复刻2020-2021年煤价涨幅超过300%的行情？今年的煤炭行情有什么不一样？

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近期供给端事故频发、安监持续收紧，煤炭产量出现明显收缩，这不禁使市场联想起2020-2021年那轮史诗级煤价上涨行情——彼时秦皇岛港5500大卡动力煤价格从不足600元/吨一路飙升至2500元/吨以上，涨幅超过300%。

长江证券从需求、供给、库存三个维度展开复盘对比，认为2020-2021年行情是需求周期共振的产物：需求率先提供强加速器，供给短期收紧再放开，形成价格强脉冲。而2026年是供给约束先导：供给因产能极和安监制度化率先硬化，触发价格反转；需求转向韧性托底，不再提供加速动能，只加固价格底部。在供给弹性收缩的背景下，煤价中枢温和上移，行业高盈利周期被显著拉长。受益于能源重估与安全溢价，考虑资源禀赋好、长协锁量、高股息的龙头煤企。

1）需求对比：强脉冲让位于稳韧性

电力需求方面，2020-2021年火电呈现高弹性：得益于全球经济复苏共振且风光建设刚起步对火电挤压效应有，2020/2021年全社会用电量增速达3.1%/10.3%，火电增速达2.5%/9.1%。

而2026年，需求弹性明显收敛：尽管得益于总发电数据底部反转、风光挤压高峰已过，2026H1全社会用电量增速5.3%，火电增速降至3%，需求弹性明显收敛，总量增速已系统性下移。非电用煤领域，受益于化工耗煤增量（化工+9%），2026H1非电耗煤量增速约3%，相较2020/2021年的4%/2%仍平稳增长。

综合来看，需求端从“强弹性”切换为“稳韧性”，对煤价的作用由加速器转为稳定器，决定了价格上行将更温和且依赖供给端驱动。

2）供给对比：收缩表象相似，但弹性已系统性减弱

2020年供给收缩虽快，但释放同样迅速。2020年内蒙古倒查20年，导致表外产量快速出清，原煤产量增速仅0.9%；但随着煤价快速上涨，政策态度也迅速反转，2021年下半年产量呈现V型反弹，快速平抑缺口，单月最高产量增速达到7%（12月），最终2021年原煤产量增速4.7%。

这一“冲击—放松”模式，赋予了煤价极高的短期爆发力，但抑制了持续性。而2026年，一系列政策文件均指向供给弹性系统性收缩，2026H1原煤产量增速仅-1.7%。这主要是因为，过去五年极保供已严重透支矿井条件，安全欠账多、生产强度被迫回归常态。

更重要的是，安全监管已从过去的“运动式”转变为制度化、常态化，表外产能和超产行为受到长期压制。在安全红线约束下，复产强度与速度都无法与2021年同日而语。

3）库存对比：价格或阶梯式上移，而非弹性爆发

2020-2021年，库存去化伴随着需求急加速，去库斜率极为陡峭，港口库存骤降，价格在短时间内完成翻倍以上的冲顶。反观2026年，去库的过程预计将更为温和，这主要因为2026年去库主要依赖供给端的持续收缩，需求端虽有韧性但缺乏强弹性，因此库存下降的斜率趋缓，价格或将呈现“台阶式上涨”特征。

受益于能源重估与安全溢价。考虑资源禀赋好、长协锁量、高股息的龙头煤企，确定性享受煤炭价格中枢上移，对标中国神华、陕西煤业、中煤能源等。

研报来源：长江证券，肖勇，S0490516080003，2020vs2026煤炭行情对比：从“需求周期共振”到“供给约束先导”。2026年08月20日