稀缺的能源资产！稳定股息构筑收益底线，供给扰动给予价格和盈利进攻弹性

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长江证券研报指出，在市场波动加大、避险需求升温背景下，聚焦周期红利资产，以稳定股息构筑收益底线，并寻找供给约束、盈利改善与估值修复带来的向上空间。铝板块就是这样的资产，兼具股息红利与盈利弹性。关注天山铝业、神火股份等。

1）从制造走向资源

2020年至今金属板块价格实现长达六年的商品强势，其核心驱动归因于全球地缘资源主义扰动：一是终端需求基于安全战略而额外备库；二是全球各品种供给超预期紧张，海外降息流动性提供阶段性催化。

电解铝景气亦同步抬升，一方面，凭借丰富多元的功能性、结构性和消费性应用，其下游需求结构从传统地产基建工业，顺利优化成新能源、电网、新消费和机器人等新兴产业；另一方面，不同于矿产资源，电解铝作为冶炼制造业，市场最大的担忧在于高盈利驱动海外资本开支预期，然而，基于全球地缘主义+能源紧缺+国内出海规范化，电解铝将实现从制造迈向资源品的转变。

在全球经济区域和产业结构剧烈分化背景之下，科技产业对于中美日韩经济犹有支撑，但是东南亚、南美、中东和非洲经济压力巨大，面对上半年能源紧缺已展现明显脆弱性，未来资源民族主义或仍将风起云涌。以印尼为例，在过往阶段大幅鼓励中资企业投资建设，但随着印尼自身货币和经济压力显现，对中资镍企业配额扰动尤为明显，由此有望抬升铝价弹性。

电解铝作为高能耗产业，大规模电力和稳定电网终究是电解铝供给发展本质。随着全球油煤气等能源成本抬升，叠加AI耗电产业高速发展，全球能源持续紧张，成为海外建设电解铝的掣肘。中国基于火电和新能源电力的充裕和稳定优势，有效保障中国电解铝的生产成本优势。

国内出海投资规范化，将进一步有效约束中资海外民营铝企无序扩张。《国务院关于对外投资的规定》今年7月1日起施行，有效实施对外投资管理，保护投资者及其对外投资合法权益，维护国家主权、安全、发展利益。随着中国电解铝企出海投资进一步规范化、安全化、理性化，海外电解铝扩张将明显放缓。2026年上半年我国非金融类对外投资累计同比-9%，其中一带一路沿线国家投资累计同比-7.4%。

2）红利与弹性兼具

凭借中国制造产业链、能源充裕和电力稳定性，中国电解铝企业逐步领先全球并实现盈利能力超越海外，并且自2020年电解铝步入高盈利周期以来，中国铝企稳步降低杠杆，布局铝土矿-氧化铝-电解铝及再生铝全产业链，经营态势十分稳健。

基于国内电解铝产能天花板以及海外供给扩张放缓，铝板块资本开支中枢逐步下移，与煤炭现金流改善提升分红路径类似，基于现金流丰厚+负债&开支减少，电解铝板块逐步提升分红，2025年主流上市公司平均分红率为55%，且未来仍具较大提升空间。

今年上半年铝均价约24141元，根据最新2026H1中报和预告均值计算年化业绩，截至20260819，测算主流电解铝标的平均PE为6.7X，平均分红率52%，对应板块股息率7.8%。考虑到铝价长期具备上涨空间+分红率继续提升，电解铝板块稀缺高红利优势显现。假设铝价平稳，铝板块估值按照股息率红利资产修复，若按照股息率5%，则电解铝板块平均或具备55%上行空间。

此外，除了红利，铝板块的盈利高弹性也值得关注。一个指标是铜铝比，铜铝比修复除了通胀预期改善之外，更多来自铜铝共同下游领域的相互替代。铜和铝全球产值相当，铝铜价格比值强弱与铜铝产量比值基本一致。倘若按照铜价10.5万元/吨，替代显著加速的拐点铜铝比例4，则铝价有望达2.63万元/吨。考虑中东战争和全球地缘扰动仍具备较大不确定性，电解铝作为能源稀缺品种，价格和盈利进攻弹性亦值得期待。

落地至投资标的，优选全球成本左侧的天山铝业、神火股份、创新实业、云铝股份，以及中孚实业、中国铝业、中国宏桥、宏桥控股、南山铝业、华通线缆等。

研报来源：长江证券，戴清，S0490524010002，向胜率，要赔率——周期红利：股息为舟，各竞其流。2026年8月25日