订单全面超越上轮周期高点，价格才刚回17年，MLCC这轮可能还处于量升价启的上行前段

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MLCC这轮周期最值得注意的，是订单和价格严重错位：村田、太阳诱电电容订单同比增85%和106.3%，BB值创历史新高，但剔除汇率和通胀后，日本、中国台湾实际出口均价相较2017年只涨4.4%、甚至仍跌7.7%，价格刚脱离底部。供给端又格外克制，累库强度仅1.7%、扩产缓慢，供需缺口正在累积。这轮由AI服务器高容值需求驱动的周期，价格弹性还没释放。核心公司：三环集团、风华高科、国瓷材料。

1）价格才刚回17年，MLCC涨价才刚起步

MLCC是电子设备的“维生素”，一部手机要用上千颗，AI服务器单机用量更高。

复盘日本、韩国和中国台湾的海关数据，市场看到的名义价格涨幅是虚的：剔除汇率和通胀后，26H1日本MLCC实际出口均价相较2017年只涨4.4%，中国台湾反而跌7.7%，价格仍处在2017年第一轮周期开始前的水平。

上一轮周期高点较17Q1曾涨79.3%和183.7%，这轮价格几乎还没动。

2）订单和BB值全面超越上轮高点，需求成色十足

价格温和，需求却来得又急又猛。26Q2三大日韩龙头的电容收入普遍高增，村田电容器收入同比增30%，其中数据中心相关收入同比增81.1%，全年指引更上调至同比翻倍以上增长。

订单端是更硬的证据：村田电容新增订单同比增85%，太阳诱电增106.3%，衡量供需的BB值在太阳诱电身上升到1.72，创2017年统计以来新高，大幅高于上轮周期高点。

BB值大于1意味着接单超过出货，订单强度全面超越上一轮，这轮需求来自实打实的AI服务器高容值需求，而不是补库存。

3）累库强度仅1.7%，供给扩张远慢于需求

用累库强度衡量原厂有没有囤货投机，本轮七家代表厂商合计累库强度只有1.7%，远低于前两轮上行周期的6.0%和6.4%。

这说明生产出来的货基本都被订单和销售即时消化，没有形成库存沉淀。

扩产端同样克制，26Q1七家厂商固定资产增速仅5.9%，对比前两轮高点26.6%和18.5%明显偏低。村田产能利用率已经拉到95%，产品大多即产即发，公司坦言订单量大到需要努力保持供货平衡。

4）量先于价，价格与利润弹性还在后头

把收入增长拆成固定资产、产能效率、出货转化和溢价四个因子，本轮的增长结构一目了然：2026Q1行业产能效率贡献16.7个百分点，是绝对主力，固定资产和溢价贡献分别只有4.2和3.1个百分点。

也就是说，眼下收入高增主要靠既有产能提效和出货放量，价格和利润的贡献还很小。

MLCC价格已进入上行通道，但向收入和利润的传导才刚起步。结合订单创新高、供给扩张谨慎，本轮周期仍处需求先行、量升价启的上行前段，价格与利润弹性还具较大演绎空间。

5）相关公司

三环集团、国瓷材料、振华科技、风华高科、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、洁美科技、昀冢科技、博杰股份。

研报来源：广发证券，孟祥杰，S0260521040002，国防军工行业四问MLCC：需求先行、量升价启，本轮周期行至何处？2026年8月12日