上游新药月批6款，下游门店却只开100家，医美进入“良币驱逐劣币”时刻，头部机构挤掉水分真赚钱

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东吴证券研报指出，医美上游月均获批节奏提速75%（2025.7-2026.6约6.2款/月），III类注射、肉毒、光电新品持续扩容；下游机构净增从500家降至100家，扩张降温但头部盈利修复——朗姿扣非+23%、美丽田园经调整净利+41%，2026H1延续高增。行业从“拼营销引流”转向“拼医生交付+复购运营”，合规供给+头部集中双逻辑兑现。

1）上游新品获批节奏明显加快，合规供给持续扩容

根据德勤中国，2024年1月至2025年7月核心医美产品月均获批约3.5款，2025年7月至2026年6月升至约6.2款，测算月均获批节奏提升约75%。最新一期共获批74款核心医美产品，其中III类器械注射类46款、注射用A型肉毒毒素2款、III类器械光电类26款。

随着注射材料、肉毒毒素及光电设备持续推新，医美上游产品矩阵进一步丰富，机构端可选项目和差异化供给空间持续扩大。

2）下游机构扩张趋缓，竞争逻辑逐步转向能力竞争

2026H1我国医美机构净新增约100家，较2025H1约500家明显放缓，机构扩张进一步趋于理性。

与此同时，求美者需求由关注“项目性价比”逐步转向追求“高交付标准”，机构核心竞争力亦由前端营销获客逐步转向医生技术、交付质量、复购口碑及客户全生命周期运营。

东吴证券认为，随着机构扩张趋缓、低价引流模式效率下降，行业竞争有望逐步回归医疗质量与运营能力；叠加上游合规产品持续扩容，具备品牌、采购及运营优势的头部机构有望进一步强化竞争优势。

3）代表性医美机构盈利持续改善，经营修复进一步验证

从各公司自身可比口径看，2025年代表性医美企业利润端普遍改善：朗姿股份扣非归母净利润由2024年的2.18亿元增至2.69亿元，同比增长约23%；美丽田园经调整净利润由2.70亿元增至3.81亿元，同比增长约41%；瑞丽医美经调整净利润由2024年的亏损0.18亿元转为盈利约0.01亿元，盈利能力明显修复。

进入2026H1，美丽田园盈利改善趋势进一步延续，公司预计实现收入不低于18.8亿元，同比增长不低于28%；净利润不低于2.35亿元，同比增长不低于37%，利润增速继续快于收入增速。 公司表示，上半年业绩增长一方面受思妍丽并表贡献，另一方面直营门店同店收入持续提升，秀可儿医美业务实现量价齐升，叠加平台化效能与规模效应持续释放，推动内生利润率进一步提升。

东吴证券认为，2025年以来代表性医美机构盈利修复已逐步在报表端体现，随着行业竞争由价格及流量争夺逐步转向服务质量和精细化运营，具备品牌、规模采购及运营效率优势的头部机构盈利韧性有望进一步增强。下游终端机构标的，朗姿股份、美丽田园医疗健康等。

研报来源：东吴证券，吴劲草，S0600520090006，头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端 机构投资机会。2026年8月16日