白电板块逻辑再梳理：下半年基数压力显著减轻、成本端压力也好转，机构仓位历史低位或回补

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国金证券指出，白电板块进入下半年，基数压力显著缓和，景气修复较为确定。预计家电社零规模Q3、Q4分别同比降2.8%、增长18.2%。本轮铜铝等大宗价格最大压力高点或已现，叠加机构仓位处于历史低位，基本面企稳有望带来仓位回补。关注美的集团、海尔智家等。

1）下半年景气修复较为明确

今年以来家电板块的核心矛盾集中在两点：一是国补退坡后的需求真空期究竟有多长，二是铜铝上行对盈利的侵蚀影响有多大，市场对下半年的分歧也主要源于此。

据国家统计局，26H1家电社零同比-9.5%，主要受25H1国补拉动形成的高基数影响，进入下半年，基数压力显著减轻。

参考2020年以来上下半年家电社零45%/55%的平均占比，考虑到国补透支的扰动在去年已经有较好的消化，预计今年上下半年的波动与历史类似，据此推算26H2家电社零规模预计在6000亿元左右，低基数下同比有望实现7.7%的增长。

其中Q3、Q4分别同比下降2.8%、增长18.2%，预计呈现Q3降幅收窄、Q4显著修复的趋势。

分品类看，预计下半年空调、冰箱内销分别增长7.4%、2.2%，洗衣机内销下降1.1%、降幅进一步收窄；外销空调随基数回落明显修复，冰箱、洗衣机延续增长，预计分别增长11.1%、3.3%、4.1%。

2）成本端，铜铝价格压力逐步缓解

26Q2铜、铝均价同比分别上涨40.0%、45.9%，是本轮大宗商品价格压力较为集中的阶段，也是白电龙头业绩的重要压力测试窗口。从当前趋势看，铜价环比涨幅已明显放缓，铝价7月以来回落至3200美元/吨附近，接近26Q1均价。

对铜铝价格涨幅进行情景测算，在大多数价格假设下，下半年铜铝价格同比增速均将较上半年回落。

复盘第1-4轮铜价上行周期，LME铜价分别上涨262%、69%、131%、31%，期间白电龙头毛利率整体表现稳健：其中美的毛利率季度平均分别变动-0.5%、+0.2%、-2.9%、+2.2%，期间毛利率最大变动幅度仅33%；海尔分别变动-0.2%、+1.0%、+0.6%、+0.2%，期间毛利率最大变动幅度仅-2.5%，反映品类综合属性较强的白电龙头能够通过提价、降本等方式较好的对冲大宗价格的影响，具备极强的成本应对能力与经验。

3）机构仓位处于历史低位，有望仓位回补

截至26Q2末，家电行业公募基金重仓比例为1.02%，环比下降0.6个百分点，处于2015年以来最低水平，需求走弱与成本上行等悲观预期或已得到较充分反映。

随着基本面逐步企稳及市场风格趋于均衡，兼具低估值、高股息和业绩稳定属性的白电龙头有望迎来仓位回补。

此外，《保险公司资产负债管理办法》将于2027年实施，明确人身险净投资收益覆盖率不得低于100%。由于净投资收益主要来自利息、股息和租金等稳定现金收益，在长端利率下行、债券票息承压的背景下，高股息资产的配置价值进一步提升。白电龙头分红能力突出、估值较低，有望受益于险资增配与公募仓位回补，为板块带来增量资金。

国内白电龙头的股东回报也在持续改善：2025年美的集团分红率提升至73%，2026年宣布65—130亿元回购计划；海尔智家宣布2026—2028年分红率分别不低于58%、60%、60%。白电龙头现金流充裕、资本开支强度可控，股东回报提升有望推动市场对其长期价值重新定价。

研报来源：国金证券，王刚，S1130524080001，当前时间点如何看待白电的投资机会。2026年8月23日