又一个通胀环节！三个结构性问题都发生了积极变化，无源器件迎来业绩拐点与价值重估

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】

国盛证券指出，无源器件正迎来业绩拐点与价值重估。品类扩张、扩产落地、客户结构优化正推动无源器件迎来业绩拐点，英伟达CPO交换机全面量产标志着NPO/CPO时代加速到来，与通道数挂钩的无源价值量将系统性提升。美股光通信巨头Lumentum、Coherent、AAOI财报全面超预期，验证了光互联需求的持续爆发。无源器件的“通胀”才刚刚开始。关注天孚通信、太辰光等公司。

1）三个结构性问题，都发生了积极变化

此前无源器件业绩无法突破在于三个结构性问题：品类单一、产能扩张谨慎、客户结构以间接供应为主。当前，无源板块在这三个方向正发生积极变化：

品类扩张方面：头部企业正从单一品类走向多品类协同的平台化布局。横向上，产品矩阵持续拓宽；纵向上，产业链向上游核心材料与芯片、下游器件及模块级解决方案双向延伸。

产能释放方面：头部厂商新产能正有序落地并完成良率爬坡，生产交付能力进入集中释放期，为承接持续增长的订单提供有力保障。

客户结构优化方面：随着无源器件在光互联架构中的价值量与重要性提升，厂商实现“地位跃迁”，成为CSP云厂商等终端客户的直接供应商，议价能力与客户黏性将显著增强。

近期半年报/半年度业绩预告陆续发布，无源器件厂商整体呈现出稳步向好的态势，产能爬坡与品类扩张的成效正在财务端加速兑现。以东田微为例，公司Q2单季度归母净利润中值6193.5万元，环比同比均大幅增长，业绩拐点出现。随着新产能的持续释放、产品矩阵向更高价值量的品类延伸，无源器件厂商业绩有望在下半年实现进一步跃升。

2）量价齐增，NPO/CPO时代无源价值通胀

8月14日，英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机已进入全面量产阶段，这是“全球首款进入量产的200G/laneCPO以太网交换机系统”。该交换机基于Spectrum-6交换芯片打造，激光器数量缩减至传统方案的四分之一，功耗降低至五分之一，光损耗从约22dB降低至约4dB，信号完整性提升64倍。

该交换机系统由多家产业链伙伴协同打造：鸿海负责整机系统组装，Lumentum提供激光芯片制造，矽品承担晶圆级与芯片级封装测试，天孚通信负责激光器模块子组件组装，台积电主导先进硅光子工艺制造；首批客户包括CoreWeave、Lambda与甲骨文。

CPO并非“取消光模块”、“不需要光纤”，而是在机箱内部集成硅光引擎，外置激光器统一供光，光纤依旧从交换机机箱对外引出。

可插拔时代，速率提升主要依赖单通道速率上限的不断突破，而通道数基本固定在4/8通道，无源器件无法分享速率迭代带来的价值量提升，仅受益于下游需求量增长的单一逻辑。

而在NPO/CPO架构下，单通道速率不再激进提升，取而代之的是通道数量的成倍扩张——以32/64通道为主流方案，通道数较传统可插拔方案实现倍增。与通道数直接挂钩的MPO、FAU等无源器件，从“量增价平”走向“量价齐增”。更重要的是，无源器件在这一新场景中的相对价值占比与绝对价值量均将迎来系统性提升，无源“通胀”刚刚开始。

关注无源相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、长芯博创、腾景科技、仕佳光子、蘅东光、致尚科技等。

研报来源：国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，无源通胀。2026年8月16日