美债底牌已被看透，救市越用力信用危机越坐实，黄金有望带领有色金属向上突破

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中泰证券指出，30年期美债收益率升至5.34%新高，财政部回购救市仅让收益率短暂回落便再度上行，市场反而认定美债信用危机已被看透，黄金将带领有色金属持续向上突破。结构上，铜因关税套利引发全球抢铜，COMEX与LME价差走阔至500美元，单日超5万吨运美；电解铝在传统淡季逆势去库至100.7万吨，叠加占全球供给9%的中东产能风险。关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业等。

1）美债底牌被看透，救市反而坐实信用危机

8月，30年期美债收益率升至5.34%，创2007年以来新高，美国财政部随即宣布扩大美债回购规模。公告后收益率仅短暂回落，次日便再度上行。贝森特的救市本意缓解长债需求担忧，但财政赤字持续，回购后仍需发行新债融资，本质是调整债务期限而非减少债务。市场由此认定美债信用风险抬升，财政纪律或将荡然无存。救市越用力，信用危机越被坐实。

2）黄金企稳回升，权益端估值已回落至低位

远不及预期的非农就业数据给了美联储主席沃什宽松表态的空间， 其在欧洲央行中央银行论坛上表示美国通胀风险有所下降后， 市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价反弹持续验证市场对金价或于近期企稳回升的判断。COMEX金价周环比上升5.18%，非商业净多头持仓同步走高。

关于黄金投资， 一方面始终强调商品端的投资价值； 另一方面， 权益端经历上半年的深度回调之后， 当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位， 具备较高的赔率。 后续除了估值修复的行情外， 有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。 同时金价上涨的过程， 本身也在持续增强黄金股投资的胜率。

3）铜关税套利引爆抢铜，全球供需中期偏紧

美国商务部原计划于 6 月 30 日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。 市场预期美国可能决定从 2027 年起分阶段对精炼铜加征 15%关税，2028 年再提至 30%。受此影响今年 5 月以来COMEX 与 LME 铜价差持续走阔， 前者价格一度高出约 400 美元/吨， 阶段高点触及 500 美元。仅 5 月 22 日单日，LME 就有超过 5 万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下 2013 年以来最大规模的一次集中提货。

在美国与世界铜库存持续分化的背景下，全球铜供需有望中期维持偏紧。

4）铝淡季逆势去库，中东供给添变数

美伊冲突再起，占全球供给9%的中东地区电解铝供给不确定性抬升。海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需中期维持紧缺。

海外铝供给减少的结果，直接体现为国内铝出口进一步增长，以及电解铝社会库存在7月传统需求淡季持续去库至100.7万吨。原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝，商品价格底部同样有望逐步确定。

主要电解铝企业自年初已完成去杠杆，当前均具备较高股息率，适合防御配置。

相关公司：

黄金：紫金矿业、赤峰黄金、盛达资源、中金黄金

铜：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业

铝：中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材

研报来源：中泰证券，刘洋，S0740526030002，当美债的底牌被全世界看透。2026年8月24日