手持约300%的增幅空间，西藏成为下阶段全球铜矿核心增量区域，提前布局西藏的铜企将充分享受量价共振的弹性

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铜作为关乎能源转型的关键矿产资源重要性不断提升。长江证券指出，在全球铜需求持续增长、传统产区供给弹性下降背景下，西藏将成为下一阶段全球铜矿核心量增区域之一，充分享受铜行业结构性机会。2025年，西藏3大铜矿项目（巨龙铜矿+玉龙铜矿+甲玛铜矿）合计产铜约42万吨，而根据规划，随着巨龙、玉龙、甲玛铜矿扩产，多龙、金龙、朱诺、雄村等项目推进开发，未来新增产能超过130万吨，约300%的增幅空间，充分享受量价共振弹性。

1）西藏铜矿：全球供给约束下的核心增量集群

全球铜矿资源分布不均，量增区域呈现新老交替特征。2019~2025全球铜矿产量净增260万吨，其中全球最大产铜国智利铜矿产量下滑49万吨，刚果（金）产量增长191万吨（大部分增量项目由中资企业主导开发），中国能力嫁接非洲资源，中资铜企+刚果（金）铜矿是过去6年全球铜矿增量关键组合。

向后展望，在全球铜需求持续增长、传统产区供给弹性下降背景下，西藏将成为下一阶段全球铜矿核心量增区域之一，充分享受铜行业结构性机会：

①铜产业需求价格双景气。据IEA预测，即使考虑现有及已宣布项目，到2035年全球铜矿供给相较需求仍可能存在约25%的缺口，支撑铜价景气；

②西藏拥有全球最具确定性铜矿增量集群。西藏地区预测铜资源量超亿吨，当前已形成“存量扩产+新矿投产+超大型后备项目接续”的梯次供给结构，正进入大型铜矿集中建设和放量周期。2025年，西藏3大铜矿项目（巨龙铜矿+玉龙铜矿+甲玛铜矿）合计产铜约42万吨，而根据规划，随着巨龙、玉龙、甲玛铜矿扩产，多龙、金龙、朱诺、雄村等项目推进开发，未来新增产能超过130万吨，约300%的增幅空间，充分享受量价共振弹性。

2）稀缺的低风险增量：地缘和供应链安全性溢价

铜矿供给约束不仅是资源品位下降和资本开支上升，更在于供给的不确定性和不可预测性持续增加。

①制度环境。全球铜资源高度集中于南美、非洲等地区，近年来部分资源国政策环境、税费制度和矿业监管频繁调整，叠加资源民族主义升温，社区矛盾、劳资冲突、罢工、港口及运输中断等事件不时发生。

②经济环境。非洲铜矿还面临原辅料和基础设施约束，如主产国刚果（金）部分矿区受电力不足、运输能力及跨境物流效率等因素制约，矿山扩产不仅取决于矿体本身，同样高度依赖当地能源、化工和运输体系同步建设，今年美伊冲突发生后，刚果（金）硫酸价格上涨突破1000美元/吨，推升湿法冶金成本即为例证。作为对比，西藏铜矿同时满足资源规模大、项目储备足、资本投入持续、供应链安全和政策环境稳定等多维条件，是稀缺的低风险增量铜矿集群。

3）巨龙铜矿领衔，玉龙、甲玛、多龙铜矿阶次放量

西藏铜矿投资价值在于供给增量兼具规模与确定性，应享有地缘和供应链安全性溢价，在西藏拥有量增铜矿的铜企值得重点关注。

分项目来看，紫金矿业主导、藏格矿业参股的巨龙铜矿2026年预计产量30万吨，未来3期落地后产能将达到60万吨，增幅100%；西部矿业主导的玉龙铜矿当前矿山年矿石处理量2280万吨，未来3期和4期扩产项目落地后将达到4500万吨，产能增幅明显；中国黄金国际主导开发的甲玛铜矿，根据公司新发布的开发规划，甲玛矿选矿综合处理能力由当前设计产能5万吨/日，远期扩充至约16万吨/日，弹性突出；宏达股份主导开发的多龙铜矿，当前处于前期准备阶段，预计投建后新增产能30万吨。

关注：紫金矿业、藏格矿业、西部矿业、宏达股份。

研报来源：长江证券，王鹤涛，S0490512070002，为什么看好西藏铜矿？2026年08月18日