0.92。

3）新能源运营收缩供给，电力供需格局面临系统性质变

当前市场对厄尔尼诺的定价停留在短期高温催化，但中期逻辑才是真正的预期差。新能源运营持续亏损正导致风光资本开支与新增装机收缩，叠加煤价托底，共同推动未来两三年电力供需趋紧、电价进入上行周期。

2026年行业业绩仍有压力：火电受电价下降和煤价上涨双重夹击，绿电亏损更明显，水电相对稳健但存在区域分化，核电总体平稳。2027年行业有望迎来盈利拐点，且风光扩产存在较长滞后，供给可能到2029年前后才明显恢复，行情有望从短期高温交易逐步转向对电价拐点和盈利弹性的中周期定价。

4）极端天气催生水处理剂脉冲需求，供需双振放大价格弹性

极端高温干旱导致水体蒸发量大、污染物浓度急剧上升，一旦旱涝急转，暴雨又将大量地表污染物冲刷进水源地。水厂为应对进水水质恶化，需要超常规投放絮凝剂和杀菌剂，支撑了水处理剂的阶段性需求溢价。同时，厄尔尼诺伴随的区域性干旱可能导致高耗能水处理剂企业限电停产，供给端收缩进一步放大价格弹性。在多次厄尔尼诺活跃期，水处理剂PPI同比增速均呈现触底反弹或维持正增长态势，这种脉冲式需求在宏观周期较弱时为行业价格体系提供了底部支撑。

火电关注华能国际、申能股份、江苏国信；

水电关注长江电力、黔源电力、电投水电；

此外，若极端天气导致水源水质出现波动，下游应急投加将拉动阶段性需求，产业链完整且具备成本韧性的企业有望迎来估值修复，关注水处理剂供应商清水源。

研报来源：财通证券，严家源，S0160525110004，厄尔尼诺如何重塑公用环保格局？2026年8月6日