央妈正在加速买入！美国滞涨信号出现，这个品种可能是唯一的赢家

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2026年以来，美国M2扩张不再有效驱动GDP增长，CPI却明显反弹，经典滞涨组合正在复现。中泰证券认为，市场最大的预期差在于美国战略石油储备的短缺程度被严重低估：累计释放约3.52亿桶后，SPR已降至3.08亿桶，超四分之一库存因技术原因无法动用。一旦油价上行，通胀压力将远超预期。而金价对实际利率已明显脱敏，通胀预期重燃将推动黄金重获上涨动力。关注：紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、盛达资源。

1）滞涨信号正在复现

从当前数据看，2024年下半年以来，美国M2增速与GDP增速逐渐脱钩，货币扩张未有效传导至经济增长。与此同时，今年上半年美国CPI增速却出现明显反弹，增长动能放缓与通胀韧性并存的特征正在强化。

20世纪70年代美国经历三轮严重滞涨，均由财政扩张和石油危机触发。复盘自1966年至1985年的完整周期，黄金的高投资回报贯穿了整个滞涨与衰退时期。其中最值得关注的是1979-1980年滞涨最严重阶段，美元指数仅小幅上行2.9%，黄金却大涨111.6%。

黄金在滞涨时期的上涨逻辑并不完全依赖美元贬值，更多来自通胀预期升温和实际利率下降。当前多项指标显示美国经济正在复现类似特征，若通胀再次受到能源价格推动，黄金的配置价值将进一步提升。

当前市场最大的预期差在于美国战略石油储备的短缺程度被严重低估。截至7月24日，SPR库存降至约3.08亿桶。与此同时，美国库欣原油库存处于2014年以来最低水平，战略石油储备库存则处于1983年以来最低。

在全球地缘冲突持续发酵的背景下，国内供给难以完全对冲外部扰动，油价具备较强的上行弹性。一旦油价再次上行，通胀压力将从能源分项向更多品类传导，滞涨格局将进一步固化。

2）金价对实际利率已脱敏，降息是新一轮上涨的扳机

传统框架下，黄金与实际利率长期呈显著负相关，实际利率上升时持有黄金的机会成本提高，金价承压。2018年至2021年间，两者几乎完美负相关。但2022年以来，这一框架逐步失效。

美联储开启激进加息、实际利率大幅蹿升，金价不仅未跌，反而在震荡中保持坚挺，2024-2025年更是在实际利率持续上升的重压下突破历史新高。近期美债实际利率快速上行并创阶段性新高，但金价并未同步下跌，维持高位震荡，显示黄金对实际利率的敏感性进一步下降。

若后续名义利率及实际利率走低，金价有望重回上涨。从政策层面看，复盘历次美国大选及中期选举，美联储货币政策通常呈现上半年偏紧、下半年边际宽松的特征。美联储在政策上都服务于选举，但若下半年经济及就业走弱，政策仍存在边际转松可能。

3）央妈正在猛猛买

8月7日，央行数据显示，7月末黄金储备报7608万盎司，环比增加64万盎司。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第21个月增持黄金。

今年前7个月，我国央行分别增持了4万盎司、3万盎司、16万盎司、26万盎司、32万盎司、48万盎司、64万盎司。7月金价央行黄金增持量创下了近17个月新高。

4）相关公司

紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、盛达资源。

研报来源：中泰证券，刘洋，S0740526030002，滞涨再次袭来，金牛火力全开——黄金行业深度报告。2026年08月08日